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【冠通研究】沥青震荡下行分析（2025年2月27日）

核心观点
当前沥青市场呈现震荡下行趋势。供
应端复苏但利润受压，需求端虽有改善预期但资金仍然不足，库存虽偏低但累库预期上升。

供应端

上周沥青开工率环比上升5个百分点至26.4%，为近年同期最高水平。虽然较去年同期高出32个百分点，但炼厂仍面临利润亏损和原料供应紧张压力，高开工难以持续。
2月计划排产2108万吨，环比增幅4%。福建联合等装置转产沥青，进一步推升开工率。

需求端

下游行业复工率提升，道路沥青开工率环比上升9个百分点至55%，虽仍处于偏低水平。
春节假期结束，全国出货量显著增加，华北地区增幅尤为明显。
2024年全年道路运输业固定资产投资累计同比下降11%，但在国家政策推动下，2025年基建投资计划有显著改善迹象，公路建设完成投资额的同比降幅也显著收窄。

库存情况

截至2月21日，沥青炼厂库存存货比为17.8%，仍处于同期历史最低水平，但库存有小幅增长。预计春节后将延续累库趋势。

策略建议

数据来源显示，由于原料供应担忧缓解以及投资者对委内瑞拉石油交易政策变化的影响预期，本期建议逢高做空。期货市场方面，2504合约价格已跌至3667元/吨，处于5日均线以下，基差已升水至130元/吨，靠近中性。

免责声明
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数据来源：博易大师/Wind
分析师：冠通期货研究咨询部 苏妙达
执业资格证号：F03104403/Z0018167

报告指出，在全球经济临近衰退的背景下，各国央行普遍加强货币宽松政策。特别是欧洲央行近期持续大幅降息，已经进入降息周期的中后期，通胀风险逐步显现。这促使全球央行加快降息步伐，同时更加注重缩减资产负债表的速度和幅度。当前，主要经济体的降息周期正快速推进，预计全球经济在2025年至2026年间将进入新的加息阶段，但这需要与中国经济增速下滑的周期错位脱钩。这意味着全球货币政策在进入降息周期后，其核心目标在于支持通胀稳定而不是刺激经济增长。在这个过程中，美国新的货币政策立场将更加注重风险平衡和前瞻性指引的准确性，从而形成与以往截然不同的货币政策新环境。