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东吴证券晨会纪要总结

一、宏观固收专题：信用债供给压力分析

核心内容

• 信用债供给压力现状：2017年以来，信用债发行与净融资大幅下降，市场担忧未来存在集中供给压力。
• 产业债供给压力为伪命题：产业债融资结构呈现从直接融资向间接融资迁移趋势，发债利率增幅远高于信贷利率，导致产业债发行量与利率呈负相关，供给压力不大。
• 城投债可能面临供给压力：由于预算软约束和间接融资受限，城投债在融资结构上未明显向间接融资转移，未来可能存在供给压力。
• 总体结论：信用债市场以产业债为主，因此整体供给压力可控。

关键信息

• 2017年三季度TTM数据显示，直接融资占比中枢为27%，较前两年有所下降。
• 产业债融资需求可通过信贷等渠道有效替代，债券融资需求价格弹性高。
• 城投债因融资受限，未来可能面临供给压力。
• 风险提示：经济超预期下滑或融资超预期收紧，信用利差大幅上升。

二、零售行业专题：从双11数据看电商趋势

核心内容

• 双11表现强劲：2017年双11GMV达2540亿元，移动端占比91.2%，包裹数量达13.8亿个。
• 阿里GMV增长显著：阿里双11GMV同比增长39%，达1682亿元。
• 技术驱动电商发展：大数据和智能化技术提升商品流通效率，推动品质消费崛起。
• 品牌与消费升级趋势明显：167家品牌单日销售额超1亿元，国际大牌和线下品牌获更多流量。
• 新零售发展趋势：线上线下融合，重构人、货、场，提升产业链效率。
• 投资建议：推荐关注阿里、京东及A股的南极电商、跨境通，维持对零售行业“买入”评级。

关键信息

• 3C及美妆类目线上增速超65%，品质消费成为增长主力。
• 天猫+京东仍占据电商市场主导地位，垂直自营平台崛起值得关注。
• 网易考拉海购在跨境进口市场增长超4倍。
• 风险提示：宏观经济增长及政策风险，电商及新零售发展不达预期。

三、个股点评

1. 天创时尚（603608）

• 事件：实际控制人及高管增持股份，计划在未来12个月内继续增持。
• 投资要点：
  • 2017Q1-Q3收入同比增长10.72%，归母净利增长67.19%。
  • 并购小子科技，承诺业绩6500万/8450万/1.1亿元。
  • 小子科技在移动营销领域具备优势，有助于公司数字化转型。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2017-2019年净利润分别为1.71亿、2.07亿、2.47亿，对应PE为26/22/18倍。
• 风险提示：终端销售遇冷、并购进展不及预期、协同效果不及预期。

2. 美年健康（002044）

• 事件：与智飞生物签署战略合作框架协议，共同设立成人预防接种门诊。
• 投资要点：
  • 拥有299家在营体检中心，覆盖全国212个城市，预计2017年体检人次超2000万。
  • 合作开发HPV疫苗市场，潜在适用人群超2.8亿，市场规模超千亿。
  • 接种门诊设立门槛高，资质审批严格，但一旦获得资质，端口价值巨大。
• 盈利预测：预计2017-2019年销售收入分别为60.72亿、87.38亿、123.06亿，归母净利润分别为6.36亿、9.27亿、12.99亿。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：医疗服务政策风险，并购整合风险。

四、免责声明

• 本报告由东吴证券研究所发布，仅供客户参考。
• 报告内容基于公开信息，不构成投资建议。
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• 投资有风险，入市需谨慎。