20230312-华创证券-债市跟踪_增长目标谨慎叠加资金宽松_债市行情回暖_22页_2mb

债券周报总结

核心内容

3月第二周，债市行情回暖，主要受经济预期适度修正和资金面宽松影响。利率市场中，10年期国债收益率震荡下行至2.88%附近，信用债发行规模和净融资环比增加，中短票收益率全线下行，信用利差收窄。海外市场方面，美债收益率因硅谷银行破产而大幅下行，中美利差倒挂幅度收窄。

主要观点

• 宏观政策：政府工作报告设定全年经济增速目标在5%左右，偏谨慎；大力支持高端制造业发展，推动经济整体好转。
• 财政政策：全面落实积极财政政策，加强地方政府债务管理，推动专项债项目储备和前期工作。
• 货币政策：央行灵活调整货币政策，保持普惠贷款增量扩面，为经济修复提供适宜流动性。
• 金融监管：组建国家金融监督管理总局，企业债发行审核职责划入证监会，深化地方金融监管体制改革。
• 房地产政策：推动房地产市场企稳回升，支持刚性和改善性住房需求，防范化解优质头部房企风险。

关键信息

利率市场

• 经济预期修正：2月CPI低于预期，外需回落，市场对经济乐观预期适度修正。
• 资金面宽松：全周资金面平稳，隔夜加权价格下行，7D加权价格下行。
• 收益率变化：10年期国债活跃券收益率下行至2.88%，国债短端收益率下行幅度大于长端，收益率曲线陡峭化。
• 国债与国开债：国债期限利差走阔，国开债期限利差收窄。

信用市场

• 发行情况：信用债发行规模环比增加至3671.38亿元，净融资额增加至898.64亿元。
• 行业分布：城投、综合、公用事业、建筑装饰、房地产等行业发行活跃。
• 收益率变化：中短票收益率全线下行，信用利差收窄；城投债收益率下行，长端信用利差走阔。
• 评级调整：1家主体评级上调，为国泰租赁有限公司。

海外市场

• 美债收益率：10年期美债收益率从3.97%下降27bp至3.7%，避险情绪升温。
• 中美利差：10年期中美利差倒挂幅度收窄23bp至-84bp，5年期收窄26bp至-126bp。
• 美元流动性：维持平稳，美联储逆回购规模略有反弹。
• 股市表现：海外股市涨跌各半，主权债收益率大幅下行。

风险提示

• 流动性收紧：流动性超预期收紧可能影响债市。
• 宽信用进度：宽信用进度超预期可能对市场产生影响。

图表目录（关键数据）

• 图表1：大力支持高端制造业发展，金融监管机构改革方案出炉
• 图表2：本周活跃券与次新券利差倒挂加深
• 图表3：国债期货、国开现券走涨
• 图表4：央行公开市场操作净回笼流动性
• 图表5：资金情绪指数显示资金面整体均衡偏松
• 图表6：国债净融资大幅上行
• 图表7：地方债净融资处于高位
• 图表8：政金债净融资处于高位
• 图表9：同业存单净融资大幅上行
• 图表10：国债收益率曲线变化
• 图表11：国开债收益率曲线变化
• 图表12：国债期限利差变动
• 图表13：国开期限利差变动
• 图表14：10年期国债与国开隐含税率
• 图表15：5年期国债与国开隐含税率
• 图表16：信用债合计发行、偿还和净融资
• 图表17：城投债周度发行、偿还和净融资
• 图表18：各品种净融资额
• 图表19：发行等级分布
• 图表20：发行期限分布
• 图表21：发行企业性质分布
• 图表22：发行行业分布
• 图表23：取消发行额
• 图表24：周度取消发行或发行失败
• 图表25：银行间信用债成交金额
• 图表26：交易所信用债成交金额
• 图表27：中短票收益率及信用利差周变化
• 图表28：中短票据收益率分位数
• 图表29：中短票据信用利差分位数
• 图表30：城投债收益率及信用利差周变化
• 图表31：城投债收益率分位数
• 图表32：城投债信用利差分位数
• 图表33：中短期票据期限利差变动
• 图表34：城投债期限利差变动
• 图表35：中短期票据等级利差变动
• 图表36：城投债等级利差变动
• 图表37：主体评级上调
• 图表38：3月第2周，美债收益率大幅下行
• 图表39：2年至30年期美债收益率大幅回落
• 图表40：10年-2年美债期限利差
• 图表41：10年美债-10年中债利差
• 图表42：1年期美债隐含通胀预期继续上升
• 图表43：隔夜利率显示，市场短期加息预期继续升温
• 图表44：Libor美元指数小幅上行，Libor-OIS价差走阔
• 图表45：Libor-3个月美债利差震荡上行
• 图表46：欧元对美元1年期流动性互换大幅震荡
• 图表47：美联储逆回购使用规模略有反弹
• 图表48：海外市场主要股票指数
• 图表49：海外各国10年期国债收益率
• 图表50：全球主要国家汇率
• 图表51：全球主要大宗商品价格

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司）
• 高级分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券）
• 分析师：张晶晶、靳晓航、许洪波（均来自华创证券研究所）
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星（分别来自不同高校，2020年及之后加入华创证券研究所）

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、刘懿、侯春钰、侯斌、过云龙、蔡依林、刘颖、顾翎蓝、车一哲
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、张嘉慧、邓洁、董姝彤、巢莫雯、王春丽
• 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月
• 广州机构销售部：段佳音、周玮、王世韬
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹琦

投资评级体系

• 公司投资评级：强推、推荐、中性、回避
• 行业投资评级：推荐、中性、回避

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