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东吴证券晨会纪要总结（2026-06-30）

核心内容概述

2026年6月30日的东吴证券晨会主要围绕宏观经济、资产配置、行业分析及金融产品动态展开，内容涵盖全球市场波动、国内“去地产化增长”背景下的公积金改革、AI产业趋势、科技板块表现、固收市场动态及个股权益分析。

主要观点与关键信息

一、宏观策略

1. 海外市场

• 美元指数强势：美元指数近期走强，创2025年5月以来新高，短期预计维持在101-102区间震荡，中期可能阶段性走弱，长期上行空间有限。
• 美元信用修复：美元指数走强源于美元信用修复，带动美元风险溢价回落，而非利差驱动。
• 全球流动性收紧：海外对美国经济过热及加息预期定价走高，全球流动性边际收紧，压制A股情绪。
• A股震荡格局：A股市场交投活跃，但情绪受压制，短期维持震荡，三季度可能迎来突破。

2. “去地产化增长”下的公积金改革

• 改革背景：为适应房地产市场从“增量扩张”向“存量运营”转轨，公积金改革成为今年重点。
• 改革痛点：
  • 功能定位偏购房融资，难以适配“租购并举”需求。
  • 资金沉淀问题加剧，对消费形成挤出。
  • 覆盖范围有限，难以适配新就业形态和跨区域流动。
• 改革优化方向：
  • 拓宽公积金使用范围至租房、装修、物业等场景。
  • 扩大制度覆盖，包括灵活就业人员。
  • 提升资金使用效率，允许购买国债和政策性金融债。
  • 健全信用监管与利率决策机制，提升制度安全性和灵活性。
• 进一步建议：
  • 完善使用和覆盖政策，推动制度扩围。
  • 建立资金统筹和投资机制，提高资金使用效率。
  • 强化治理框架，平衡效率、扩围与风险。

二、固收市场动态

1. 固收周报（20260628）

• 关注平衡标的：建议优先考察信用资质、剩余期限、正股业绩确定性及转股溢价率合理的平衡型品种。
• 隔夜逆回购操作：央行推出隔夜逆回购操作，但其操作利率低于7天期逆回购利率仅1.4%，属“似降非降”，对债市影响偏中性。
• 债券市场表现：
  • 10年期中债利率运行中枢为1.70%-1.75%，不排除挑战1.70%。
  • 30年期中债利率运行中枢为2.20%-2.25%，TL可能试探年线。
• 绿色债券：
  • 本周发行规模约288.71亿元，较上周增加37.51亿元。
  • 二级市场成交额达775亿元，较上周增长131亿元。
• 二级资本债：
  • 本周发行规模160亿元，二级市场成交量2642.95亿元，较上周减少262.32亿元。
  • 5Y、7Y、10Y二级资本债到期收益率均出现小幅波动。

2. 海外固收市场

• 美债收益率下行：10年期美债收益率全周下行超10BP至4.37%，美元指数上涨约0.52%。
• 地缘风险未完全解除：尽管油价下跌，但地缘政治风险仍存，短期不宜过度乐观。
• AI对通胀的推动：AI相关资本开支及存储价格上涨仍是通胀黏性的重要因素。

三、行业分析与个股推荐

1. 百龙创园（605016）

• 行业前景：膳食补充剂市场增长快，尤其是可溶性膳食纤维。
• 公司优势：国内首家实现规模化生产抗性糊精，具备成本控制和B2B定制能力。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润预计为5.15/6.67/8.69亿元，对应PE分别为20.20/15.60/11.97倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

2. 美光科技（MU）

• 业绩亮点：FY2026 Q3营收创历史新高，四大业务单元全线增长。
• AI驱动：受益于AI存储需求激增，HBM及SCA长协带来盈利可预测性提升。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润预计为811.3/1710.2/1865.2亿美元，对应PE分别为15.8/7.5/6.9倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

3. 六福集团（00590.HK）

• 业绩亮点：FY2026归母净利同比+86%，港澳及内地同店增长显著。
• 市场布局：形成完善的多品牌矩阵，覆盖黄金珠宝细分赛道。
• 盈利预测：2027-2029年归母净利预计为22.21/25.25/29.24亿港元，对应PE分别为5.77/5.07/4.38倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

4. 滔搏（06110.HK）

• 业绩承压：FY2027Q1流水短期承压，但库存管控稳健。
• 市场策略：聚焦店效与坪效，关闭低效门店，优化渠道质量。
• 盈利预测：2027-2029年归母净利预计为12.11/12.88/13.79亿元，对应PE分别为8/8/7X。
• 投资评级：维持“买入”评级。

5. 波司登（03998.HK）

• 业绩超预期：FY2026归母净利同比+13.7%，主因非经常性项目贡献。
• 品牌表现：主品牌稳健增长，雪中飞表现亮眼，毛利率提升。
• 盈利预测：2027-2028年归母净利预计为43.02/45.96亿元，对应PE分别为9/9X。
• 投资评级：维持“买入”评级。

四、市场行情展望与基金配置建议

1. 市场趋势

• 双向波动加剧：A股市场呈现成长与价值分化，资金在科技板块内部轮动。
• 科技板块表现：半导体设备、通信等科技ETF呈现净流入，证券板块资金流入。
• 海外科技调整：科技股因AI交易谨慎情绪抛售，但市场整体仍偏健康。

2. 基金配置建议

• ETF选择：可配置积极进取型和多元均衡型ETF组合。
• 科技板块：中长期看好科技，但需警惕监管风险。
• 风险提示：模型失效、宏观经济不及预期、重大事件发生等。

五、风险提示

• 宏观经济风险：政策出台节奏、美联储货币政策、地缘政治局势等。
• 市场波动风险：权益市场超跌、大宗商品价格波动、流动性收紧等。
• 政策不确定性：美元走势、AI产业周期、非美经济表现等。

六、免责声明

• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证准确性与完整性。
• 报告版权属于东吴证券，未经许可不得复制或发布。
• 投资决策应基于自身情况，谨慎评估。

七、投资评级标准

• 个股评级：买入（+15%以上）、增持（+5%-15%）、中性（±5%）、减持（-5%-15%）、卖出（-15%以下）。
• 行业评级：增持（+5%以上）、中性（±5%）、减持（-5%以上）。

八、总结

本次晨会内容覆盖宏观策略、固收市场、行业分析及个股推荐，重点强调了全球流动性收紧对A股的影响，国内“去地产化增长”背景下公积金改革的必要性，以及AI对科技股的推动作用。同时，对美光科技、六福集团、滔搏、波司登等个股给予“买入”评级，建议关注科技板块与平衡型债券品种，同时警惕政策、市场及地缘政治等风险因素。