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重庆农村商业银行 (3618 HK) 总结

核心内容

重庆农村商业银行（CRCB）作为一家具有战略重点的农商行，因其在县域金融领域的深耕以及在融资和资产端的双重优势，被列为行业首推标的。该报告指出，在货币政策趋紧的背景下，CRCB具备较强的盈利能力和资产质量，其估值有望进一步修复。

主要观点

• 股价表现优异：自2016年下半年以来，CRCB股价上涨了24%，2017年初至今上涨了18%，分别跑赢国企指数和银行板块。
• 估值修复动能减弱：2017年货币政策边际收紧，导致估值修复动能放慢，但CRCB因基本面优异仍表现突出。
• 资产端扩张潜力大：CRCB的县域贷款占总贷款的50%，且在重庆县域市场的市场份额达23%，显示其在资产端具有显著的扩张空间。
• 负债端优势显著：CRCB县域存款占总存款的66%，且零售存款占比高达71.7%，显示其融资能力强，负债结构稳健。
• 资本实力增强：CRCB核心一级资本充足率在2016年上半年达到9.9%，高于同业平均水平。完成A股上市后，其资本实力将进一步增强。

关键信息

财务指标（2014-2018E）

市场表现

• 当前市盈率（PE）：4.95（2017E）
• 当前市净率（PB）：0.74（2017E）
• 目标价（HK$）：6.70
• 价格目标（HK$）：24% 上行空间

县域金融战略

• 战略定位：CRCB坚持“三化”县域金融战略，即产业化农业的主力信贷银行、城镇化农村的综合服务银行、职业化农民的财富管理银行。
• 县域占比：CRCB 80% 的网点位于重庆县域，县域人口占全市59%，县域GDP占比达56%。
• 市场占有率：在重庆县域存款和贷款市场占有率分别为33%和23%。

融资能力

• 存款结构：县域存款占比66%，零售存款占比71.7%，显示其存款稳定性高。
• 资本充足率：核心一级资本充足率在2016年上半年达到9.9%，高于同业平均。

资产质量

• 不良贷款率：0.99%，低于行业平均水平1.29%。
• 关注类贷款和逾期贷款占比：分别为2.57%和1.23%，优于行业平均水平。
• 拨备覆盖率：409%，远高于行业平均249%，显示其风险抵御能力较强。

估值分析

• 真实不良率：6.29%
• 隐含不良率：10.4%
• 估值修复空间：当前PB为0.74倍，上调至0.80倍，对应24%的上行空间。

行业地位

• 资产规模：截至2016年上半年，CRCB总资产为772.15亿元，排名中国银行第19位。
• 市场份额：在港股中资银行中，CRCB的资产规模和市场份额表现突出。

总结

CRCB凭借其在县域金融领域的深耕和稳健的财务表现，成为银行板块的首推标的。其在负债端的高存款占比和零售存款结构，以及在资产端的高贷款占比和低不良率，使其在货币政策趋紧背景下具备更强的盈利能力和资产质量。尽管货币政策趋紧可能影响市场情绪，但CRCB的估值仍有修复空间，因此分析师维持买入评级。