物流行业快递一季报前瞻：短期业绩承压，关注中长期格局变化-20210406-安信证券-11页_703kb

快递行业2021年一季度季报前瞻总结

核心内容概述

2021年第一季度快递行业整体呈现高增长态势，但受价格竞争、成本上升及去年同期高基数影响，行业短期业绩承压。投资者应关注中长期格局变化及头部企业的战略调整与成长潜力。

主要观点

1. 行业整体表现

• 业务量增长显著：2021年一季度快递行业业务量确定性高增长，预计达220亿件，同比增长75.6%。
• 价格竞争激烈：行业价格战持续，预计2021Q1通达系单票收入同比降幅为18%-20%，顺丰单票收入同比降幅预计在18%-20%之间。
• 成本压力凸显：受高速公路通行费常态化、燃油价格上涨及春节不打烊额外成本影响，成本改善幅度可能低于预期，单票成本同比下降约18%-19%。

2. 通达系快递

• 件量增长强劲：通达系快递龙头（中通、韵达、圆通、申通）预计2021Q1件量增速超80%，高于行业平均增速。
• 盈利承压：由于价格竞争和成本控制效果有限，单票盈利存在持续下滑风险，预计下降0.02-0.08元。
• 市场格局分化：中通、韵达、圆通保持领先，申通份额略有下滑，顺丰则因高端市场和下沉市场扩张，实现份额增长。

3. 顺丰控股

• 业务量增速回落：2021年1-2月顺丰速运业务量同比增长53.9%，但Q1增速预计回落至10%以内，主要受去年同期高基数及春节错期影响。
• 短期盈利能力承压：2020Q4资本开支提速，导致2021Q1成本压力延续，同时因去年同期享受成本红利，盈利水平面临挑战。
• 中长期增长可期：时效件在高端电商和制造业升级推动下具备稳健增长潜力，新业务（快运、冷链等）逐步进入收获期，长期成长价值显著。

关键信息

1. 通达系快递

• 件量预测：
  • 韵达：2021Q1预计36.16亿件，同比增长89%。
  • 圆通：2021Q1预计31.35亿件，同比增长88%。
  • 申通：2021Q1预计20.74亿件，同比增长85%。
• 单票收入降幅：预计18%-20%。
• 单票成本降幅：预计18%-19%。
• 盈利影响：单票盈利或下降0.02-0.08元。

2. 顺丰控股

• 业务量结构：
  • 时效件：受益于高端电商需求，保持稳健增长。
  • 新业务：快运、冷运、同城急送、国际、供应链等均保持较快增速。
• 资本开支：2020Q4资本支出62亿元，占收入比重约231%，主要用于网络建设与资源投入。
• 毛利率变化：2020Q4综合毛利率为12.0%，同比下降1个百分点。
• 新业务利润：2020年快运分部亏损9亿元，其他业务亏损11亿元，但未来有望逐步扭亏。

投资建议

1. 通达系快递

• 短期承压：主业业绩进入下行周期，Q1业绩预计承压。
• 长期看好：
  • 中通快递：电商快递龙头，市场份额保持第一，管理水平领先，盈利水平持续领先。
  • 韵达股份：件量增速领先，市场份额紧追中通，战略清晰，管理能力突出，估值回调后具备长线布局机会。
  • 圆通速递、申通快递：关注其与电商巨头的融合变革。
  • 德邦股份：基本面持续改善。

2. 顺丰控股

• 短期压力：因去年同期高基数及资本开支，短期盈利能力承压。
• 长期看好：
  • 时效件：在高端电商和制造业升级推动下具备稳健增长潜力。
  • 新业务：快运、冷链等新业务逐步进入收获期，未来有望扭亏为盈。
  • 综合物流服务商：有望成长为全球领先的综合物流服务商。

风险提示

• 快递行业及各企业件量测算误差。
• 行业价格竞争超预期。
• 成本下降幅度不及预期。
• 快递企业资本开支投入力度超预期。
• 顺丰时效快递增速放缓。
• 顺丰新业务拓展不及预期。

行业评级

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%。
  • 落后大市：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

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