20230814-国金证券-固收专题分析报告_银行二永债投资三部曲_19页_2mb

利差透视与策略建议

信用利差与期限利差

• 当前3年和5年期AAA级二级资本债信用利差处于历史较高水平，安全垫较厚。
• 3Y-1Y中高评级二级资本债期限利差仍有压缩空间，票息策略占优。
• 交易拥挤可能引发3年期利差快速调整风险。

二永债不赎回风险

• 截至2023Q2，未赎回城农商行二级资本债规模达3793亿元，涉及50家银行。
• 关键风险指标体系包括：
  1. 赎回压力与剩余发行额度；
  2. 资本充足率及再融资压力；
  3. 盈利能力与资产质量、地产集中度。

供需格局分析

供给端

• 有效性批文额度（2023年到期）为1988亿元，12月到期规模较大。
• 国有行、股份行剩余发行额度低于年内到期规模，需关注批文新增。

需求端

• 2023年基金为二永债主要买盘，推动利差收窄。
• 基金、理财等机构净买入对二级债利差有显著负向影响。

市场回顾（2023年0807-0811）

利率债市场

• 收益率呈分化走势，10Y-1Y国债期限利差收窄。
• 利率债净融资额为正，发行规模环比增加。

信用债市场

• 净融资额为正，信用利差整体收窄。
• 利率债与信用债换手率均高于历史水平。

流动性观察

• 央行净回笼350亿元，短资金利率下行。
• 同业存单发行利率分化，中小银行存单利率上行显著。

风险提示

• 监管政策调整可能导致银行资本补充行为变化。
• 区域信用风险事件的爆发可能影响银行赎回行为。