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东吴证券晨会纪要总结

宏观专题：粮食会成为商品市场下一个风口吗？

核心内容

• 农产品市场整体处于价格“低地”，自2012年以来持续低迷。
• 国际粮价短期内不具备大幅上涨动力，主要基于供给、需求、库存和金融属性四方面分析：
  • 供给：全球粮食产量平稳上升，单产量和种植面积保持稳定。
  • 需求：全球粮食需求增长已进入平台期。
  • 库存：全球各类粮食库存处于高位，阶段性供给宽松仍将持续。
  • 金融属性：流动性预期收紧、原油价格低迷、美元指数高位震荡，抑制粮价上涨。

主要观点

• 国内粮价由成本决定，供需影响短期波动。
• 国际粮价波动对国内市场整体冲击有限，但对不同品种影响分化。
• 2017年国内粮价仍处于低位，短期内向上拐点尚未显现，主要依据：
  • PPI回升对粮食成本推动作用有限；
  • 三大主粮价格承压；
  • 大豆市场供需维持宽松。

关键信息

• 长期来看，粮食价格由生产成本决定；
• 短期价格波动受供需影响；
• 粮食市场受金融属性影响较大，需关注流动性、原油价格和美元走势；
• 风险提示包括原油价格大幅上涨和农业供给侧改革力度超预期。

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行业分析

银行再融资

• 资本充足率是MPA考核达标的关键，对银行资产扩张有重要影响。
• 国有大行资本充足率普遍高于监管线，压力较小。
• 股份行资本压力较大，如平安银行通过可转债补充核心一级资本。
• 城商行如南京银行通过定增补充资本，提升资本充足率。
• 再融资有助于提升资本充足率和广义信贷增速，对ROE有积极影响，但可能因净利润不变导致ROE下降。

棉纱期货上市

• 棉纱期货于2017年8月18日正式上市，是继棉花期货后的第二个涉棉期货品种。
• 交割厂库名单公布，主要由行业龙头担任，如华孚色纺、孚日股份、新野纺织等。
• 棉纱期货对棉纺企业意义重大：
  • 完善产业链风险管理工具；
  • 提升企业品牌影响力；
  • 提供套期保值便利，锁定利润；
  • 增强企业竞争力，提升产品利润。
• 棉纱期货上市可能削弱行业周期属性，提升估值。

清新环境

• 业绩稳健增长，非电领域订单和处理规模增长显著。
• 建造业务中，中小燃煤锅炉改造增长快，大型火电改造下降。
• 运营业务持续增长，江苏、河南项目投产，中盐项目即将投产。
• 毛利率受超低排放竞争和原材料价格上涨影响，下降3.35个百分点。
• 三期员工持股计划激励公司完成业绩目标，维持增长。
• 财务费用上升明显，但现金流状况有所改善。
• 未来受益于“气十条”、环保督查和非电行业排放提标，烟气治理市场持续放量。
• 预计2017-2019年EPS为0.94、1.12、1.36元，对应PE分别为19、16、13倍，维持“买入”评级。

天赐材料

• 2017年上半年营收9.35亿元，同比增长16.76%，归母净利润1.77亿元，同比下降8.22%，基本符合预期。
• 电解液业务表现稳定，下半年有望放量，出货量预计增长1倍以上。
• 日化业务受原材料价格上涨影响，毛利率大幅下降。
• 正极材料及新型锂盐LiFSI布局值得期待，公司为电解液及六氟磷酸锂龙头企业。
• 预计2017-2019年净利润分别为4.37亿、6.04亿、7.93亿，EPS为1.29、1.78、2.27元，同比增长10%、38%、31%。
• 给予目标价58元，对应2018年33倍PE，维持“买入”评级。

台海核电

• 2017年上半年营收增长主要来源于核电主管道订单确认及业务拓展。
• 核电业务毛利率61.10%，盈利强且费用低，推动真实高增长。
• 核电主管道订单占在建机组的48%，公司已获得多份订单，未来订单确认将持续上升。
• 海外业务进展快，首次进入法国市场，未来有望受益于存量设备更新需求。
• 预计2017-2019年EPS分别为1.03、1.31、1.63元，对应PE分别为26、21、17倍，给予“增持”评级。

完美世界

• 2017年上半年游戏业务实现净利润7.86亿元，高于预期。
• 手游收入同比增长174.39%，主机游戏收入增长215.14%，手游转型效果显著。
• 电视剧收入集中在下半年，预计带来业绩增长。
• 《诛仙手游》版本更新带来流水提升，展现大IP长久运营潜力。
• 预计2017-2019年EPS分别为1.18、1.61、1.95元，对应PE为30、22、18倍，给予“买入”评级。

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推荐个股及其他点评

华光股份

• 与蓝天环保签署战略合作协议，布局京津冀清洁能源供热业务。
• 拥有地热全产业链综合服务能力，提升企业竞争力。
• 2017年资本运作完成，员工持股计划增强利益绑定。
• 优质现金流和PPP证券化潜力，未来业绩增长可期。
• 预计2017-2019年EPS分别为1.16、1.29、1.72元，对应PE为17、15、11倍，维持“买入”评级。

博世科

• 澄江22亿大单落地，巩固云南市场地位，推动全国扩张。
• 与央企合作，拓展土壤和地下水修复市场。
• 预计2017-2019年EPS分别为0.42、0.78、1.12元，对应PE分别为38、21、14倍，维持“买入”评级。

国元证券

• 自营表现优异，业绩跑赢行业平均。
• 首家A股完成员工持股的券商，高管与员工利益绑定，提升凝聚力。
• 控股股东为安徽省国资平台，有望受益于国企改革。
• 预计2017-2018年EPS分别为0.51、0.59元，对应PE为26.5、22.9倍，维持“买入”评级。

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风险提示

• 粮食市场：原油价格大幅上涨、农业供给侧改革力度超预期。
• 银行行业：宏观经济下滑、金融监管超预期。
• 棉纱期货：交易活跃度不及预期。
• 清新环境：超低排放竞争加剧、原材料价格波动。
• 天赐材料：日化业务承压、电解液价格波动。
• 台海核电：核电开工进度低于预期、行业竞争加剧。
• 完美世界：现有游戏产品下滑、新产品表现不及预期、电视剧版权费增速不及预期。
• 天润曲轴：重卡销量不及预期、钢材价格上涨过快。

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