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成长之外，风景亦美 —— 长江证券策略报告总结

核心观点

• 短期市场仍强：宏观流动性偏松，7月市场维持强势，成长风格占优，但需警惕交易拥挤风险。
• 中期风格趋于均衡：经济下行风险与美国Taper是中期风险点，建议适当均衡配置。
• 估值驱动成长：当前市场整体估值风险不大，但结构分化明显，成长板块估值偏高。
• 盈利支撑周期：部分周期行业在涨价环境下毛利率提升，具备配置价值。
• 中报预告为配置主线：二季度业绩预期上调较多，部分行业仍具超预期可能。
• 关注国企改革与股权激励：2020年至今实施股权激励的国企组合表现较好，可重点关注。

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市场风格分析

01 估值驱动市场仍强，交易拥挤仍需警惕

• 市场表现：7月市场强势，受益于流动性宽松与成长风格上行。
• 风险提示：新能源、半导体、光伏等热门赛道成交集中度接近“茅指数”顶点，需警惕波动风险。
• 换手率：交易拥挤程度虽高，但尚未达到极端水平。
• 非热门赛道表现：非热门赛道仍贡献大量超额收益，说明市场风格尚未完全集中。

02 短期风格仍偏成长，中期风格趋于均衡

• 短期趋势：成长风格仍占优，受益于利率下行与长期增长预期。
• 中期变化：经济修复与美国Taper可能引发风格再平衡，建议关注周期与成长的均衡配置。
• 估值分化：成长板块估值偏高，价值板块估值偏低，需关注结构性机会。

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行业配置线索

03 跟踪中报预告线索，把握供需错配主线

• 中报预告：二季度业绩预期上调较多，尚未跑出超额收益的行业仍有机会。
• 强出口链：重点关注汽车零部件等受益于出口增长的行业。
• 通胀传导：煤炭、农化、铝、玻璃、啤酒等毛利率提升行业具备配置价值。
• 疫后修复：消费服务业如纺服、航空仍具修复空间。
• 产业景气：半导体、军工、新能源车等成长产业链景气度高，需求上行。

04 供给出清与产业重构

• 出清末期行业：如金属材料、纸类包装、建筑工程、军工等，国企相对非国企盈利增速提升。
• 龙头进阶期行业：如煤炭、铝、光伏玻璃、白酒等，具备较强盈利能力与增长潜力。
• 配置建议：重点关注具备产业重构潜力的行业，如汽车零部件、半导体材料等。

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主题配置策略

05 国企改革与股权激励

• 改革加速：央企改革持续推进，股权激励与资产整合提速。
• 国企表现：一季度国企净利润增速显著提升，部分行业如金属材料、纸类包装、军工、交运等相对非国企增速差持续扩大。
• 股权激励组合：包括紫金矿业、京东方A、中国建筑、广汽集团等，建议关注其配置价值。

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风险提示

1. 经济修复不及预期：若疫苗接种与经济复苏速度低于预期，可能影响市场表现。
2. 融资环境变化：国内融资政策与产业政策的调整可能带来不确定性。

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研究团队与联系方式

• 分析师：包承超（S0490518040002）、邓宇林（S0490520080020）
• 联系人：吴安东、万清昱
• 办公地址：
  • 上海：浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层
  • 武汉：武汉市新华路特8号11楼
  • 深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼
  • 北京：西城区金融街33号通泰大厦15层

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评级说明

• 行业评级：基于未来12个月行业股票指数相对基准指数的表现，分为看好、中性、看淡。
• 公司评级：基于公司未来12个月表现，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。

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重要声明

• 信息来源：本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 免责声明：报告观点、结论及建议仅供参考，不构成投资建议。
• 版权说明：本报告版权属长江证券研究所所有，未经书面许可，不得翻版、复制或发布。

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总结

本报告指出，2021年7月市场流动性偏松，成长风格占优，但需警惕交易拥挤风险。中报预告显示部分行业仍具超预期可能，建议关注供需错配与通胀传导下的高毛利行业。同时，国企改革持续推进，股权激励与资产整合成为配置主线。短期可关注成长风格，中期则需考虑风格再平衡与经济修复风险。