20221024-东吴证券-冠宇转债_动力电芯布局创第二增长曲线_12页_653kb

报告摘要

固收点评20221024 - 冠宇转债分析总结

核心内容概述

冠宇转债（118024.SH）于2022年10月24日开始网上申购，发行规模为30.89亿元，募集资金主要用于聚合物锂离子电池生产线建设、珠海生产线技改、总部生产线技改、自动化升级改造及测试中心建设等项目，同时补充流动资金。该转债存续期为6年，主体及债项评级均为AA，债底保护较好，纯债价值为94.14元，YTM为2.71%。当前转换平价为101.56元，平价溢价率为-1.54%，转股期为2023年4月28日至2028年10月23日。

主要观点

债性稳健：冠宇转债债底保护较好，纯债价值为94.14元，YTM为2.71%，低于6年AA中债企业债到期收益率3.77%，具备一定的债底安全边际。
股性表现：当前转换平价为101.56元，平价溢价率为-1.54%，表明转债价格略低于正股当前价格，具备一定的转股溢价空间。
条款中规中矩：下修条款为“15/30，85%”，赎回条款为“15/30、130%”，回售条款为“30、70%”，条款设置较为常规。
稀释压力：按初始转股价23.68元计算，转债发行对总股本稀释率为10.42%，对流通盘稀释率为14.70%，对股本有一定的摊薄压力。
申购建议：预计上市首日价格在120.19~133.90元之间，转股溢价率约为25%，中签率预计为0.0098%，建议积极申购。

关键信息

转债基本信息

发行规模：30.89亿元
存续期：2022年10月24日至2028年10月23日
主体及债项评级：AA/AA
票面利率：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%
到期赎回价格：112.00%（含最后一期利息）
纯债价值：94.14元
纯债YTM：2.71%
转换平价：101.56元
平价溢价率：-1.54%
转股期：2023年4月28日至2028年10月23日
初始转股价：23.68元/股
预计中签率：0.0098%
原股东优先配售比例：预计为66.06%

正股基本面分析

公司简介：珠海冠宇主要从事消费类聚合物软包锂离子电池的研发、生产及销售，同时布局动力类电池，是国家级高新技术企业。
主要应用领域：笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、无人机、汽车启停系统及电动摩托等。
财务表现：
- 2017-2021年营收复合增速为37.00%，2021年营收达103.40亿元，同比增长48.47%。
- 2017-2021年归母净利润复合增速为148.35%，2021年归母净利润为9.46亿元，同比增长15.76%。
- 销售净利率呈“倒V型”变化，销售毛利率持续上升后略有下降。
- 销售费用率稳定，财务费用率和管理费用率波动较大，主要受经营规模扩张和汇兑损益影响。
营收结构：
- 消费类业务占营收比例均高于95%，是主要收入来源。
- 动力类及其他业务占比较小，但增长潜力较大，2021年动力类营收占比上升至4.52%。
客户结构：
- 与惠普、微软、华为、小米等知名厂商建立长期合作关系，已进入苹果、三星供应链。
- 2021年全球笔记本及平板电脑锂离子电池市场份额位列第二。
产品矩阵多元化：
- 消费类电池包括电芯及PACK，应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、消费类无人机等。
- 动力类电池包括电芯、模组及PACK，应用于汽车启停系统、电动摩托、储能、农业无人机等领域。