20160529-华泰证券-中行及招行不良ABS产品研究：不良ABS重启落地，迎不良化解新途径_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了中国不良资产证券化（不良ABS）重启的背景、意义及试点产品情况，重点探讨了中行与招行推出的首批不良ABS产品，并评估了其对银行资产质量、金融体系稳健性及市场发展的影响。

主要观点

• 不良ABS重启是为应对经济下行压力及银行不良贷款增长，拓展不良处置方式，提高资产流动性。
• 试点产品“16中誉1”和“16和萃1”规模较小，但实现超额认购，释放积极信号，为未来规模化发展奠定基础。
• 不良ABS通过资产打折剥离出“正常资产”价值，利用市场机制化解风险，改善银行资本消耗和资产质量。
• 不良ABS相较于信贷ABS，具有更高的风险，因此产品设计更为审慎，采用多种增信措施，如流动性储备账户、信用触发机制、外部监督等。
• 不良ABS在收益率、流动性等方面仍需进一步优化，以吸引更多投资者参与市场。

关键信息

试点产品情况

• 16中誉1：发行规模3.01亿元，优先档利率3.42%，次级档由信达资产管理公司认购，抵押贷款余额占比81%，折扣率24.01%。
• 16和萃1：发行规模2.33亿元，优先档利率3%，次级档由其他机构投资者认购，信用卡消费类不良贷款为主，折扣率11.09%。
• 两档产品均实现超额认购，优先级均达3A评级，银行自持各档证券的5%。

基础资产池特点

• 中行产品以山东地区企业不良贷款为主，集中度较高，但抵押率高，回收保障强。
• 招行产品以信用卡消费类不良贷款为主，借款人分布广泛，集中度低，但信用类贷款回收不确定性较大。

交易结构与增信措施

• 16中誉1：引入外部监督及流动性支持，设置流动性储备账户，由次级档持有人担任资产服务顾问。
• 16和萃1：采用内部增信措施，设立流动性储备账户，同时引入信用触发机制，确保优先级证券的偿付。

政策背景与历史

• 不良ABS自2005年试点，2006-2008年间曾发行4单产品，2008年后暂停。
• 2016年2月，人民银行等八部委联合发布政策，正式确立不良ABS试点。
• 2016年4月，交易商协会发布《不良贷款资产支持证券信息披露指引（试行)》，提高信息披露透明度。

市场前景与挑战

• 不良ABS具有广阔发展空间，但需解决合理定价及市场需求问题。
• 当前不良ABS投资者群体较小，主要为商业银行及部分债券型私募基金，流动性不足。
• 不良ABS规模化发展需政策支持及市场机制完善。

建议关注标的

• 招商银行：作为首批试点银行之一，实施“一体两翼、轻型银行战略”，员工持股计划具有吸引力。
• 浙江东方：拟注入72亿金融资产，成为A股AMC第一股。
• 陕国投：入股省属AMC，拓展多元金融布局。

风险提示

• 经济下行超预期可能加剧不良贷款压力，影响不良ABS的回收及市场发展。

附录信息

• 图表目录：包括不良贷款走势、不良ABS发展历程、信贷ABS发行规模、交易结构图、产品信息图等。
• 表格目录：包括不良ABS相关政策、产品要素对比、基础资产池对比、优先级利率对比等。

总结

不良ABS的重启标志着中国金融体系在不良资产处置方面迈出了重要一步，通过市场化手段提高银行资产流动性，改善资本消耗，促进资产质量提升。尽管首批试点产品规模有限，但其成功发行释放了积极信号，为未来不良ABS规模化发展提供了经验和基础。然而，合理定价及市场需求仍需进一步探索，不良ABS的推广仍面临挑战。建议关注首批试点银行及不良资产管理相关标的，以把握未来不良ABS发展的投资机会。