20220419-开源证券-开源量化评论（52）_流量or存量_北上资金选股策略的轮动_18页_3mb

金融工程研究团队与北上资金选股策略总结

核心内容

本报告分析了北上资金在A股市场的选股策略，指出流量因子与存量因子的有效性存在轮动效应。北上资金的配置导向和交易导向决定了因子选择的策略，而这种选择可通过5大宏观变量进行择时判断，从而构建更有效的投资组合。

主要观点

1. 流量因子与存量因子的轮动效应：

   • 流量因子反映北上资金个股持仓的边际变化，而存量因子反映北上资金在个股上的长期持仓分布。
   • 流量因子的有效性整体稳定，而存量因子有效性波动较大。
   • 分年度来看，2017年、2019年及2020年存量因子占优；2018年、2021年及2022年至今流量因子占优。
   • 分月度来看，流量因子与存量因子的有效性强弱存在轮动效应。

2. 5大宏观变量作为择时开关：

   • 中美十年期国债利差：利差扩大时存量因子占优，利差缩小时流量因子占优。
   • 中美股市收益差：中强美弱时存量因子占优。
   • 伦敦金现：金价上涨时存量因子占优，金价下跌时流量因子占优。
   • 社融存量同比增速：同比增速上涨时存量因子占优，下降时流量因子占优。
   • 美元兑人民币汇率：人民币贬值时存量因子占优，升值时流量因子占优。

3. 基于宏观变量的策略轮动方案：

   • 构建合成信号 $Signal_{总} = \sum_{i=1}^{5} K_{i}$，其中 $K_i$ 为宏观变量对流量或存量因子的偏好。
   • 合成信号大于0时选择流量因子，小于0时选择存量因子。
   • 择时策略表现优于传统多空组合，多空组合胜率为 $75.8%$，赔率为1.54，年化收益率为 $17.51%$，年化IR为1.66。

4. 北上Smart30组合应用：

   • 该组合通过每月末根据宏观择时信号选择流量或存量因子值最高的30只股票，等权配置。
   • 北上Smart30组合年化收益率为 $17.13%$，相比沪深300年化超额 $12.85%$，相比中证500年化超额 $16.28%$。
   • 组合行业分布会随择时信号变化而调整，例如2021年配置比例提升的行业为化工和机械设备。

关键信息

• 流量因子构建方式：取股票过去20日北上资金净流入与流通市值数据，计算累计净流入/流通市值均值。
• 存量因子构建方式：取股票过去20日北上资金持仓市值与流通市值数据，计算持仓占比均值。
• 择时策略表现：
  • 中美十年期国债利差择时策略：胜率 $74.2%$，赔率1.61，年化收益率 $17.19%$。
  • 中美股市收益差择时策略：胜率 $72.6%$，赔率1.24，年化收益率 $14.93%$。
  • 伦敦金现择时策略：胜率 $64.5%$，赔率1.12，年化收益率 $10.24%$。
  • 社融存量同比增速择时策略：胜率 $65.6%$，赔率1.17，年化收益率 $11.12%$。
  • 美元兑人民币汇率择时策略：胜率 $61.3%$，赔率1.33，年化收益率 $10.82%$。
• 北上Smart30组合表现：
  • 2017年年化超额 $19.5%$，2018年年化超额 $-27.0%$，2019年年化超额 $45.0%$，2020年年化超额 $50.8%$，2021年年化超额 $17.5%$，2022年（年化）年化超额 $-55.9%$。
  • 2021年之后，流量因子对超额收益的贡献显著增加。

风险提示

• 模型测试基于历史数据，未来市场可能发生变化。
• 投资者需注意，本报告的风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。

附录：图表与数据

• 图表目录：

  • 图1：北上流量因子有效性：整体稳定
  • 图2：北上存量因子有效性：波动较大
  • 图3：流量因子与存量因子有效性强弱存在轮动效应
  • 图4：中美十年期国债利差 vs 累计RankIC Diff：利差扩大，存量占优
  • 图5：利差扩大组与利差缩小组划分示意图
  • 图6：利差缩放不同参数划分下，流量与存量因子有效性强弱对比关系稳定
  • 图7：参数敏感性：最优参数 $N = 60$，$M = 140$
  • 图8：多空择时效果：胜率 $74.2%$，赔率1.61
  • 图9：多空业绩表现：年化收益 $17.19%$
  • 图10：中美股市收益差 vs 累计RankIC Diff：中强美弱，存量占优
  • 图11：参数敏感性：最优参数 $N = 60$，$M = 240$
  • 图12：多空择时效果：胜率 $72.6%$，赔率1.24
  • 图13：多空业绩表现：年化收益 $14.93%$
  • 图14：伦敦金现 vs 累计RankIC Diff：金价上涨，存量占优
  • 图15：参数敏感性：最优参数 $N = 10$，$M = 180$
  • 图16：多空择时效果：胜率 $64.5%$，赔率1.12
  • 图17：多空业绩表现：年化收益 $10.24%$
  • 图18：社融存量同比增速 vs 累计RankIC Diff：社融同比上涨，存量占优
  • 图19：参数敏感性：最优参数 $N = 1$，$M = 7$
  • 图20：多空择时效果：胜率 $65.6%$，赔率1.17
  • 图21：多空业绩表现：年化收益 $11.12%$
  • 图22：美元兑人民币汇率 vs 累计RankIC Diff：人民币贬值，存量上涨
  • 图23：参数敏感性：最优参数 $N = 1$，$M = 8$
  • 图24：多空择时效果：胜率 $61.3%$，赔率1.33
  • 图25：多空业绩表现：年化收益 $10.82%$
  • 图26：择时多空对比：胜率 $75.8%$，赔率1.54
  • 图27：多空业绩表现：年化收益 $17.51%$
  • 图28：择时策略多头表现：胜率 $66.1%$，赔率1.71
  • 图29：择时策略多头与因子等权多头年化超额收益 $5%$
  • 图30：择时策略多头与空头取长补短
  • 图31：多头收益对比：2021年之前存量多头显著占优
  • 图32：最优解相比于存量多头超额集中于2021年后
  • 图33：北上Smart30组合历史表现：相比沪深300年化超额 $12.85%$
  • 图34：北上Smart30组合行业分布：2021年，化工、机械设备配置比例提升

• 表格目录：

  • 表1：分年度多头收益对比：2021年相比沪深300录得 $22.7%$ 正超额
  • 表2：北上Smart30组合分年度表现：2021年相比中证500录得 $4%$ 正超额
  • 表3：2022年4月份持仓：电气设备、机械设备及医药生物权重较高