20160709-华泰证券-汉钟精机-002158.SZ-新能源汽车空调_刹车系统涡旋压缩机供应商_15页_1mb

报告摘要

汉钟精机（002158）深度研究报告总结

核心内容

汉钟精机是一家专注于涡旋压缩机研发与生产的公司，在新能源汽车和轨道交通领域具备良好的市场前景。涡旋压缩机以其高效节能、噪音小、体积小、重量轻、可靠性高等优点，成为新能源汽车空调系统和制动系统的重要组成部分。公司通过与西安交大的合作，掌握了国内领先的涡旋压缩机技术，并正积极拓展新能源汽车零部件市场。

主要观点

涡旋压缩机技术优势：
- 涡旋压缩机是一种新型容积式压缩机，其结构简单、体积小、重量轻、零件少、可靠性高。
- 涡旋压缩机在新能源汽车制动系统和空调系统中具有显著优势，如节能、噪音低、寿命长等。
市场前景广阔：
- 新能源汽车制动系统涡旋空压机市场：预计未来5年市场规模为106~142亿元，其中涡旋压缩机需求约为71万台。
- 新能源汽车空调系统涡旋压缩机市场：预计未来5年市场规模为134亿元，且随着新能源汽车的发展，市场空间将进一步扩大。
- 轨道交通领域：制动系统涡旋压缩机市场需求约为33亿元，空调系统涡旋压缩机市场需求约为60~78亿元，目前市场主要由国外企业主导，国内尚无成熟产品。
国内空白与技术壁垒：
- 目前，国内尚无厂商生产应用于汽车制动系统的涡旋压缩机，主要依赖进口产品，如日本岩田。
- 在轨道交通领域，德国企业克诺尔占据主导地位，市场占有率接近80%（高铁）和85%（地铁）。
公司竞争优势：
- 汉钟精机的产品性价比优势明显，制造成本比进口产品降低至少30%。
- 公司产品专门针对新能源汽车研发，具有体积小、重量轻、效率高等特点。
- 公司已启动非公开发行项目，用于扩建产能和研发新产品，预计新产品三季度开始投放市场。
盈利预测与投资评级：
- 预计2016~2018年公司收入分别为10.6亿元、12.6亿元、15亿元，净利润分别为1.8亿元、2.27亿元、2.76亿元。
- 若台湾汉钟并购完成，公司利润将增厚至2.14亿元、2.66亿元、3.18亿元。
- 估值方面，公司合理PE区间为35~40倍，合理股价区间为14~16元。

关键信息

当前价格：12.61元
合理价格区间：14~16元
总股本：530.38百万
流通A股：529.63百万
总市值：6,688.11百万
总资产：4,408.18百万
每股净资产：3.51元

市场规模预测

系统类型	市场规模（亿元）
新能源汽车制动系统	106~142
新能源汽车空调系统	134
轨道交通制动系统	33
轨道交通空调系统	60~78

技术与产品优势

涡旋压缩机技术：公司与西安交大合作，技术在国内处于领先地位。
产品特点：采用卧式系统、同步电机和铝合金材质铸件，具有体积小、重量轻、效率高等优势。
成本优势：相比进口产品，公司产品成本更低，性价比优势显著。

风险提示

新产品开发进度低于预期。
并购台湾新汉钟需台湾投审会批准，存在不确定性。

财务指标预测

指标	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万）	889	1049	1261	1509
净利润（百万）	157	180	227	276
EPS（元）	0.30	0.34	0.43	0.52
PE	42.7	37.3	29.5	24.2

投资建议

投资评级：买入（维持评级）
估值依据：公司历史估值及同行业公司估值，合理PE为35~40倍，合理股价区间为14~16元。

财务比率

指标	2015	2016E	2017E	2018E
毛利率（%）	35.3	33.8	34.3	34.7
净利率（%）	17.6	17.1	18.0	18.3
ROE（%）	8.5	9.2	10.9	12.5
ROIC（%）	14.3	11.8	16.1	19.8
资产负债率（%）	19.3	18.4	19.4	19.6
净负债比率（%）	42.7	31.2	29.6	28.0
流动比率	4.41	4.02	4.14	4.37
速动比率	4.07	3.47	3.64	3.81

同类上市公司估值对比

代码	公司名称	市值（亿元）	收入（亿元）	利润（亿元）	EPS 2016	EPS 2017	PE 2016	PE 2017	PB 当前
000530	汉钟精机	67	9	1.6	0.34	0.43	37.27	29.48	3.71
002158	大冷股份	60	16	1.3	0.27	0.37	43.3	32.16	2.29
000811	烟台冰轮	56	29	3.1	0.34	0.43	23.9	17.23	2.89
002639	雪人股份	82	6	0.2	0.11	0.14	119.5	93.93	4.59
603339	四方冷链	122	7	1.3	0.64	0.72	92.1	81.58	10.05
002454	松芝股份	80	30	3.1	0.89	1.07	21.2	17.72	3.11
002239	奥特佳	180	25	2.2	0.41	0.52	41.4	32.62	4.60

投资建议评级标准

买入：股价超越基准20%以上
增持：股价超越基准5%~20%
中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
减持：股价弱于基准5%~20%
卖出：股价弱于基准20%以上

公司评级体系

买入：公司股价表现超越行业基准20%以上
增持：公司股价表现超越行业基准5%~20%
中性：公司股价相对行业基准波动在-5%~5%之间
减持：公司股价弱于行业基准5%~20%
卖出：公司股价弱于行业基准20%以上

财务指标与投资建议

盈利预测：公司未来三年（2016~2018）收入和利润将稳步增长，EPS从0.34元增长至0.52元。
估值：合理PE为35~40倍，合理股价区间为14~16元。
投资建议：维持买入评级，基于其在新能源汽车和轨道交通领域的市场潜力及技术优势。

总结

汉钟精机在新能源汽车和轨道交通领域拥有广阔的市场前景，其涡旋压缩机技术在国内处于领先地位。公司产品具备高效节能、噪音小、体积小、重量轻等优势，性价比突出。随着新能源汽车和轨道交通的快速发展，公司有望在未来几年内实现业绩增长。然而，新产品开发进度和并购审批的不确定性仍是潜在风险。总体来看，公司具备较强的成长性和技术壁垒，值得投资者关注。

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