工业行业专题研究：轴承行业，长坡厚雪，结构景气-20220228-华泰证券-20页_1mb

轴承行业：长坡厚雪，结构景气

核心内容

轴承是大工业制造的重要基础件，用于支撑旋转轴并降低摩擦系数。行业历史悠久，全球市场增长稳定，预计至2028年将保持8.5%的复合增长率。中国是全球最大的轴承生产国之一，2020年轴承行业营业收入达1,930亿元，占全球市场的25%。然而，中国轴承产业仍以中低端为主，产品出口单价低于进口单价。

主要观点

1. 产业链转移与专业化分工

   • 随着全球制造业成本的上升，轴承产业链逐步向中国转移。
   • 专业化分工使轴承厂更专注于设计端，降低重资产投入，提升灵活响应能力。
   • 中国制造业成本优势显著，尤其在人工成本和产业链配套方面，具备承接更多加工工序的能力。
   • 国内零部件企业（如金沃股份、五洲新春、力星股份）有望受益于专业化分工和产业链转移，提升产品附加值与盈利水平。

2. 风电行业扩容与国产替代

   • 风电行业快速发展，风机大型化趋势显著，带动风电轴承需求增长。
   • 风电轴承市场空间有望持续扩大，预计“十四五”期间单年市场规模将超100亿元。
   • 偏航变桨轴承已实现国产化，但主轴轴承仍由外资主导，国产替代进程正在进行中。
   • 国产品牌如新强联已在大兆瓦风机样机试用，未来有望在主轴轴承领域实现突破。

关键信息

• 全球市场格局：全球八大轴承企业（斯凯孚、舍弗勒、恩斯克等）占据70.7%市场份额，形成垄断。
• 国内产业现状：中国是全球第三大轴承生产国，但整体仍以中低端产品为主，高端产品依赖进口。
• 成本优势：中国制造业工人薪酬仅为欧美1/4-1/6，且具备成熟的产业链配套，有助于承接更多加工工序。
• 下游应用：汽车是轴承最大应用领域，占比达37.4%；风电、新能源汽车等新兴领域成为结构性受益方向。
• 产品结构：套圈、滚动体、保持架等零部件构成轴承核心，其中套圈占成本35%，滚动体占10%。
• 行业趋势：随着风机大型化，轴承单品价值量提升，主轴轴承和齿轮箱轴承成为新的增长点。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 产业链转移进度不及预期
• 轴承厂工序外包进度不及预期
• 风电行业景气度不及预期
• 高端轴承国产化进度不及预期

产业链相关公司

• 零部件制造商：金沃股份、五洲新春、力星股份、日发精机
• 风电轴承龙头：新强联、瓦轴、天马股份

估值与预测

• 以2022年2月25日数据为基准，国内零部件企业估值相对较高，部分公司如金沃股份、新强联等展现出较高的增长潜力。
• 风电轴承市场预计在“十四五”期间实现显著增长，市场规模有望超过100亿元。

评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级
• 评级基于分析师对未来6-12个月内行业或公司相对基准的回报潜力预期，其中A股基准为沪深300指数，港股基准为恒生指数，美股基准为标普500指数。

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总结

轴承行业具备长坡厚雪的特性，随着产业链向中国转移及风电等新兴领域的快速发展，国内零部件企业和风电轴承企业将迎来结构性增长机会。建议关注具备成本优势的本土零部件制造商及正在突破中高端市场的风电轴承龙头。同时，需关注行业风险，包括市场竞争加剧和国产替代进程不及预期等。