20250521-群益证券-阿里影业-01060.HK-影视行业有望触底回升_大麦及IP业务双双高速增长_3页_360kb

阿里影业（01060HK）2025年5月21日获群益证券首次评级为“买进”，目标价为港币8元。公司属传媒行业，截至2025年5月20日H股价为0.61港元，市值达13444亿元。阿里巴巴集团控股有限公司为最大股东，持股53.85%。当前市账率为1.12倍，每股净值0.55元。

2025财年（FY25）公司营收670.2亿元，同比增长33%，主要得益于大麦及IP衍生业务的显著增长。归母净利润为364亿元，同比激增277%，但因投资减值428亿元（主要为博纳影业股权）影响，略低于预期。调整后的EBITA为809亿元，同比增长61%，高于预期。公司近期股价表现强劲，过去三个月涨幅34.07%，一年内下跌31.7%。

内容制作业务（含电影、科技与投资、制作宣发平台）收入271.2亿元，同比下滑10%。其中电影分部毛利0.73亿元，同比下降91%，原因包括部分重点影片如《封神第二部》票房未达预期及电影行业整体疲软。剧集制作收入5亿元，同比减少16%，但毛利增长76%（0.25亿元）。公司电影项目储备约40部，涵盖张艺谋《惊蛰无声》、管虎《东极岛》等；剧集分部储备项目超20部，开发中项目超30部。

大麦业务（演出现场服务）贡献显著，FY25营收2057亿元，同比增长236%。分部业绩123亿元，增幅达339%。增长源于2024年演出市场爆发式增长（票房579亿元，同比+154%）及大型演唱会（票房260亿元，同比+781%）带动需求。大麦作为主要购票平台，连续两年GMV高增长，已交付超过3800场大型项目。预计未来几年持续受益于演出市场景气。

IP衍生业务（阿里鱼）FY25营收1433亿元，同比增长73%；分部业绩38亿元，增幅75%。主要因授权IP商品零售额激增超90%。阿里鱼已签约三丽鸥、宝可梦、环球影业等全球头部IP，计划加强电商渠道建设与C端品牌孵化。潮玩品牌锦鲤拿趣与影视内容合作，已自主研发或签约10余个相关IP，涵盖40部影视作品，包括《永夜星河》《白月梵星》等。

盈利预测方面，预计FY2026-2028年归属普通股东净利润分别为823亿元（+126.3%）、1008亿元（+22.5%）、1205亿元（+19.6%），对应每股EPS分别为0.03元、0.03元、0.04元，P/E估值20倍、17倍、14倍。鉴于大麦业务持续高增长与IP业务强劲扩张，首次推荐“买进”。

风险提示包括电影内容制作不及预期、IP衍生业务发展不达目标。公司财务数据（合并损益表、资产负债表及现金流量表）显示，FY25税前利润294亿元，净利润386亿元，经营现金流净额987亿元。投资活动现金流净额为负，主要因资本支出；筹资活动现金流净额亦为负，需关注负债结构及偿债能力。