20181218-天风证券-重庆农村商业银行-03618.HK-借力西部大开发_成就农商行龙头_18页_729kb

重庆农村商业银行（03618）总结

核心内容

重庆农村商业银行（简称“重农商”）是中国资产规模和净利润最高的农村商业银行，截至2017年末，其总资产达9057.8亿元，净利润达90亿元。重农商在重庆本地拥有最广泛的营业网络，截至2018年上半年，拥有1777个营业机构，覆盖全部行政区县，其中县域网点占比达82%。重农商在个人存款市场份额上持续位居重庆市金融机构第一，且存款平均成本率低于其他上市农商行。

主要观点

• 规模优势：重农商通过规模扩张实现了盈利能力的显著提升，1H18 ROAE（资本回报率）为15.8%，高于A股上市农商行及北京、上海农商行。
• 政策驱动：受益于**“西部大开发”战略**，重庆地区经济快速发展，带动了重农商的低成本存款来源和贷款需求增长。
• 资产质量：重农商的不良贷款率长期低于1%，优于行业平均水平及上市农商行，但2018年上半年有所上升，主要受制造业和批发零售业贷款影响。不过，其拨备覆盖率（339%）和拨贷比（4.18%）仍处于较高水平，风险总体可控。
• 投资建议：由于PB(LRY)仅为0.59X，处于港股上市中小银行中的低位，重农商被推荐为“买入”，预计估值修复空间较大，合理估值为0.8倍PB，对应6.61港元/股，较当前价格有约53%的上涨空间。

关键信息

规模与盈利能力

• 截至2017年末，重农商总资产规模和净利润均为全国农商行之首。
• 2018年在《银行家》杂志“全球银行1000强”中，按核心资本排名位列全球第150位、中国第21位、中国农村商业银行第1位。
• ROE（净资产收益率）高于A股上市农商行，且自2010年起净利润持续高于北京和上海农商行。

县域经济与存款结构

• 重庆县域人口占比高达80%，重农商深耕县域市场，县域存款占比超70%。
• 县域存款增速接近10%，为重农商提供稳定的低成本负债来源。
• 重农商个人存款市场占有率连续多年排名重庆市第一。

贷款结构与风险控制

• 贷款结构以对公贷款为主，占比超60%，其中制造业和水利、环境及公共设施管理业是主要投放领域。
• 2018年上半年不良贷款率上升至1.23%，但通过压力测试表明，其拨备覆盖率和拨贷比仍具备较强的抗风险能力。
• 重农商关注类贷款率持续下降，不良偏离度降至1以下，显示其风险管控能力较强。

资本状况与上市计划

• 重农商的资本充足率在农商行中处于较低水平，是其计划回A股上市的主要动因。
• 回A股后，资本补充将有助于规模持续扩张，提升其市场竞争力。

投资建议与风险提示

• 投资建议为“买入”，基于其低估值和盈利能力强的特点。
• 风险提示包括：重庆区域经济增速放缓、资产质量恶化、回A股上市存在不确定性。

估值分析

• PB(LRY)：0.59X，低于港股上市的其他中小银行。
• 合理估值：0.8倍PB，对应6.61港元/股，较当前价格有约53%的上涨空间。
• PB-ROE均值回归：重农商作为农商行龙头，具备估值修复潜力。

总结

重庆农商行凭借强大的县域经济基础、广泛的营业网络和长期的政策支持，在盈利能力、资产规模和市场占有率方面均处于领先地位。尽管2018年上半年不良贷款率有所上升，但其风险控制机制和资本充足率仍具备较强抗风险能力。目前估值较低，具备修复空间，因此被推荐为“买入”。