20180719-广发证券-广发宏观Q系列_社零是否能够完全代表消费__5页_747kb

社零是否能够完全代表消费？总结

核心内容

在宏观分析中，社会零售总额（社零） 被广泛用于观察消费情况，但其并不能完全代表消费。不同消费统计口径之间存在显著差异，因此需要更全面的指标进行分析。

主要观点

• 社零仅反映实物商品消费，不包括服务消费和虚拟消费（如自有住房消费）。
• 最终消费支出（GDP口径）涵盖服务消费和虚拟消费，是更全面的消费指标，但其统计方法复杂，难以直接还原。
• 居民人均消费性支出（季度抽样调查）是更合意的消费观察指标，因为它：
  • 仅反映居民消费，不包含政府消费；
  • 与最终消费支出在分类方法上更为接近，便于进行口径还原；
  • 历史数据显示其对最终消费支出的模拟效果优于社零数据。

关键信息

消费数据的三类口径

1. 社会消费品零售额（社零）

   • 月度统计
   • 仅统计实物商品消费
   • 未涵盖服务消费与虚拟消费

2. 居民人均消费性支出

   • 季度抽样调查
   • 反映居民实际消费行为
   • 可能存在样本偏差，需考虑人口变化影响

3. GDP口径的最终消费支出

   • 季度和年度统计
   • 包括居民消费和政府消费（2017年占比约27%）
   • 涵盖服务消费与虚拟消费，是最全面的消费指标

社零与最终消费支出的差异

• 社零数据中部分商品销售被计入中间消耗、固定投资或出口，因此不完全代表最终消费。
• 例如，销售给社会集团的办公用品、建房材料等被归入中间消耗或固定投资，而非居民消费。

居民人均消费支出与最终消费支出的差异

• 居民人均消费支出是纯居民消费，而最终消费支出包含政府消费。
• 居民消费数据是抽样调查结果，可能存在样本偏差。
• 需要考虑人口数量变化对居民消费数据的影响。

居民消费支出的观察意义

• 乡村消费和服务消费是支撑消费的重要因素。
• 2018年上半年，尽管社零增速持续回落，但居民消费支出显著回暖，尤其是乡村消费，可能与棚改政策有关。
• 服务消费是社零与居民人均消费支出之间差异的关键所在，服务消费价格和需求增长对经济具有支撑作用。

行业与经济背景

• 2016年后，第二产业景气度回升，吸引就业人员回流至制造业。
• 与此同时，服务类消费行业扩张，形成需求增长与缺口扩张并存的局面，对消费量和价格均有支撑。

风险提示

• 经济超预期变动可能影响消费数据走势，需关注政策、外部环境等因素带来的不确定性。

分析师信息

• 盛旭（S0260518050001）：资深分析师，经济学硕士，2018年加入广发证券发展研究中心
• 其他分析师包括：郭磊、张静静、周君芝、贺骁束、邹文杰等，均来自广发证券发展研究中心

联系方式

• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn
• 地址：
  • 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401
  • 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层
  • 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层
  • 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层
• 邮政编码：
  • 广州市：510620
  • 深圳市：518000
  • 北京市：100045
  • 上海市：200120

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上
• 公司投资评级：
  • 买入：强于大盘15%以上
  • 谨慎增持：强于大盘5%～15%
  • 持有：介于-5%～+5%
  • 卖出：弱于大盘5%以上

免责声明

• 本报告仅发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 广发证券不对因使用本报告内容而产生的损失承担责任。