20170904-招商证券-股市流动性研究之十_减持新规的影响深远_资金流出短期锐减_20页_1mb

专题报告总结：减持新规对A股市场流动性的影响

核心内容

2017年9月4日发布的专题报告分析了减持新规对A股市场流动性产生的深远影响，主要从减持行为的变化、市场资金供需状况、股权质押情况、定增市场以及投资行为等方面进行探讨。

主要观点

1. 减持新规对减持行为的规范

• 减持规模明显下降：2017年5月减持新规实施后，重要股东月均减持规模从269亿元降至110亿元，降幅显著。
• 减持方式变化：大宗交易减持占比从80%下降至30.83%，而协议转让减持占比从2.9%上升至22.57%，成为新的减持方式。
• 清仓式减持减少：清仓式减持（减持量占流通股比例大于1%）在第三阶段占比降至不到10%，市值占比下降约17%。
• 过桥减持改善：过桥减持占比从第二阶段的80%回落至第三阶段的50%，表明减持新规有效遏制了这种不规范行为。

2. 资金供需与市场流动性变化

• 市场流动性略微扩张：8月28日-9月1日，招商A股流动性指数为4.22，环比上升1.42。
• 资金面预期指标下降：从0.19下降至0.11，表明市场对资金流入的预期有所减弱。
• 资金供需指标上升：从4.64上升至6.94，表明资金供给与需求的差距扩大。
• 融资净买入减少：6-8月融资净买入大幅减少53亿元至13亿元，融资余额为9430亿元。
• 沪深股通净流入增加：累计净流入147亿元，环比增加104亿元。

3. 股权质押与融资规模变化

• 质押率下降：新规实施后，质押率从四折五折降至两折三折，融资规模减半。
• 融资成本上升：企业通过股权质押获得的融资金额减少，融资成本增加。

4. 定增市场变化

• 定增规模减半：2017年上半年定增规模为7324亿元，相比去年同期减少约67.8%。
• 封闭期延长：定增基金封闭期至少设为2.5年，抑制短期套利行为。
• 投资者结构变化：专业机构投资者在定增市场中更具优势，而短期资金可能转向二级市场。

关键信息

1. 减持行为变化

• 股东类型变化：大股东和高管减持占比下降，特定股东（如IPO和非公开发行股东）减持占比上升。
• 减持方式多样化：协议转让成为重要减持方式，部分公司补充了减持计划，增加了协议转让的比重。

2. 市场流动性变化

• 流动性指标：市场流动性略有上升，资金供需指标上升，场内资金活跃度指标显著上升。
• 流动性指数：招商A股流动性指数为4.22，环比上升1.42，市场流动性略微扩张。

3. 资金供需状况

• 基金发行增加：基金发行份额增加约1.6亿至53.6亿。
• IPO融资减少：IPO融资下降0.3亿至40亿，预计未来一周将减少至33亿。
• 限售解禁市值变化：限售解禁市值为454亿元，下期将增加至817亿元。

4. 金融衍生品的使用

• 锁定价格与收益：减持股东与券商使用收益互换、期权等金融衍生品，以规避价格风险，锁定减持收益。
• 案例分析：掌趣科技、大华股份等公司通过协议转让与收益互换实现类似定增的效果。

5. 投资行为变化

• 机构投资者策略调整：将持股比例控制在5%以下，以规避减持限制。
• 证金公司操作：部分公司持股比例接近4.99%，表明机构投资者在减持新规下进行策略调整。

结构清晰

• 减持规模变化：从2015年1月到2017年8月，减持规模逐步下降，尤其是清仓式减持和过桥减持。
• 市场流动性变化：市场流动性指标略有上升，但资金面预期指标下降，资金供需差距扩大。
• 股权质押变化：质押率下降，融资规模减半，企业融资成本增加。
• 定增市场变化：定增规模减半，封闭期延长，投资者结构变化。
• 金融衍生品使用：减持股东与券商通过期权、收益互换等工具锁定价格与收益。
• 投资行为调整：机构投资者通过控制持股比例来规避减持新规，证金公司等进行策略调整。

数据支持

• 图表与表格：多张图表和表格显示了减持规模、流动性指标、股权质押规模等的变化情况。
• 时间范围：分析覆盖了2015年1月至2018年5月，重点放在2017年5月减持新规发布后的市场反应。

总结

减持新规的出台显著规范了A股市场的减持行为，使市场流动性有所改善，但减持规模仍存在，且部分股东通过多种策略规避限制。此外，股权质押融资规模缩减，定增市场受限制，投资者结构发生变化，长期资金在市场中占据优势。整体来看，减持新规有助于提升市场稳定性，促进资本市场的健康发展。