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建筑施工行业研究报告总结

一、行业概况

建筑施工行业与宏观经济运行密切相关，具有显著的周期性。2015年前三季度，全国建筑业总产值同比增长仅为2.3%，为24年来最低增幅，反映出行业承压明显。受宏观经济下行影响，固定资产投资增速回落，带动建筑施工行业整体增速放缓。2015年1~9月全国房屋建筑施工面积同比增长1.36%，但增速较二季度有所下滑。同时，房地产行业新签合同额同比下降8.9%，为近10年首次出现负增长。

二、行业现状

1. 行业运行概况

• 建筑行业需求下降，固定资产投资增速回落，带动建筑业产值增长乏力。
• 建筑施工企业多元化发展，通过承接基建项目（如棚户区改造、铁路建设）缓解房建领域下滑压力。
• 企业广泛采用BT、BOT等资本运营方式，增强收入和利润。

2. 行业需求

（1）房屋建设领域

• 房地产开发投资增速继续回落，但商品房销售有所回暖。
• 房屋新开工面积同比下降12.6%，但降幅较前几个月有所收窄。
• 房地产企业以去库存为主，土地购置面积同比下降33.8%，土地成交价款下降27.5%。
• 2015年1~9月房地产开发企业到位资金同比增长0.9%，其中其他资金增长7.9%，主要由定金及预收款和个人按揭贷款带动。

（2）公共建设领域

• 公路建设：2015年1~9月完成公路建设固定资产投资11532.79亿元，同比增长7.07%。中西部地区成为重点投资区域。
• 铁路建设：2015年铁路投资目标为8000亿元，年内有望完成“十二五”规划目标。铁路建设对经济增长具有显著拉动作用。
• 水利建设：2015年1~10月，重大水利工程完成投资660.3亿元，为去年同期的2.6倍。水利投资规模稳步增长。
• 水电建设：中国水电总装机容量突破3亿千瓦，占全球总量四分之一。政策支持和大型项目投产推动行业发展。

3. 海外项目拓展

• 国内房地产行业景气度下降，促使建筑企业积极拓展海外市场。
• 海外市场存在政治、经济、法律等风险，部分企业遭遇项目烂尾、政府违约等问题。
• 大型企业如中国建筑、中铁建在海外拓展中面临较大挑战。

4. 上游原材料

• 钢材和水泥是建筑施工行业主要原材料，价格波动影响企业盈利能力。
• 2014年至2015年10月，钢材价格持续震荡下行，水泥价格也呈现下降趋势。
• 水泥价格指数降至81.45，全国水泥均价降至283元/吨，反映出原材料成本压力。

三、发债企业信用分析

1. 发债企业信用等级分布

• 截至2015年7月底，建筑施工行业发债企业共74家，其中AA+及以上的占多数。
• AAA级企业为行业龙头企业，仅占少数，且数量较少。
• A+级企业仅有1家，为民营企业，占比低。

2. 发债企业经营分析

• 行业细分领域广泛，包括铁路建设、公路建设、水利水电、市政工程等。
• 房屋工程占行业产值的约61%，基建工程占比超过26%。
• AAA级企业营业收入和利润总额显著高于其他级别企业，盈利能力较强。
• 中天建设集团等民营企业因新签合同额上升、项目储备充足、盈利较好，表现优于其他企业。

3. 发债企业财务分析

• 2012~2014年，AA-及以上信用等级企业资产及权益规模整体增长，但经营性净现金流除AA级企业外均有所增长。
• AAA级企业资产负债率及全部债务资本化比率均值显著高于其他级别企业，反映出其更高的资金压力。
• 行业平均资产负债率为74.26%，全部债务资本化比率为53.48%，EBITDA对全部债务的保障能力一般。
• 建筑施工企业普遍面临资金周转压力，项目垫资现象普遍。

四、行业展望

• 短期：宏观经济增速放缓，固定资产投资尚未明显企稳，建筑行业需求端持续下滑，资金周转压力显著。
• 中长期：随着中国经济转型，基建投资将成为重要增长点。铁路、轨道交通、水利、水电环保等领域的投资将加速推进。
• “一带一路”战略将带动沿线基础设施建设，推动公路投资增长。
• 预计“十三五”规划出台后，铁路建设投资仍将维持在较大规模，为建筑施工行业提供持续需求。
• 行业整体信用风险较高，联合资信对行业信用风险保持谨慎态度。