20170104-广发证券-重庆农村商业银行-03618.HK-深耕县域金融_看好公司负债端优势_15页_1mb

报告摘要

重庆农村商业银行（3618.HK）分析总结

核心内容

重庆农村商业银行（3618.HK）作为一家深耕县域金融的区域性银行，凭借其在县域地区的广泛网点布局和良好的资产质量，展现出强劲的发展潜力。公司依托重庆经济的高速增长，实现了资产规模和业务收入的稳步提升，同时在负债端具备显著优势，为资产配置提供了低成本资金来源。在资产配置方面，公司逐步增加投资类资产的比重，同时有效控制不良贷款，保持良好的盈利能力和增长预期。

主要观点

重庆经济高速增长：2015年重庆GDP同比增长11%，2016年前三季度增长10.7%，位列全国省市区首位。这为重庆农商行提供了旺盛的融资需求和业务增长空间。
县域金融领先：公司近82%的网点位于县域，县域存款占比达66.5%，县域贷款占比达47.9%，显示公司在县域市场的主导地位。
低成本负债优势：县域存款为公司提供了大量低成本负债来源，使公司在资产配置中具有显著优势，有助于提升净息差和盈利能力。
投资类资产配置力度加大：2016Q3投资类资产占生息资产比重升至30.8%，配置力度持续增加，为公司带来额外收入。
不良控制得力：不良贷款率连续四年低于1%，拨备覆盖率处于行业较高水平，资产质量良好。
手续费收入快速增长：2016Q3手续费及佣金净收入同比增加46.31%，成为公司利润增长的重要来源。
盈利预测积极：预计2016/2017年利润增速分别为8.33%和10.53%，当前PE和PB均处于较低水平，给予“买入”评级。

关键信息

一、重庆经济高速增长支撑公司高速发展

2015年重庆GDP规模1.57万亿元，同比增长11%。
2016Q3重庆GDP规模为1.25万亿元，同比增长10.7%。
2015年末重庆农商行总资产达7168亿元，同比增长15.8%。
2016Q3存款余额5302亿元，同比增长12.7%；贷款余额2997亿元，同比增长11.6%。

二、县域金融领先，低成本负债优势显著

县域存款占总存款的66.5%，县域贷款占总贷款的47.9%。
县域存贷比为41.1%，远低于主城存贷比89%，显示公司在县域吸收存款能力强。
县域金融业务在调整后收益方面优于主城，2015年县域调整后收益达110.3亿元，高于主城的108.6亿元。

三、低成本存款助力同业资产配置

投资类资产配置力度显著增加，2016Q3投资类资产占比升至30.8%。
同业资产配置占比为16.5%，仅低于北京银行的22.9%，显示公司具有较强的同业资产配置能力。
投资类资产重点配置应收款项类非标资产，可供出售资产占比显著上升。

四、不良控制得力，拨备计提充分

2016Q3不良贷款余额28.71亿元，不良贷款率0.96%，远低于行业平均1.75%。
拨备覆盖率405.09%，在上市银行中处于较高水平。
关注类和逾期贷款率处于行业较低水平，后续不良压力较小。

五、息差降幅收窄，手续费收入保持高增长

2016Q3净息差为2.78%，环比下降7bps，降幅收窄趋势明显。
手续费及佣金净收入2016Q3达16.26亿元，同比增加46.31%。
资本充足率处于中小银行前列，短期无资本约束。

六、投资建议

当前股价对应的2016年PE为4.85X，2017年PE为4.39X；PB分别为0.70X和0.62X。
首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

宏观经济超预期恶化或政策不达预期。
重庆地区经济增长不达预期，可能影响资产质量。
A股与港股市场环境差异，存在港股系统性风险。
人民币兑港币汇率波动风险。

总结

重庆农商行凭借其在县域金融的领先地位和低成本负债优势，持续推动业务增长。公司资产配置策略逐步优化，投资类资产占比显著上升，同时有效控制不良贷款，保持良好的资产质量。手续费收入的快速增长为公司盈利提供了重要支撑，预计未来利润增长将持续。虽然面临一定的市场和政策风险，但其基本面稳健，具备良好的投资价值。

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