20171130-华泰证券-证券行业2018年年度投资策略_边际改善持续_转型回归价值_27页_1mb

非银行金融与证券行业2018年年度策略总结

核心内容概览

2017年证券行业在严格的监管环境下实现了综合运营能力与风控合规能力的显著提升，市场环境与业务经营也出现了边际改善。行业正从传统的β属性向α属性过渡，业务模式逐步转型，金融科技推动了金融生态的重塑，未来发展前景广阔。对证券板块维持增持评级，重点推荐中信证券、广发证券、招商证券、长江证券、国元证券、兴业证券、光大证券等。

主要观点

• 监管环境改善：监管体系逐步完善，强化风险防控，政策引导创新发展，券商分类评级改善，市场准入放宽，推动行业国际化。
• 市场环境改善：股基交易量回升，两融余额突破万亿，市场风险偏好提升，直接融资比例有望提高。
• 业务经营改善：业务模式积极转型，从传统通道式向综合服务转型，金融科技提升业务效率，推动业务多元化发展。
• 行业前景可期：中国证券市场尚处成长期，证券化率及直接融资比例相对较低，未来有较大提升空间，政策支持明确，行业集中度有望提升。

关键信息

监管环境边际改善

• 行业经过综合治理，资本实力、风控能力、公司治理能力显著提升。
• 2017年下半年支持创新发展的政策逐步推出，如股指期货松绑、资管新规落地等。
• 2017年26家券商评级上调，大型券商如广发、海通、华泰、中信重回A类。
• 金融开放加速，放宽外资持股比例至51%，推动行业国际化发展。

市场环境边际改善

• 股基交易量从1月份的4018亿元回升至9月份的5821亿元，市场情绪改善。
• 两融余额企稳回升，10月突破万亿关口，反映市场风险偏好提升。
• 再融资及债权承销规模逐步回升，资本市场开放引入海外资金，推动市场发展。

业务经营边际改善

• 业务模式转型加速，从单一的投融资业务向投融资、资本中介、资本投资等全业务链发展。
• 科技金融提升效率，推动客户资源、产品体系和业务创新。
• 证券公司成为技术革新的主战场，利用人工智能、大数据、区块链等提升服务能力。

行业尚处于成长期

• 中国证券化率显著低于美国及香港，资本市场发展仍具潜力。
• 直接融资比例较低，未来有望通过政策引导提升，推动证券行业发展。
• A股前十大券商市值占比仅为2.23%，远低于美国，行业集中度仍有较大提升空间。

分化格局渐现，集中度望提升

• 行业集中度提升，龙头券商如中信、广发、招商具备更强的竞争优势。
• 投行业务、资管业务、资本中介业务等推动行业分化，优质券商将脱颖而出。

投资逻辑

• 当前行业处于良性发展周期，各项业务逐步回归正轨。
• 2018年证券行业有望实现小幅业绩提振，市场环境与政策导向积极。
• 推荐逻辑分为两类：一是龙头券商，具备改革动力、业务实力和均衡发展；二是特色券商，具备改革意愿和成长潜力。

重点推荐

风险提示

• 市场波动风险
• 政策风险
• 利率风险
• 技术风险

结论

证券行业在2017年经历整顿规范后，整体呈现出边际改善的态势。随着监管政策的优化和市场环境的改善，行业将进入良性发展周期。未来证券行业在提升直接融资比重、完善多层次资本市场建设的政策导向下，仍有较大的成长空间。建议关注具备改革动力、业务实力和均衡发展的龙头券商，以及具备改革意愿和成长潜力的特色券商。