> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 大麦娱乐（1060.HK）总结报告 ## 核心内容 大麦娱乐于2026年发布FY26全年业绩公告，展现出公司整体业务的稳健增长与战略转型成效。尽管海外业务投入短期内对盈利造成一定拖累，但公司通过深化内容布局、拓展IP业务及零售场景，为未来发展奠定了坚实基础。 ## 主要观点 ### 1. **业绩表现** - FY26公司实现营收80.2亿元，同比增长20%； - 归母净利7.1亿元，同比增长94%； - 经调整EBITDA为7.5亿元，同比-8%，剔除一次性金融资产减值拨回影响后同比+15%； - 2H26营收39.8亿元，同比增长9%；归母净利1.9亿元，同比增长588%；经调整EBITDA 2.0亿元，同比增长18%。 ### 2. **业务结构分析** - **演出内容与科技业务**：贡献核心增长驱动力，营收22.8亿元，同比增长10.6%；但业绩为11.9亿元，同比下降3.6%，主要受海外业务建设初期成本较高及上游成本上涨影响。 - **IP衍生业务**：营收21.7亿元，同比增长51.4%；但业绩仅4亿元，同比增长5.3%，主要由于业务结构变化及部分业务关停影响。 - **电影内容与科技板块**：营收21.8亿元，同比下降19.7%；但业绩3.1亿元，同比增长323.3%，受益于小成本、低风险优质内容项目。 - **剧集制作**：营收14.0亿元，同比增长180.2%；业绩1.5亿元，同比增长493%，反映公司对头部精品剧集的战略执行效果。 ### 3. **盈利能力与财务指标** - 公司毛利率为34.5%，同比下降2.5个百分点，主要受现场娱乐与IP衍生业务占比提升影响； - 费用率方面，销售费用率同比下降2.5个百分点，管理费用率同比上升0.2个百分点； - 归母净利率为8.8%，同比提升3.4个百分点，主要因去年同期资产减值4.3亿元造成低基数； - 财务预测显示，FY27-FY29归母净利润分别为8.8亿元、9.7亿元、11.0亿元，对应PE分别为20X、19X、16X。 ## 关键信息 ### 1. **战略布局** - **内容板块**：公司向产业链上游延伸，现场娱乐内容板块营收大幅增长，成为拉动演出业务增长的核心动力； - **IP业务**：IP转授权业务与零售业务双轮驱动，IP零售业务已开设2家线下旗舰店并开展快闪活动，未来有望复制成熟模式至更多IP和城市； - **出海业务**：公司正通过海外业务开辟第二成长曲线，尽管短期盈利承压，但未来有望随着业务规模扩大实现盈利修复。 ### 2. **财务数据** - **市场数据**：2026年5月28日，大麦娱乐H股收盘价为0.6港元，恒生指数为25,006.16； - **财务预测**： - 营业总收入预计在FY26至FY29期间持续增长，年均增速约15%； - 归母净利润增速逐步放缓，但保持正增长趋势； - 毛利率逐步下降，但整体盈利能力稳定； - EPS预计从0.02元增长至0.04元，反映公司盈利能力逐步提升。 ### 3. **投资建议** - 中国银河证券维持“推荐”评级，认为公司作为现场娱乐龙头，业务结构优化与IP布局为其带来长期增长潜力； - 预计FY27-FY29公司PE分别为20X、19X、16X，估值逐步下降但盈利增长可支撑合理估值； - 风险提示包括新业务拓展不及预期、线下演出增速放缓及汇率波动等。 ## 附录：主要财务比率预测 | 指标 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入增长率 | 19.7% | 17.1% | 11.0% | 10.4% | | 归母净利润增长率 | 94.0% | 25.3% | 9.9% | 13.3% | | 销售毛利率 | 34.5% | 33.9% | 33.4% | 32.9% | | 销售净利率 | 8.6% | 10.0% | 9.9% | 10.2% | | ROE | 4.2% | 5.0% | 5.2% | 5.6% | | ROIC | 2.6% | 5.7% | 4.9% | 5.5% | | 资产负债率 | 34.0% | 33.0% | 34.0% | 37.8% | | 净负债比率 | -21.1% | -9.1% | -12.4% | -21.9% | | 流动比率 | 1.83 | 1.84 | 1.89 | 1.90 | | 速动比率 | 1.18 | 0.98 | 1.02 | 1.11 | | 总资产周转率 | 0.31 | 0.35 | 0.36 | 0.35 | | 每股收益（元） | 0.02 | 0.03 | 0.03 | 0.04 | | P/E | 25.51 | 20.36 | 18.53 | 16.35 | | P/B | 1.07 | 1.02 | 0.96 | 0.91 | | P/S | 2.24 | 1.91 | 1.72 | 1.56 | ## 总结 大麦娱乐在FY26期间展现出良好的增长势头，尤其在IP衍生业务与现场娱乐内容板块表现突出。尽管海外业务和部分业务调整对盈利造成短期影响，但公司通过优化业务结构、拓展多元化业态，持续增强盈利能力与市场竞争力。未来随着业务规模扩大和成本优化，公司有望实现更稳健的盈利增长。