20151008-招商证券_香港_-重庆农村商业银行-03618.HK-Not_diverged_any_more__maintain_BUY_while_TP_lowered_to_HK_6.11_11页_613kb

文档内容总结

核心内容

该文档分析了中国长城证券（CQRCB）在2015年上半年的资产质量趋势、盈利表现及未来展望，指出其资产质量趋势已不再与H股同行脱节，并对盈利预测进行了调整。

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资产质量趋势变化

• 2Q15资产质量压力增加：

  • CQRCB 2Q15 净利润（NPAT）为 RMB19亿，同比增长 5.8%，与此前预测一致，但较1Q15的10.6%有所放缓。
  • 费用收入增长几乎减半，从1Q15的100.8%降至2Q15的53.3%。
  • 净利息收入增长放缓至8.6% YoY，较1Q15的16.7%明显下降，净息差（NIM）环比收窄6bps至3.22%。
  • 非利息收入占比下降，但整体盈利仍保持增长。

• 资产质量趋势反转：

  • 2Q15 NPL（不良贷款）余额环比增长19.4%，达到RMB366mn，NPL比率从1Q15的0.74%升至0.85%。
  • 虽然银行降低了不良贷款的认定标准，但NPL仍显著增长，表明资产质量压力持续。
  • 贷款逾期率（overdue loans）环比增长72.5%，达RMB2.2bn，显示贷款质量进一步恶化。

• 信用成本与拨备覆盖率：

  • CQRCB 在1H15将信用成本维持在较高水平0.81%，以应对未来可能的资产质量挑战。
  • 拨备覆盖率（coverage ratio）为429.4%，仍具备消化不良贷款的能力，但信用成本仍需关注。

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盈利预测调整

• 调整后的盈利预测：

  • NPAT增长预测为9.1% / 10.6% / 13.2% YoY（FY15 / FY16 / FY17E）。
  • 预测净息差（NIM）分别为3.11% / 3.00% / 2.94%。
  • 信用成本预测为0.86% / 0.84% / 0.79%。

• 费用控制与成本优化：

  • 操作费用（Operating Expenses）预测下调1.6% / 2.6% / 2.7%，导致成本收入比（CIR）降至42.71% / 42.16% / 41.92%。

• 不良贷款比率上调：

  • 鉴于资产质量趋势变化，不良贷款比率（NPL ratio）预测上调5bps / 13bps / 20bps至0.91% / 1.02% / 1.11%。

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关键财务指标

指标	FY15E	FY16E	FY17E	变化 (%)
NPAT	9.1%	10.6%	13.2%	+0.3% / +0.5% / +0.4%
NIM	3.11%	3.00%	2.94%	+1bps / +1bps / +0bps
CIR	42.71%	42.16%	41.92%	-1.6% / -2.6% / -2.7%
NPL ratio	0.91%	1.02%	1.11%	+5bps / +13bps / +20bps
Credit cost	0.86%	0.84%	0.79%	+8bps / +9bps / +7bps
ROE	16.59%	15.77%	15.43%	+0.05pp / +0.07pp / +0.04pp

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投资评级

• 行业评级：OVERWEIGHT（预期行业在未来12个月内跑赢市场）。
• 公司评级：BUY（预期股票在未来12个月内产生10%以上的回报）。

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风险与披露

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重要披露

• 该报告仅适用于美国主要机构投资者，依据美国证券交易法第15a-6条豁免。
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其他说明

• 文档中提及的图表（如NPAT增长、NIM变化、NPL比率等）均来自公司数据及CMS (HK) 研究。
• 投资者需注意汇率波动可能对投资回报产生影响。
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