20180501-招商证券-招商农业周报第二十二期_龙头PB达历史最低_逆向长线投资的契机_26页_3mb

招商农业周报第二十二期（04.23-05.01）总结

核心内容

本周（04.23-05.01），农林牧渔Ⅱ（申万）指数下跌1.42%，跑输沪深300指数1.31个百分点。种植业跌幅最大（-4.27%），而水产养殖板块表现稍好（-0.41%）。整体来看，农业板块处于调整期，但部分龙头公司估值已降至历史低位，具备逆向投资机会。

主要观点

• 猪价走势：猪价连续下跌21天，从10.23元/kg跌至9.95元/kg，创年内新低。猪价二次探底的主要原因是供大于求，预计5-6月需求回暖将缓解供给压力，6月之后猪价有望回升至14-15元/kg。
• 行业周期：全年猪价低点已过，当前处于震荡爬升期。成本优势是穿越周期的关键，部分龙头公司未出现亏损年度。
• 估值分析：温氏股份、海大集团、天邦股份等公司当前估值被市场低估，具备长期投资价值。温氏股份当前PB为3.1倍，达到上市以来最低，其合理市值至少为1348亿，较现价有24%的上涨空间，三年期目标市值2041亿，较现价有86%空间，年化收益率23%。
• 投资建议：推荐具有长期成长逻辑的卓越养殖企业，重点关注温氏股份、海大集团，同时关注天邦股份的成本快速下降和出栏量增长。

关键信息

行情表现

• 沪深300指数收于3757点，相比上周下跌0.11%。
• 农林牧渔Ⅱ指数降至2626，相比上周下跌1.42%。
• 农业整体PE上涨2.04%，PB下降1.04%。
• 种植业PE和PB分别下降1.54%和4.64%，为子板块中跌幅最大。

猪价与利润

• 生猪价格下降0.98%至10.10元/kg，仔猪价格上涨1.04%至25.32元/kg。
• 自繁自养利润下降至-304.58元/头，外购仔猪养殖利润下降至-353.59元/头。
• 猪价差下降6.20%至6.81元/kg，猪粮比下降0.19%至5.13。

公司动态

• 温氏股份：一季度营收增长2.74%，净利润下降4.40%。公司分部估值为1348亿，目标市值2041亿，具有86%上涨空间。
• 圣农发展：一季度营收增长3.43%，净利润增长91.16%。预计1-6月净利润增幅为174.24%-219.94%。
• 国联水产：一季度营收增长20.25%，净利润增长423.85%。公司预计18年利润3.2亿，估值为22.89元，PB为2.9倍。
• 海大集团：一季度营收增长32.82%，净利润增长73.92%。预计上半年净利润增长15%-45%，受益于饲料销量增长。

风险提示

• 突发大规模不可控疫病
• 重大食品安全事件
• 宏观经济系统性风险
• 极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价

重点公司财务指标

投资机会

• 温氏股份：当前PB为3.1倍，达到历史最低，公司分部估值为1348亿，具有24%上涨空间，三年期目标市值2041亿，年化收益率23%。
• 海大集团：饲料销量增长迅速，预计上半年净利润增长15%-45%，受益于下游养殖高鱼价和猪料板块扩张。
• 天邦股份：成本快速下降，出栏量持续增长，公司拟收购鱼子酱市场，拓展中高端市场。

下周大事提醒

• 5月3日（周四）：温氏股份股东大会召开，审议2017年度相关报告及利润分配预案。
• 5月4日（周五）：通威股份分红除权，牧原股份、天康生物、海大集团召开业绩发布会。
• 5月2日（周三）：中宠股份、唐人神、仙坛股份等召开业绩发布会或股东大会。

行业分析

• 生猪存栏量：2018年4月存栏量为45489万头，环比略有下降。
• 能繁母猪存栏量：2018年4月存栏量为4922万头，环比下降。
• 中大猪存栏占比：上升11.2%至39.34%。
• 生猪出栏重量：下降0.33%至116.58kg。

原材料价格

• 玉米：国内价格下降1.01%至1970元/吨，国际价格上涨3.37%至398.25美分/蒲式耳。
• 小麦：国内价格趋稳，国际价格上涨4.45%至498.50美分/蒲式耳。
• 豆粕：国内价格趋稳，国际价格上涨4.41%至395.30美元/短吨。

其他农产品价格

• 天然橡胶：结算价下降2.29%至11290元/吨。
• 棉花：郑商所棉花结算价下降0.13%至15385元/吨。
• 白砂糖：国内结算价下降0.46%至5464元/吨，国际结算价下降2.35%至12.03美分/磅。

公告一览

• 温氏股份：一季度营收增长2.74%，净利润下降4.40%。
• 隆平高科：2017年利润大增87.41%，国内杂交水稻种子业务增长。
• 国联水产：2017年营收增长56.25%，净利润增长72.15%。
• 圣农发展：一季度营收增长3.43%，净利润增长91.16%，预计上半年净利润增长174.24%-219.94%。
• 海大集团：一季度营收增长32.82%，净利润增长73.92%，预计上半年净利润增长15%-45%。
• 天邦股份：一季度营收增长51.04%，净利润下降38.97%，预计上半年净利润增长-50%至0.00%。
• 龙大肉食：一季度营收增长24.73%，净利润增长1.89%，拟收购临沂顺发60%股权。
• 新希望：一季度营收增长1.32%，净利润下降5.51%，2017年年报利润分配预案为10派1.5元。
• 金河生物：控股股东非公开发行可交换公司债券进入换股期。
• 神农基因：因涉嫌信息披露违法违规被海南证监局立案调查。
• 登海种业：一季度营收下降31.34%，净利润下降56.84%，预计上半年净利润变动幅度为-80%-30%。

总结

整体来看，农业板块在本周表现不佳，但部分龙头公司估值已降至历史低位，具备长期投资价值。猪价持续下跌，但预计将在5-6月回暖，6月之后有望回升至14-15元/kg。温氏股份、海大集团、天邦股份等公司表现突出，值得关注。同时，需警惕疫病、食品安全、宏观经济和极端气候等风险。