20171009-中泰证券-新华都-002264.SZ-经营趋势向好_阿里入股加速业绩恢复_关注后续合作落地_19页_1mb

新华都（002264）投资分析总结

核心内容概述

新华都是一家福建省连锁百货超市龙头，同时切入电商运营销售领域，于2017年9月引入阿里巴巴入股，并成立合资公司“新盒网络科技有限公司”，以探索新零售模式。分析师彭毅首次发布“增持”评级，目标价为13.32元，当前股价为11.87元。公司总股本为685百万股，流通股本为576百万股，总市值约为81.26亿元，流通市值约为68.34亿元。

主要观点

• 经营趋势向好：公司传统零售业务逐渐恢复，同时电商板块增长显著，推动公司整体业绩改善。
• 阿里巴巴入股：阿里巴巴以10%的股权入股，并与新华都共同成立合资公司，有望复制三江购物模式，引入全渠道业态，提升坪效与盈利能力。
• 盈利增长点：通过增发收购三家电商公司（久爱致和、久爱天津、泸州致和），公司打开了盈利增长空间，预计2017-2019年归属母公司净利润将实现55.31%的复合增长。
• 估值合理：基于分部估值法，公司整体估值为91.24亿元，对应目标价13.32元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 门店情况：截至2017年H1，公司拥有133家门店，其中124家为超市业态，8家为百货。
• 电商业务：通过收购三家电商公司，公司进入电商运营销售领域，拓宽了盈利渠道。
• 股权结构：实际控制人陈发树及其一致行动人合计持有公司约45.80%的权益，阿里巴巴持股10%，锁定期为18个月。

电商运营情况

• 久爱致和：以效果营销为核心，2017H1收入同比增长74.04%，净利率为2.29%。
• 泸州致和：主要销售定制化白酒产品，2017H1收入同比增长289.46%，净利率为18.18%。
• 久爱天津：非定制化白酒销售服务商，2017H1收入同比增长15.54%，净利率为19.84%。

业绩恢复与财务改善

• 毛利率：受电商服务类收入占比提升影响，公司整体毛利率较为平稳。
• 费用率：销售费用率和管理费用率均呈现下降趋势，带动净利率水平逐步好转。
• 净利率：2015年为-6.07%，2016年为0.73%，2017H1为1.00%，逐步改善。

盈利预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为71.82亿、77.76亿、84.69亿，同比增长率分别为7.04%、8.28%、8.91%。
• 净利润：预计2017年为0.81亿，2018年为1.43亿，2019年为2.04亿，复合增速为55.31%。
• 每股收益（EPS）：预计2017年为0.12元，2018年为0.21元，2019年为0.30元。

估值分析

• 分项估值：
  1. 传统业务：参考三江购物、永辉超市、家家悦的PS倍数，预计传统业务估值为73.73亿元。
  2. 酒类电商：参考壹玖壹玖的PS倍数，预计酒类电商估值为12.82亿元。
  3. 电商运营公司：参考蓝色光标的PE倍数，预计电商运营公司估值为4.69亿元。
• 总估值：公司合理估值为91.24亿元，对应股价13.32元。

风险提示

• 非公开发行不确定性：公司非公开发行方案尚需股东大会及证监会审批。
• 授权风险：久爱天津和泸州致和主要销售泸州老窖产品，若授权终止将影响业绩。
• 费用率上升风险：若租金和工资费用继续上升，可能影响净利率。
• 合作进展不及预期：与阿里巴巴的合作若未达预期，可能影响全渠道模式落地。

总结

新华都作为福建省区域性连锁百货超市龙头，正通过引入阿里巴巴入股和电商业务拓展，逐步恢复主业盈利能力。公司传统零售业务在费用率下降、门店优化等推动下，净利率逐步改善，同时电商板块表现强劲，为公司带来新的增长点。分析师首次给予“增持”评级，目标价为13.32元，基于分项估值法，公司整体估值合理。然而，非公开发行方案的不确定性、授权终止风险以及合作进展不及预期仍是潜在风险因素。