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大麦娱乐（1060.HK）总结报告

核心内容

大麦娱乐于2026年发布FY26全年业绩公告，展现出公司整体业务的稳健增长与战略转型成效。尽管海外业务投入短期内对盈利造成一定拖累，但公司通过深化内容布局、拓展IP业务及零售场景，为未来发展奠定了坚实基础。

主要观点

1. 业绩表现

• FY26公司实现营收80.2亿元，同比增长20%；
• 归母净利7.1亿元，同比增长94%；
• 经调整EBITDA为7.5亿元，同比-8%，剔除一次性金融资产减值拨回影响后同比+15%；
• 2H26营收39.8亿元，同比增长9%；归母净利1.9亿元，同比增长588%；经调整EBITDA 2.0亿元，同比增长18%。

2. 业务结构分析

• 演出内容与科技业务：贡献核心增长驱动力，营收22.8亿元，同比增长10.6%；但业绩为11.9亿元，同比下降3.6%，主要受海外业务建设初期成本较高及上游成本上涨影响。
• IP衍生业务：营收21.7亿元，同比增长51.4%；但业绩仅4亿元，同比增长5.3%，主要由于业务结构变化及部分业务关停影响。
• 电影内容与科技板块：营收21.8亿元，同比下降19.7%；但业绩3.1亿元，同比增长323.3%，受益于小成本、低风险优质内容项目。
• 剧集制作：营收14.0亿元，同比增长180.2%；业绩1.5亿元，同比增长493%，反映公司对头部精品剧集的战略执行效果。

3. 盈利能力与财务指标

• 公司毛利率为34.5%，同比下降2.5个百分点，主要受现场娱乐与IP衍生业务占比提升影响；
• 费用率方面，销售费用率同比下降2.5个百分点，管理费用率同比上升0.2个百分点；
• 归母净利率为8.8%，同比提升3.4个百分点，主要因去年同期资产减值4.3亿元造成低基数；
• 财务预测显示，FY27-FY29归母净利润分别为8.8亿元、9.7亿元、11.0亿元，对应PE分别为20X、19X、16X。

关键信息

1. 战略布局

• 内容板块：公司向产业链上游延伸，现场娱乐内容板块营收大幅增长，成为拉动演出业务增长的核心动力；
• IP业务：IP转授权业务与零售业务双轮驱动，IP零售业务已开设2家线下旗舰店并开展快闪活动，未来有望复制成熟模式至更多IP和城市；
• 出海业务：公司正通过海外业务开辟第二成长曲线，尽管短期盈利承压，但未来有望随着业务规模扩大实现盈利修复。

2. 财务数据

• 市场数据：2026年5月28日，大麦娱乐H股收盘价为0.6港元，恒生指数为25,006.16；
• 财务预测：
  • 营业总收入预计在FY26至FY29期间持续增长，年均增速约15%；
  • 归母净利润增速逐步放缓，但保持正增长趋势；
  • 毛利率逐步下降，但整体盈利能力稳定；
  • EPS预计从0.02元增长至0.04元，反映公司盈利能力逐步提升。

3. 投资建议

• 中国银河证券维持“推荐”评级，认为公司作为现场娱乐龙头，业务结构优化与IP布局为其带来长期增长潜力；
• 预计FY27-FY29公司PE分别为20X、19X、16X，估值逐步下降但盈利增长可支撑合理估值；
• 风险提示包括新业务拓展不及预期、线下演出增速放缓及汇率波动等。

附录：主要财务比率预测

总结

大麦娱乐在FY26期间展现出良好的增长势头，尤其在IP衍生业务与现场娱乐内容板块表现突出。尽管海外业务和部分业务调整对盈利造成短期影响，但公司通过优化业务结构、拓展多元化业态，持续增强盈利能力与市场竞争力。未来随着业务规模扩大和成本优化，公司有望实现更稳健的盈利增长。