20220608-国信证券-学术文献研究第42期_隔夜收益是否能够衡量A股股票的投资者情绪_16页_3mb

学术文献研究第42期总结

核心内容

本报告探讨了隔夜收益是否可以作为衡量A股股票投资者情绪的指标。研究基于Zhou, Liu和Guo（2021）的文献，分析了隔夜收益在短期和长期的持续性，以及其在横截面上的预测作用。

主要观点

隔夜收益的短期持续性

• 隔夜收益在接下来的四个星期内持续存在，表明其具有一定的短期预测能力。
• 无论公司特征（如贝塔系数、公司规模、账面市值比或动量）如何，隔夜收益的短期持续性依然显著，这与Aboody（2018）的研究结果一致。
• 小公司、高波动性公司、低盈利公司、高换手率公司、机构持股比例较低的公司等，其隔夜收益的短期持续性更强。

隔夜收益的长期反转

• 在未来3到12个月内，短期隔夜收益高的股票表现不如短期隔夜收益低的股票，表明存在长期反转现象。
• 按月度隔夜收益排序的投资组合在Fama-French三因子模型和Fama-French-Carhart四因子模型下，做多高隔夜收益组，做空低隔夜收益组，可以获得显著收益。
• 隔夜收益在横截面上对未来股票收益具有负预测作用，即使在控制了公司特征后，这种预测作用仍然显著。

关键信息

数据描述

• 样本期为2000年1月1日至2017年12月31日。
• 数据来源包括CSMAR数据库、Wind数据库和RESSET金融研究数据库。
• 排除金融公司和具有“ST”或“PT”状态的公司，以及IPO公司在第一个交易年度的数据。
• 月度收益超过200%的股票也被排除。

代理变量

• 隔夜收益：定义为收盘价与前一交易日收盘价之差除以前一交易日收盘价，即 $ CTO_{i,d} = \frac{O_{i,d} - C_{i,d-1}}{C_{i,d-1}} $。
• 每周隔夜收益：为5个交易日的平均隔夜收益，用于分析短期持续性。
• 每月隔夜收益：为一个月内所有交易日的隔夜收益之和，用于分析长期反转。
• 其他代理变量包括公司规模、账面市值比、盈利能力、市盈率、动量、回报波动率、机构持股比例、投资、分析师覆盖度、报告关注度和换手率。

代理变量的十分位数值

• 隔夜收益：十分位1（最低）为-4.46%，十分位10（最高）为3.59%。
• 总回报率：十分位1为-2.70%，十分位10为5.47%。
• 账面市值比：十分位1为0.7607，十分位10为0.8335。
• 机构持股比例：十分位1为15.54%，十分位10为16.09%。
• 投资：十分位1为0.0355，十分位10为0.0429。
• 分析师覆盖率：十分位1为8.5929，十分位10为10.4851。
• 报告关注度：十分位1为16.7310，十分位10为21.5557。
• 换手率：十分位1为3.0349，十分位10为2.4713。
• 回报波动率：呈U型分布，十分位1为0.1441，十分位10为0.1348。
• 公司规模：呈倒U型分布，十分位1为4561.03百万，十分位10为6525.22百万。
• 市盈率：呈倒U型分布，十分位1为0.0444，十分位10为0.0538。
• 股本回报率：没有明显的分布模式。

结论

• 隔夜收益能够有效衡量中国股市中特定公司的投资者情绪。
• 隔夜收益在短期具有持续性，且这种持续性不受公司特征的影响。
• 隔夜收益在长期存在反转现象，对未来股票收益具有预测作用。
• 隔夜收益在横截面上具有负预测作用，即使在控制了公司特征后，这种预测作用依然显著。

风险提示

• 本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。

图表目录

• 图1：代理变量的十分位取值
• 图2：隔夜收益的1-4周的持续性
• 图3：基于公司特征分组的隔夜收益的1-4周的持续性
• 图4：隔夜收益分组下不同持有期的异常收益
• 图5：隔夜收益分组下组合的异常收益
• 图6：隔夜收益和公司规模双排序分组下组合的异常收益
• 图7：隔夜收益和账面市值比双排序分组下组合的异常收益
• 图8：股票收益对公司特定情绪和控制变量的Fama-MacBeth回归