20221102-华鑫证券-宏观专题报告_美国加息与衰退最后的博弈_22页_994kb

美国加息与衰退最后的博弈 - 总结

核心内容

本报告分析了美国经济当前的成色、经济韧性、衰退风险及对金融市场的影响，重点围绕美联储加息政策、消费与投资表现、净出口变化以及衰退信号展开讨论。分析师谭倩、朱珠及团队认为，美国经济虽在三季度有所回暖，但整体仍面临衰退风险，市场正处于加息与衰退交易的博弈阶段。

主要观点

1. 美国经济成色如何？

• 三季度GDP环比折年率为2.6%，高于预期，但消费和投资仍面临压力。
• 消费：商品消费持续走负，服务消费增速放缓，整体消费对GDP的拉动减弱。
  • 商品消费环比折年率从年初的5330亿美元下降至9月份的3400亿美元。
  • 服务消费虽有修复，但仍低于疫情前水平约530亿美元。
• 投资：受高房贷利率影响，房地产投资成为主要拖累项，私人投资整体下滑。
• 净出口：出口增长、进口减少，净出口对GDP的拉动达到2.77%，成为主要支撑。

关键信息

2. 经济韧性持续多久？

• 四季度：经济仍有一定韧性，主要依赖出口和消费的支撑。
• 2023年：随着支撑因素的消退，经济韧性将逐步减弱。
• 消费韧性：超额储蓄主要集中于前50%家庭，难以转化为消费，且与美联储抗通胀目标相悖。
• 投资韧性：私人投资与房价走势高度相关，预计11月房贷利率触顶后，房价将在2024年触底，投资增速也将随之回暖。
• 出口韧性：四季度仍受美元支撑和欧洲能源需求影响，但2023年将面临支撑减弱。

美国衰退何时出现？

• 经济疲态显现：科技企业裁员增加，制造业PMI连续四个月走低，显示就业市场疲软。
• 衰退信号强化：
  • 三大美债利差倒挂，预示衰退风险上升。
  • 铜油比持续下行，历史上铜油比跌破80时衰退概率较高。
  • 失业通胀差仍处高位，显示通胀与就业的矛盾加剧。
• 时间预测：
  • 三大衰退信号指向最快2023年一季度出现衰退。
  • 经济指标表明，2023年一季度末衰退概率较大。

对市场影响几何？

• 美元：在衰退确认前仍会保持强势，但一旦衰退兑现，美元吸引力将下降。
• 美债：当前处于加息预期与衰退预期的博弈阶段，11月和12月仍会加息，十年期美债收益率可能再次冲击4%。
• 美股：当前处于超跌反弹阶段，后续将从杀估值转向杀业绩，需关注科技巨头业绩变化。
  • 历史经验显示，美股平均在美联储政策转向后14个月触底，平均跌幅约25%。
  • 当前市场预期2023年二季度美联储政策转向，美股仍有下行压力。

风险提示

• 欧美衰退加速兑现：若美国进入衰退，欧洲或随后跟进，对全球市场形成冲击。
• 地缘政治风险再起：可能进一步加剧市场波动。

图表概览

• 图表1：消费对GDP拉动减弱
• 图表2：机动车是耐用品最大拖累项
• 图表3：除医疗外服务项均下行
• 图表4：房地产是投资最大拖累
• 图表5：净出口支撑加强
• 图表6：美国家庭资产分布
• 图表7：美国家庭负债分布
• 图表8：超额储蓄集中在前50%家庭
• 图表9：服务消费尚未回归正常曲线
• 图表10：房价与房贷利率存在11-14个月时差
• 图表11：私人投资与房价走势一致
• 图表12：房贷利率由10年国债收益决定
• 图表13：美国能源出口增速达新高
• 图表14：Markit PMI进入不景气区间
• 图表15：科技企业裁员增加
• 图表16：三大美债利差倒挂
• 图表17：就业通胀比维持高位
• 图表18：铜油比再次下行
• 图表19：铜价下跌推动铜油比走低
• 图表20：CME加息预期低于50%
• 图表21：历史数据显示降息后美股仍有调整压力

历史经验与市场预期

投资策略建议

• 美股：当前反弹可能仅为超跌后的短期修复，后续将面临业绩下滑压力，需警惕进一步下跌。
• 美债：短期仍受加息支撑，但后期将转向衰退交易，收益率可能震荡下行。
• 美元：在衰退确认前仍具强势，但衰退后可能相对欧元等资产吸引力下降。

附：分析师团队介绍

• 谭倩：11年研究经验，研究所所长、首席分析师
• 朱珠：会计学士、商科硕士，wind第八届金牌分析师
• 杨芹芹：经济学硕士，7年宏观策略研究经验，兼任多家媒体评论员
• 周灏、李刘魁、张帆：均具备金融学硕士背景，加入华鑫研究所时间不一，研究方向包括中观比较与主题投资等。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 1：买入（＞20%）
  • 2：增持（10%—20%）
  • 3：中性（-10%—10%）
  • 4：卖出（＜-10%）
• 行业投资评级：
  • 1：推荐（＞10%）
  • 2：中性（-10%—10%）
  • 3：回避（＜-10%）

免责条款

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