国海证券：轮胎行业系列深度之四-趋势持续上行_61页_2mb

报告摘要

本报告分析了2022年轮胎行业的整体表现及重点公司的情况，认为行业趋势持续上行，预计Q3将保持好转。主要分析了原材料价格回落、海运费下降、乘用车销量回暖等因素对行业盈利的积极影响，同时指出海外市场盈利优于国内市场，建议关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、贵州轮胎和通用股份等公司。

行业评级：维持“推荐”评级，基于行业景气度持续向好。
季度数据：
- 2022Q2原材料价格回落，海运费下降，带动多家轮胎上市公司净利率环比增长。
- 玲珑轮胎、赛轮轮胎和森麒麟扣除海外基地后的净利率环比提升。
年度数据：
- 2021年国内营收基本维持不变，海外市场营收同比增加。
- 国内市场毛利率大幅下滑，部分企业难以维持盈亏平衡，但海外市场毛利率仍处于较高水平。
未来预判：海运费和原材料价格进一步下降，叠加乘用车销量增长，预计Q3行业业绩持续好转。

公司代码	股票名称	2022/09/30 股价	EPS（2021）	EPS（2022E）	EPS（2023E）	PE（2021）	PE（2022E）	PE（2023E）	投资评级
601966.SH	玲珑轮胎	18.20	0.58	0.73	1.13	63.02	25.00	9.22	买入
601058.SH	赛轮轮胎	10.12	0.45	0.68	1.13	32.87	14.83	8.99	买入
002984.SZ	森麒麟	28.94	1.16	1.93	2.86	30.66	14.98	10.10	买入
601500.SH	通用股份	3.69	0.01	0.14	0.21	534.00	26.89	17.56	买入
000589.SZ	贵州轮胎	4.45	0.40	-	-	15.38	-	-	未评级

玲珑轮胎：
- 2022H1泰国基地营收23.38亿元，环比增加1.94%；净利率22.5%，环比提升1.51个百分点。
- 扣除泰国基地后净利率为-6.8%，环比增加0.62个百分点。
- 国内市场毛利率拖累整体盈利。
赛轮轮胎：
- 2022H1越南（不含ACTR）营收24.94亿元，环比增加28.47%；柬埔寨工厂营收2.54亿元。
- 净利润为7.52亿元，环比增加19.24%；柬埔寨工厂首次盈利。
- 扣除越南和ACTR后净利率为2.6%，环比增加0.1个百分点。
森麒麟：
- 2022H1泰国营收14.29亿元，环比增加31.26%；国内营收17.30亿元，环比增加11.03%。
- 净利润为1.63亿元，环比增加53.75%。
- 扣除泰国基地后净利率为9.39%，环比增加2.61个百分点。
- 青岛工厂智能化改造提升生产效率和产能。
通用股份：
- 2021年国内营收增长23%，2022H1国内营收增长24%。
- 泰国工厂已全面投产，且有30万全钢胎产能在建。
- 2022-2024年归母净利润预计分别为1.48、2.26、3.52亿元。
- 预计PE分别为27、18、11倍。

行业展望：
- 海运费和原材料价格进一步下降，需求回暖，行业景气度持续提升。
- 乘用车销量增长，带动配套市场需求提升，利好行业整体表现。
风险提示：
- 公司业绩不及预期；
- 疫情影响全球经济超预期；
- 主要原材料价格波动；
- 海运费大幅上涨；
- 国际贸易摩擦；
- 项目进展不达预期；
- 环保及安全生产；
- 境外经营；
- 汇率波动；
- 行业竞争加剧；
- 经济下行。