20230216-国盛证券-固定收益点评_超量续作_资金回暖与短债机会_6页_387kb

固定收益点评总结

核心内容

2023年2月15日，央行进行了4990亿元的增量平价MLF续作，这是自2022年12月以来的第三次MLF增量投放。央行表示“充分满足了金融机构需求”，表明其仍保持对流动性的支持态度。尽管MLF续作金额为非整数（4990亿元），但其政策意图需结合经济基本面综合判断。

主要观点

1. 央行流动性态度未变

   • 1月以来资金利率中枢的抬升，主要是由于大行开门红数据较好，消耗了较多的超储，而非央行主动收紧资金面。
   • 2022年MLF余额净增量为0，随着国股存单利率接近MLF利率，央行得以重新通过MLF工具进行扩表。

2. 资金利率中枢将回落

   • R007利率中枢从2022Q4的2.0%升至2.2%，但这种上升更多是经济前景改善、居民流动性偏好下降所致。
   • 节后基本面恢复仍较弱，通胀压力有限，央行尚无收紧流动性的空间。
   • 预计税期扰动过后，R007利率中枢将回落至1.8%-2.0%。

3. 短债配置价值提升

   • 当前短端利率持续走弱，短债的配置价值显著上升。
   • 短债配置价值提升的三大原因：
     • 资金中枢回落将带动短债收益率下行。
     • 理财净值修复，短债供需格局改善，理财增持推动信用债走强。
     • 信用利差处于历史较高分位，存在进一步压缩空间，短债利差仍有下行潜力。

关键信息

• MLF操作：央行超额续作MLF，净投放1990亿元，连续3个月超额续作，显示稳定流动性意图。
• 经济基本面：地产和基建增长未超预期，房地产销售疲弱，建筑企业复工率缓慢。
• 信贷可持续性：1月信贷冲量数据存疑，预计信贷对超储的消耗将有所回落。
• 专项债发行：提前批专项债额度较高，一季度为发行高峰，央行可能通过宽松政策补充流动性缺口。
• 存单利率：1年期AAA存单利率已达2.61%，接近MLF利率，配置价值较高。
• 信用利差：当前信用利差处于历史中位数以上，存在进一步压缩空间，1年AAA-二级资本债利差仍有10bps的下行空间，3年和5年分别有20bps左右的潜力。

风险提示

• 信用扩张超预期：若信用扩张超预期，可能对市场流动性产生影响。

配置建议

• 1年AAA存单：当前利率接近MLF利率，具有较高的配置价值。
• 1-2年高评级信用债：在信用利差仍有压缩空间的情况下，具备较好的投资机会。

附录信息

• 分析师：杨业伟，执业证书编号：S0680520050001，邮箱：yangyewei@gszq.com
• 相关研究：
  1. 《固定收益专题：从各地预算报告看化债》2023-02-15
  2. 《固定收益定期：短端与信用当前都宜增配》2023-02-12
  3. 《固定收益点评：回升多因春节，疫后通胀无虞》2023-02-11
• 图表目录：
  1. 图表1：1年期MLF利率连续6个月维持不变
  2. 图表2：2月MLF超额续作1990亿元
  3. 图表3：房地产依然表现疲弱
  4. 图表4：建筑企业复工进展依然缓慢
  5. 图表5：1年期国股存单利率接近1年期MLF利率
  6. 图表6：本轮存单利率回升早于贷款，继续上升空间有限
  7. 图表7：资金价格已经回到政策利率中枢附近，继续上升空间有限

免责声明

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