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港股互联网2022年策略思考——行至水穷，坐看云起

核心观点

1. 数字生活持续赋能，互联网整体处于历史估值低位

   • 中国互联网用户规模及普及率持续增长，2021年9月人均使用时长达到6.6小时，线上线下加速融合。
   • 2018年以来，港股通科技与消费板块配置占比持续上升，南向资金对港股的定价权增强。
   • 由于SEC颁布《外国公司问责法》，港股有望吸引更多优质标的，未来估值修复可能带来资金流入。

2. 互联网行业政策影响深远

   • 互联互通：开放外链将打破流量壁垒，提升微信时长和商业化空间，带来广告、支付、GMV等增量。
   • 互联网金融：蚂蚁集团被约谈并要求整改，可能成立金控公司，腾讯也可能面临类似监管。
   • 税收调整：软件企业及重点软件企业的认证条件趋严，税率提高可能影响部分互联网公司的利润。
   • 个人信息保护法：对广告市场结构影响有限，但对社交、交易平台的广告增速上限可能下移。
   • 游戏政策：版号停发对头部厂商影响较小，防沉迷政策短期对游戏公司造成压力，但影响有限。

3. 行业趋势研判及个股推荐

   • 内容出海与社交平台：移动互联网C端红利接近尾声，建议关注短视频、游戏出海及社交平台。
   • 元宇宙：被视为下一代互联网入口，相关底层技术如AI、云计算、物联网等具备投资机会。
   • 物联网：中国领跑，工业互联网和车联网发展迅速，政策支持持续加码。
   • AI：市场规模高增长，计算机视觉应用广泛，核心产业带动其他领域。
   • SaaS：国内公有云市场处于成长初期，SaaS前景广阔，特别是经营管理类SaaS。
   • 重点个股：推荐内容与社交（腾讯控股、网易-S、哔哩哔哩-SW、快手-W）、电商与本地生活（美团-W、阿里巴巴-SW、京东-SW、拼多多）、科技互联网（微盟集团、金蝶国际、百度-SW、小米集团-W）。

行业趋势与政策影响分析

互联互通

• 微信：开放外链，提升用户时长，小程序生态丰富，预计带来3.45分钟时长提升。
• 阿里系：接入微信小程序可能带来GMV增量5182亿至9021亿元，广告收入增加16.5亿至86.15亿元。
• 字节系：接入微信小程序可能带来GMV增量2020亿至3200亿元，广告收入增加44.95亿至86.15亿元。

互联网金融

• 蚂蚁集团：被约谈，要求断开支付宝与“花呗”“借呗”等金融产品的不正当连接，成立金控平台，纳入监管。
• 腾讯金融科技：可能面临类似整改，但具体方案尚未明确。

税收调整

• 软件企业：认证条件趋严，税率变化对腾讯游戏利润率影响较小（40%至36%），整体影响在小个位数。

个人信息保护法

• 广告市场：对内容和搜索类平台影响较小，对社交、交易平台广告增速上限可能下移。
• 用户活跃度：部分平台因数据合规要求可能面临用户活跃度下降风险。

游戏监管

• 版号政策：对头部厂商影响有限，未来可能建立更全面的审批机制，加强内容审查。
• 防沉迷系统：主要厂商未成年人流水占比低，对整体业绩影响有限。

行业数据与趋势

• 用户规模：2021年9月，中国互联网用户数突破10亿，网上外卖用户增速位居第一。
• 短视频行业：抖音、快手领先，进入存量竞争阶段，预计2025年全球市场规模有望突破千亿美金。
• 在线视频行业：爱奇艺与腾讯视频用户规模远超其他平台，稳居第一阵营。
• 移动社交行业：微信、QQ、微博稳居第一梯队，腾讯系社交应用头部地位稳固。
• 移动购物行业：淘宝维持电商龙头地位，拼多多用户粘性上升。
• 生活服务行业：美团通过多场景覆盖，继续扩大用户规模优势。
• 国内游戏行业：市场高度集中，腾讯、网易占据近七成市场份额。

风险提示

• 竞争加剧风险：互联网行业竞争持续，可能影响盈利能力。
• 用户流失风险：平台政策变化可能影响用户活跃度和留存率。
• 政策监管风险：未来监管政策可能进一步收紧，影响业务模式。
• 变现不及预期风险：部分业务可能因政策或市场变化未能达到预期收益。
• 互联网估值调整风险：整体估值可能因市场情绪或政策变化而调整。
• 国际经验不完全可复制：部分海外经验可能难以直接适用于中国互联网市场。

重点个股展望

• 腾讯控股：核心业务稳固，关注产业互联网进展及海外游戏扩张，2022年SOTP目标市值5.4万亿，目标价681港币。
• 网易：游戏业务稳健，看好海外扩张和多元化战略，2022年SOTP目标市值5846亿，目标价169港币。
• 哔哩哔哩-SW：MAU达2.67亿，用户和社区保持高粘性增长，2022年目标市值2921亿，目标价918港币。
• 快手-W：活跃用户和日均时长表现亮眼，广告业务增长迅速，2022年SOTP目标市值4725亿，目标价137港币。
• 美团-W：短期业绩承压，但长期增长逻辑清晰，2022年SOTP目标市值16,898亿，目标价338港币。
• 阿里巴巴-SW：围绕内需、全球化及云计算三大战略发展，2023财年SOTP目标市值39,136亿，目标价221港币。
• 京东-SW：深耕供应链，平台生态逐步发力。
• 拼多多：推进百亿农研计划，提升产业效率和用户心智。
• 微盟集团：深耕去中心化电商，推动智慧零售发展。
• 金蝶国际：SaaS业务驱动增长，经营情况向好。