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经济“以稳为主”唤起债市做多热情总结

核心内容

2023年3月6日至3月12日期间，中国国债市场呈现出持续上涨的趋势，主要受政府工作报告以稳为主、未释放超预期刺激信号的影响。5%的经济增长目标相对保守，为防范金融风险提供了缓冲空间，促使市场对经济复苏的乐观预期有所修正，债市做多情绪增强。此外，短期经济复苏方向明确但过程存在不确定性，政策宽松空间有限，市场预计债市将保持震荡偏强态势，但中期来看，若经济复苏幅度与持续性得到数据验证，债市可能在二季度面临走弱压力。

主要观点

• 债市表现：国债期货持续上涨，现券收益率全线下行，表明市场对经济前景偏谨慎，债市做多情绪升温。
• 政策导向：政府工作报告未释放强刺激政策，表明政策层面更注重稳定而非扩张。
• 资金市场：央行进行了大额逆回购净回笼，但月初资金供给充裕，各期限资金利率涨幅有限，整体仍处于较低水平。
• 经济数据：2月CPI同比涨幅回落至1%，PPI同比下降1.4%，主要受春节错位影响，显示当前通胀压力有限，对宏观政策影响不大。
• 金融数据：2月新增人民币贷款和社融数据表现强劲，信贷结构持续改善，反映实体经济融资需求回升。
• 国际局势：美国非农数据喜忧参半，硅谷银行危机引发市场对金融系统稳定性的担忧，对全球市场产生一定扰动。

关键信息

资金市场情况

• 本周公开市场逆回购到期规模达10150亿元，央行进行320亿元逆回购操作，净回笼9830亿元。
• 各期限资金利率涨幅有限，DR001上行55.40bp至1.8142%，DR007上行10.08bp至2.0253%，DR014上行12.87bp至2.0837%。

现券市场走势

• 国债活跃券220025收益率下行至2.8750%，五债活跃券230002收益率下行至2.6825%。
• 10Y-1Y与3Y-1Y期限利差走阔，收益率曲线呈现牛陡状态。

宏观数据与事件

• 国内2月通胀：CPI同比涨幅回落至1%，低于市场预期，环比下降0.5%；PPI同比下降1.4%，环比持平。
• 金融数据：新增人民币贷款1.81万亿元，同比多增5928亿元；新增社融3.16万亿元，同比多增1.95万亿元。
• 国务院机构改革：组建国家金融监督管理总局，证监会调整为国务院直属机构，改革方案落地。
• 美国非农数据：新增就业31.1万人，高于预期，但失业率反弹至3.6%，平均时薪增长低于预期，影响市场对美联储加息预期。
• 硅谷银行危机：因流动性不足和资不抵债，硅谷银行被接管，引发对美国金融系统稳定性的担忧。

风险提示

• 海外风险事件进一步加剧
• 国内经济复苏幅度超预期

投资咨询团队介绍

• 张紫卿：宏观及利率期货研究员，具有宏观分析视角，专注金融大周期研究。
• 何燚：贵金属研究员，专注宏观和贵金属研究。
• 田向东：铜期货研究员，专注于铜产业链供需平衡分析。
• 李玉芬：铝期货研究员，注重铝上下游基本面研究。
• 陈昱允：锌期货研究员，致力于构建系统化金属商品投研框架。
• 陶锐：黑色商品研究员，曾任职于大型期货公司，具有丰富经验。
• 徐艺丹：钢矿期货研究员，专注铁矿及钢材基本面研究。
• 杨依纯：铁合金期货研究员，注重锰硅、硅铁产业链分析。
• 韩涵：纯碱玻璃研究员，专注上下游分析。
• 张琳静：油脂期货研究员，专注于油脂产业链研究。
• 再依努尔·麦麦提艾力：棉花期货研究员，具备量化CTA研究经验。
• 陈仁涛：玉米、生猪研究员，专注基本面研究。
• 高赵：聚烯烃研究员，善于把握化工品行情逻辑。
• 常城：橡胶、PTA研究员，专注产业链基本面。
• 金芸立：原油期货研究员，擅长把握阶段性行情。
• 白虎：沥青苯乙烯研究员，具有多年化工产业研究经验。

团队负责人

• 许红萍：创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，擅长有色金属研究。
• 廉超：创元期货研究院联席院长，拥有十几年期货市场研究和交易经验。
• 王小琦：创元期货研究院院长助理，具备海外衍生品交易经验，擅长资产配置。

投资咨询资质

创元期货股份有限公司具备期货投资咨询业务资格，核准批文为苏证监期货字[2013]99号。

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