证券行业2018年度投资策略：边际改善持续，转型回归价值-20171130-华泰证券-27页-1mb

证券行业2018年年度投资策略总结

核心内容

证券行业在2017年经历了较高监管力度下的整顿规范，提升了综合运营及风控合规能力，业务模式逐步从β属性向α属性过渡。预计2018年监管环境、市场环境及业务经营状态将实现边际改善，进入良性发展周期。行业尚处于成长期，未来发展前景广阔。

主要观点

• 监管环境改善：监管体系逐步完善，未来政策将引导创新发展，券商分类评级结果改善，监管层对市场恢复信心。
• 市场环境改善：股基交易量回升，两融余额突破万亿，市场风险偏好改善。再融资及债权承销规模逐步提升，资本市场开放加速。
• 业务经营改善：业务模式积极转型，金融科技推动业务生态重塑，券商打造“资金-产品-资产”全业务链联动模式，提升市场资源配置效率。

关键信息

• 行业评级：对证券板块维持“增持”评级，推荐中信、广发、招商、长江、国元、兴业、光大等券商。
• 盈利预测：2018年营业收入增速预计在18%至-10%之间，净利润增速在24%至-10%之间，ROE预计为8.1%至6.1%。
• 估值水平：大券商2018年PB水平为1.4-1.6倍，PE为15-18倍，处于历史中低位。

行业走势分析

• 监管体系：全业务链监管体系完善，防控风险能力提升，引导行业创新。
• 市场表现：股基交易量触底回升，两融余额破万亿，反映市场风险偏好改善。
• 业务模式：从传统投融资业务向多元化业务发展，强调主动管理和技术创新。

业务板块分析

经纪业务

• 交易量企稳，佣金率下降。
• 通道业务价值下降，但财富管理业务占比提升。
• 强调线上线下结合，注重投顾团队建设，提升客户粘性。

投行业务

• 2017年IPO规模大幅提升，预计2018年小幅回落。
• 再融资及债权承销规模逐步改善。
• 强调服务实体经济，提升直接融资比重。

资管业务

• 资管新规落地，通道业务规模压缩。
• 主动管理能力成为盈利关键。
• ABS等创新业务成为重要发力点。

投资业务

• 自营业务向多样化、策略性转型。
• 新会计准则下金融资产重分类，影响收入波动性。

资本中介业务

• 两融及股票质押业务稳步增长。
• 新规对业务影响有限，利率上行带动质押业务利率回升。
• 券商利息支出占比下降，提升业务收入。

分化格局与集中度提升

• 行业集中度：A股前十大券商市值占比仅2.23%，较美国有较大差距。
• 龙头券商优势：具备较强竞争优势，未来成长空间较大。
• 行业分化：业务实力强、战略前瞻性高的券商将脱颖而出。

投资逻辑

• 逻辑一：龙头券商具备改革动力、业务实力和均衡发展，推荐中信、广发、招商。
• 逻辑二：特色券商具备较强改革意愿和成长速度，推荐长江、国元、兴业、光大。

风险提示

• 市场波动风险
• 政策风险
• 利率风险
• 技术风险

重点推荐券商