20260329-浙商证券-流动性_3月份MLF增量续作的两个积极意义_4页_636kb

3月份MLF增量续作的两个积极意义总结

核心内容

2025年3月份，中国人民银行通过MLF（中期借贷便利）小幅增量续作，释放了两个重要的积极信号，表明央行在流动性管理与宏观政策态度上的持续稳定。

主要观点

1. 流动性管理信号明确
   MLF的增量续作表明央行对市场流动性的呵护态度未变，尤其是在3月份3M期、6M期买断式逆回购操作缩量的情况下。

   • 3M期买断式逆回购缩量2000亿（到期1万亿，续作8000亿）
   • 6M期买断式逆回购缩量1000亿（到期6000亿，续作5000亿）
     这些缩量更多是由于商业银行对短期流动性工具的需求不足，而非央行有意收紧流动性。同时，1年期MLF资金的接受度较高，显示市场对中长期稳定的流动性支持有较强依赖。

2. 货币政策仍偏宽松
   尽管面临高油价带来的输入型通胀压力，央行依然维持偏宽的货币政策态度。

   • 高油价推动PPI和CPI回升，但下游需求未明显改善
   • 央行在制定政策时不仅关注通胀水平，还考虑其成因，因此对物价回升保持审慎乐观
   • 3月23日发改委对成品油价格进行临时调控，进一步说明宏观政策在考虑外部冲击因素后仍保持灵活性和稳定性

关键信息

• MLF操作规模：3月份MLF净投放500亿元，虽规模不大，但释放了政策稳定的信号。
• 政策工具体系：央行在货币政策新框架下，构建了短期、中期和长期的数量型工具体系，包括公开市场操作、MLF、买断式逆回购、结构性工具等。
• 流动性预期：报告指出，未来银行间流动性仍可能保持偏松态势，现金资产（如回购、同业存单、短利率、短信用、ABS等）的走势值得关注。
• 政策制定考量：国内宏观政策在面对外部冲击（如高油价）时，仍以稳定市场和促进经济平稳发展为优先目标。

相关报告与研究团队

• 相关报告：

  • 3月8日《信贷是当前资金宽松行情的“第一层”逻辑》
  • 3月15日《对同业活期存款自律升级的三点分析》
  • 3月22日《4月份，同业存单供需矛盾或更为突出》

• 研究团队成员：

  • 胡建文：负责流动性与同业存单研究，CFA持证人，中国人民大学金融硕士
  • 覃汉：负责宏观利率与资产配置研究，美国密歇根大学金融工程硕士
  • 李艳：负责金融债与国央企永续债研究，西南财经大学金融工程硕士
  • 唐嵩：负责城投债与产业债研究，美国福德汉姆大学应用统计硕士
  • 崔正阳：负责海外宏观与资产配置研究，中央财经大学金融硕士
  • 郑莎：负责国债期货与技术分析研究，厦门大学数量经济学硕士
  • 杨语涵：负责机构行为与基金评价研究，南开大学区域经济学硕士
  • 章恒豪：负责量化与资产配置研究，加拿大多伦多大学金融工程硕士
  • 刘静怡：负责量化与AI赋能研究，美国纽约大学金融工程硕士

风险提示

1. 央行投放不及预期
2. 人民币升值趋势发生变化
3. 狭义流动性向广义流动性加速传导

特别声明

本报告为浙商证券固收团队发布，内容基于已公开发布的研究报告整理，仅供内部客户参考。其他读者在使用前应自行评估适当性，并寻求专业投资顾问的指导。报告内容可能根据后续研究进行更新，以正式发布版本为准。