20250725-东吴证券国际经纪-大麦娱乐-01060.HK-线下演艺与IP双轮驱动_构筑行业增长引擎_34页_2mb

大麦娱乐（原阿里影业）研究总结

公司概况
大麦娱乐控股有限公司（原阿里影业）为阿里巴巴集团旗下以“内容+科技”为双轮驱动的全产业链线下娱乐平台，业务涵盖电影、演出、IP授权三大核心板块。发展分为三个阶段：2009-2016年聚焦电影，2016-2021年整合科技生态，2023年收购大麦平台，转向线下娱乐，形成“电影+演出+IP”矩阵。公司营收持续增长，从2023财年35.2亿元增至2025财年67.0亿元。

业务布局

• 电影科技：淘票票与凤凰云智双寡头格局稳固，淘麦VIP提升用户粘性，灯塔专业版赋能数据服务。
• 线下演出：大麦为票务龙头，覆盖演唱会、音乐节等头部项目，加速海外扩张与内容生态布局。
• IP授权：阿里鱼平台签约全球头部IP，2025财年收入达14.3亿元，同比增长36%。

经营业绩

• 营收：2023-2025财年收入分别为35.2亿、50.4亿、67.0亿元，期间大麦收入占比从7.8%升至30.7%。
• 利润率：电影与剧集业务利润承压，而大麦与IP业务利润率稳定且高，整体经营利润率自2024起转正。
• 增长引擎：大麦、IP业务成长强劲，预计2026-2028财年分别实现20.5%、14.0%、13.7%和44.7%、33.6%、30.3%的收入增速。

盈利预测与估值

• 预测2026-2028财年收入为80.96亿、93.29亿、105.0亿人民币，对应Non-IFRS归母净利润10.2亿、14.2亿、19.3亿元。
• 核心业务估值：大麦业务EBITA增长20%（估值20x），IP业务EBITA增长50%（估值50x），总估值约340亿人民币，2026财年底目标价1.25港元。

风险提示

• 行业竞争加剧、政策监管风险、票房/IP生命周期波动、演出安全与国际管理风险。

结论
大麦娱乐凭借线下娱乐龙头地位与稳健IP布局，有望持续受益于行业发展。分析师建议买入。

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