建筑施工企业财务变动趋势及风险关注_16页_771kb

建筑施工企业财务变动趋势及风险关注总结

核心内容概述

建筑施工行业作为强周期行业，近年来受到房地产调控和基础设施投资增速放缓的影响，整体发展承压。本文基于108个发债企业样本，从资产管理、盈利、运营、偿债及现金流五个维度，分析了建筑施工企业的财务变动趋势及潜在风险。

主要观点与关键信息

一、资产管理维度

• 行业特点：建筑施工企业具有轻资产运营特征，流动资产占比通常在70%左右，其中存货和应收账款占流动资产的60%左右。
• 垫资压力：
  • 垫资规模占总资产比例近五年小幅下降，但维持在50%以上。
  • （存货+应收账款）/流动资产指标中位数在60%左右波动。
  • （长期应收款+无形资产）/资产总额指标中位数从2014年的5.24%上升至2018年的7.59%。
• 企业性质差异：
  • 地方国企和央企的垫资比例低于行业平均水平，且央企的垫资比例呈现波动。
  • 民营企业垫资比例明显高于行业中位数，2018年为64.75%。
• 细分行业差异：
  • 装饰装修与园林工程行业垫资比例远高于行业中位数，2018年分别为64.75%和72.59%。
  • 园林工程行业因大量参与PPP项目，垫资压力尤为突出。

二、盈利维度

• 整体趋势：行业毛利率整体在10%~12%之间波动，2016-2017年处于低位，2018年有所企稳。
• 企业性质差异：
  • 民企对原材料价格上涨和税改影响更为敏感，毛利率下降明显。
  • 央企和地方国企毛利率相对稳定，2018年央企毛利率为10.28%，地方国企为6.30%。
• 细分行业差异：
  • 房建行业毛利率最低，2018年为8.46%。
  • 装修装饰和园林工程毛利率相对较高，但呈现逐年下降趋势。
• 期间费用：
  • 行业期间费用率逐年上升，2018年为6.62%。
  • 民企期间费用率最高，2018年为8.29%。
  • 管理费用在期间费用中占比最高，约为65%。
  • 财务费用对民企利润侵蚀显著，建议关注其融资成本变化。

三、运营维度

• 整体趋势：运营效率呈下降趋势，2018年净资产周转率、存货周转率、应收账款周转率分别为2.32次、3.10次和4.46次。
• 企业性质差异：
  • 民企运营效率最低，且持续下降。
  • 央企运营效率相对最好，但受PPP项目影响，实际运营效率可能未显著改善。
• 细分行业差异：
  • 房建行业运营效率较高，但近年来受房地产调控影响下降。
  • 装修装饰和园林工程行业运营效率较低，且受房建行业影响进一步下降。

四、偿债维度

• 债务水平：行业资产负债率中位数维持在75%左右，全部债务资本化比率中位数在50%以上。
• 企业性质差异：
  • 国有企业债务水平整体高于民企，且央企和地方国企债务指标有所好转。
  • 民企债务水平持续上升，短期债务占比高于行业平均水平。
• 细分行业差异：
  • 基建和房建企业债务水平相对较高，装修装饰和园林企业债务指标上升明显。
  • 园林工程企业短期债务占比由2014年的61.86%上升至2018年的75.95%。
• 短期偿债能力：
  • 现金类资产对短期债务的覆盖比率维持在0.8~1倍之间，但园林和装修装饰类企业指标明显弱化。
  • 民企短期偿债能力最弱，且呈下降趋势。

五、现金流维度

• 经营现金流：受垫资影响，经营现金流整体弱化，筹资前净现金流为负的企业比例逐年上升。
• 企业性质差异：
  • 地方国企筹资前净现金流为负比例由2014年的68.75%增至2018年的81.25%。
  • 民企筹资前净现金流为负比例由2014年的64.81%降至2018年的56.76%。
• 细分行业差异：
  • 园林和装饰类企业筹资前净现金流为负比例普遍高于基建类企业。
  • 房建类企业筹资前净现金流为负比例最低。
• 筹资活动现金流：
  • 民企筹资活动现金流净流出情况恶化，2018年增至17家。
  • 央企和地方国企筹资活动现金流整体呈下降趋势。

风险关注重点

1. 民营企业：装饰装修与园林工程企业因垫资压力大、议价能力弱、融资能力差，面临较大的偿债风险和流动性风险。
2. 国有企业：尤其是央企和地方国企，虽然整体运营效率较高，但因参与PPP项目，长期应收款比例上升，需关注其实际运营效率和债务结构。
3. 细分行业：园林工程和装修装饰行业因议价能力弱、业务周期长，运营效率较低，需重点关注其资金周转风险。
4. 现金流管理：建筑施工企业应加强经营现金流管理，警惕“短债长投”带来的资金链紧张风险，尤其是民营类企业。
5. 政策影响：行业整体面临增速下行压力，需关注政策变化对债务结构、盈利能力和现金流的进一步影响。