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3月宏观月报总结 | 通胀保持积极态势

核心内容概述

本报告为方正证券研究所发布的《2026年3月宏观月报：通胀保持积极态势》，分析了2026年1月制造业PMI、通胀走势、宏观政策及资本市场表现等关键经济指标，为投资者和政策制定者提供宏观视角下的市场研判。

主要观点与关键信息

1. 制造业PMI指数有所回落

• PMI指数表现：1月中国制造业PMI为 49.3%，较上月下降 0.8个百分点，主要受 季节性因素 和 市场有效需求不足 影响。
• 分项指数变化：
  • 供给方面：生产量指数降至 50.6%，采购量指数降至 48.7%，从业人员指数降至 48.1%，供应商配送时间指数降至 50.1%。
  • 需求方面：新订单指数降至 49.2%，新出口订单指数降至 47.8%。
  • 库存方面：企业产成品库存为 48.6%，原材料库存为 47.4%。
  • 价格方面：出厂价格指数升至 50.6%，购进价格指数升至 56.1%。
• 企业规模差异：大型企业PMI降至 50.3%，中型企业降至 48.7%，小型企业降至 47.4%。
• 预期指数：企业生产经营活动预期指数降至 52.6%。

2. 通胀环比回暖持续

• CPI走势：
  • 环比：1月CPI环比上涨 0.2%，略低于季节性水平。
  • 同比：CPI同比涨幅回落至 0.2%，主要受 春节错位 和 国际油价变动 影响。
  • 核心CPI：同比上涨 0.8%，延续温和上涨态势。
  • 食品价格：同比下降 0.7%，非食品价格同比涨幅为 0.4%。
  • 服务价格：同比上涨 0.1%，涨幅略有下降。
• PPI走势：
  • 环比：1月PPI环比上涨 0.4%，连续四个月环比上涨，且涨幅扩大。
  • 同比：PPI同比下降 1.4%，降幅较上月收窄 0.5个百分点，刷新 2024年9月以来最小降幅。
  • 细分行业：光伏设备、基础化学原料制造、黑色金属冶炼压延加工等行业价格由降转涨；电子半导体材料、外存储设备及部件等行业价格大幅上涨；有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨 5.2%。
  • 生产资料价格：同比下降 1.3%，降幅较2025年12月收窄 0.8个百分点。
  • 生活资料价格：同比增速为 -1.7%，其中食品类价格同比降幅扩大，耐用消费品价格同比降幅收窄至 1.8%。

3. 宏观政策维持积极有为

• 货币政策：
  • 政策方向：继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用 降准降息 等工具。
  • 利率调控：完善利率调控框架，促进社会综合融资成本 低位运行。
  • 数据表现：1月M2余额为 347.19万亿元，同比增长 9.0%，较2025年底回升 0.5个百分点；M1同比增速为 4.9%，较2025年底提升 1.1个百分点。
  • 社融数据：1月末社融存量为 449.11万亿元，同比增速为 8.2%，仍高于去年 8.0%。
• 财政政策：
  • 政策导向：2026年财政政策将在“积极”与“可持续”之间寻求平衡，通过 温和扩张 支持经济增长。
  • 财政支出：12月财政支出同比增速为 -1.8%，较11月降幅收窄。
  • 税收收入：12月税收收入同比增速为 -11.5%，非税收入同比增速为 -47.9%，降幅显著扩大。
  • 重点支持领域：包括 扩大内需、科技创新、中小微企业 等。

4. 资本市场表现

• 主要资产类别：
  • 权益市场：A股主要指数走势分化，截至2月末，上证指数涨 1.1%，创业板指跌 1.1%，沪深300涨 0.1%，恒生指数跌 2.8%。
  • 小微盘股表现：万得微盘股累计上涨 5.7%，显著优于大盘。
  • 行业表现：综合、钢铁、建筑材料涨幅靠前；传媒、商贸零售、非银金融跌幅较大。
• 展望：
  • 长期向好：多重积极因素支撑资本市场长期向好，包括 经济中长期向好、A股估值低、上市公司质量提升、分红回购增加、耐心资本流入。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 海外市场大幅波动
• 历史经验不代表未来

结论

总体来看，尽管1月制造业PMI有所回落，但 价格指数持续回升，显示 通胀保持积极态势。宏观政策维持 适度宽松 和 积极有为，支持经济稳定增长。资本市场在结构性调整中呈现 分化走势，小微盘股表现突出，长期来看具备 投资价值。未来需关注 内外需变化、政策效果 以及 国际环境波动 等因素对市场的影响。