20170720-华创证券-华创债券日报_市场的三大分歧_流动性_监管_基本面_11页_999kb

债券市场分析总结（华创债券日报 2017-07-20）

一、市场核心分歧

当前债券市场在以下三个方面存在显著分歧：

• 流动性：部分投资者认为央行在放松流动性，但实际迹象显示央行维持资金面紧平衡，执行效果更佳，流动性宽松不可持续。
• 金融监管：部分观点认为监管影响减弱，但实际分析指出金融去杠杆仍在推进，监管协调不等于放松，未来仍可能出台更具实操性的监管措施。
• 基本面：虽然市场普遍认为经济筑顶回落，但部分投资者仍预期经济数据将反映基本面变差，不过由于监管和流动性仍是核心影响因素，经济数据未出现大幅回落前，对收益率方向性指引有限。

二、债市投资策略

• 短久期策略是当前较为稳妥的选择，票息收益比杠杆收益更安全。
• 监管不确定性和金融去杠杆仍是影响债市的核心因素。
• 流动性与基本面维持相对稳定，短期内市场波动幅度降低。
• 债市短期内以震荡为主，中期仍需关注政策走向。

三、海外央行政策分析

1. 日本央行

• 保持宽松政策：维持政策利率 $-0.1%$ 不变，推迟通胀目标至2019年。
• 短期提振出口：日元贬值有助于出口，但长期效果有限。
• 通胀提升作用不大：内需不足和油价下跌仍是主要制约因素。
• 对全球流动性影响有限：在全球货币政策边际收紧背景下，日本宽松政策难以持续推动全球流动性。

2. 欧洲央行

• 维持宽松不变：主要再融资利率 $0.00%$ 不变，资产购买规模维持600亿欧元不变。
• 偏鹰态度显现：新闻发布会暗示年内可能讨论货币政策转向，9月或12月可能调整QE。
• 通胀和经济复苏是关键：欧央行对中期通胀持乐观态度，若油价回升、通胀改善，可能转向紧缩。

四、7月第三周存单市场回顾

• 净融资额小幅回落：存单发行2854亿元，到期2709亿元，净融资145亿元。
• 股份制银行与城农商行走势分化：股份制银行净融资385亿元，城农商行净融资-154亿元。
• 存单期限结构变化：3个月及以上存单发行占比回升，1个月期限占比下降。
• 存单利率走势：发行利率在周二回落至底部后反弹，短端利率反弹幅度或大于长端。

五、存单利率走势预测

• 资金面偏紧引导利率回升：央行维持紧平衡，资金成本持续上升，预计存单利率将跟随资金利率上涨。
• 短端利率反弹空间更大：短端资金上涨较多，将推动短端存单利率快速回升，长端利率受供需影响，反弹幅度可能有限。
• 市场预期变化：市场对资金面的预期反复，但央行态度明确，短期资金面仍偏紧。

六、分析师介绍

• 首席分析师：屈庆，上海交通大学经济学硕士，曾任职于道琼斯、申万宏源、中信证券。
• 分析师团队：包括李俊江、周冠南、吉灵浩等，均具备扎实的学术背景与行业经验。
• 助理分析师：王文欢、柏禹含，分别来自南京财经大学和加州大学圣地亚哥分校。

七、华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：崔文涛、刘蕾、申涛、黄旭东、杜飞、杜博雅等。
• 广深机构销售部：张娟、郭佳、王栋、汪丽燕、李梦雪、罗颖茵等。
• 上海机构销售部：石露、李茵茵、沈晓瑜、朱登科、张佳妮、陈晨、何逸云、张敏敏、柯任、乌天宇等。

八、投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

九、免责声明与分析师声明

• 本报告基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。
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