港口行业信用深度报告：港口整合推进，关注信用投资机会_22页_2mb

港口行业信用深度研究报告总结

核心内容

本报告深入分析了我国港口行业的发展现状、区域整合进程及发债主体的信用资质。我国港口行业已形成沿海五大港口群，但区域投资过剩和同质化竞争问题依然存在。随着区域整合的推进，港口集中度提升，主体规模扩大，业务竞争力增强，有助于改善经营基本面和信用资质。

主要观点

• 行业发展趋势：港口行业已趋于成熟，货物吞吐量和投资规模增速放缓，未来增长空间有限。
• 区域整合影响：港口整合有助于减少区域内恶性竞争，提高集中度，增强产业链话语权，改善盈利状况。
• 业务竞争力因素：港口业务竞争力主要取决于腹地经济、规模及区域竞争力、货种结构。腹地经济总量及增速直接影响港口吞吐量及盈利能力。
• 财务指标关注点：港口企业应关注非贸易业务盈利、经营偿债能力及融资成本变动，特别是盈利能力稳定性、资产结构及负债情况。
• 信用债投资机会：大型港口有望获得持续支持，部分存量主体债券价值可能被低估，信用价值挖掘空间较大。

关键信息

港口行业现状

• 我国港口货物吞吐量增速放缓，2018年增速约5%。
• 港口投资规模高位运行，但资产回报率持续下降，2014年后行业平均总资产报酬率在1.9%-2.5%之间。
• 港口资产以固定资产为主，非流动资产占比普遍较高，部分主体有较多金融股权投资。

区域港口整合进展

• 区域港口整合涉及多方利益博弈，进展不一，但整体有助于减少竞争、提高集中度。
• 快速整合地区：浙江、广西、辽宁、山东等省份整合进展较快，如宁波-舟山港整合成为国内第一大港口。
• 缓慢整合地区：广东由于腹地交织、利益复杂，整合进展相对缓慢。
• 整合过程中需与大工业客户协商博弈，以实现盈利改善。

港口发债主体信用分析

• 发债主体主要为沿海港口公司，主体评级覆盖AAA、AA+、AA、AA-。
• 主要发债主体：大连港集团、天津港、上港集团、宁波舟山港、广州港、北部湾港等。
• 非贸易业务盈利：部分港口非贸易业务毛利率较低，如厦门港务发展、武汉港务。
• 资本支出及资金占用：部分港口仍有较大资本支出需求，需关注资金占用和融资能力。

货种结构对盈利的影响

• 不同货种费率差异较大，外贸货物费率高于内贸货物，集装箱和油品费率高于散杂货。
• 上海港集装箱业务毛利率高达53.73%，远高于散杂货的14.29%。
• 部分港口如烟台港、天津港受政策影响较大，如“公转铁”政策。

融资及投资建议

• 存量债以中等期限为主，部分主体债券估价收益率高企。
• 债券仍有一定价值挖掘空间，建议关注腹地经济、规模及区域竞争力、货种结构等指标。
• 风险提示包括经济超预期下行、对外贸易恶化、流动性风险。

正文目录要点

• 港口行业发展成熟：区域整合持续推进，货物吞吐量增速放缓。
• 区域港口格局固化：关注港口条件差异及腹地产业政策变化。
• 港口发债主体信用资质对比分析：业务竞争力和财务指标是主要分析维度。
• 资本支出及资金占用情况：部分港口待投资规模较大，需关注后续资本支出及资金回笼。

图表目录要点

• 图表1：我国GDP及进出口增速趋势走弱。
• 图表2：我国港口货物吞吐增速放缓。
• 图表3：国内前十港口货物吞吐规模及其世界排名。
• 图表4：沿海港口吞吐货种历史构成情况。
• 图表5：2018年沿海港口货物吞吐结构。
• 图表6：港口投资规模与行业平均总资产报酬率情况。
• 图表7：我国沿海港口分区域布局图。
• 图表8：北方主要港区冰冻期情况。
• 图表9：“公转铁”相关文件部分内容及目标。
• 图表10：各省、自治区港口整合方案及进展一览。
• 图表11：港口发债主体基本情况。
• 图表12：港口发债主体所在省份经济发展情况。
• 图表13：港口公司货物吞吐量及2018年区城市占率情况。
• 图表14：2018年上海港分业务毛利润及毛利率情况。
• 图表15：上海港散杂货收费情况。
• 图表16：港口发债主体主要吞吐货种结构。
• 图表17：港口发债主体在建项目投资规划。
• 图表18：港口发债主体主要资产科目及其在总资产中占比。
• 图表19：港口主体非贸易业务收入占比及盈利情况。
• 图表20：港口主体投资收益占比及总资产净利率情况。
• 图表21：港口发债主体资产负债率情况。
• 图表22：港口发债主体偿债能力情况。
• 图表23：港口发债主体总债务规模及总融资成本情况。
• 图表24：港口行业信用债存量发行人分布情况。
• 图表25：按行权计港口存量债未来到期分布。
• 图表26：港口存量债不同行权估值区间规模分布。
• 图表27：2019年港口发债主体新发债情况。
• 图表28：2019年港口主体新发债分期限、评级的平均票面和利差情况。

总结

港口行业正处于产业转型期，区域整合是改善经营和信用资质的重要手段。大型港口有望获得政策支持，部分主体债券价值可能被低估，存在一定的信用投资机会。建议关注腹地经济、规模及区域竞争力、货种结构等业务指标，以及盈利稳定性、经营偿债能力及融资成本变动等财务指标。同时需警惕经济下行、对外贸易恶化及流动性风险等潜在风险。