> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 3月宏观月报总结 | 通胀保持积极态势 ## 核心内容概述 本报告为方正证券研究所发布的《2026年3月宏观月报：通胀保持积极态势》，分析了2026年1月制造业PMI、通胀走势、宏观政策及资本市场表现等关键经济指标，为投资者和政策制定者提供宏观视角下的市场研判。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 制造业PMI指数有所回落 - **PMI指数表现**：1月中国制造业PMI为 **49.3%**，较上月下降 **0.8个百分点**，主要受 **季节性因素** 和 **市场有效需求不足** 影响。 - **分项指数变化**： - **供给方面**：生产量指数降至 **50.6%**，采购量指数降至 **48.7%**，从业人员指数降至 **48.1%**，供应商配送时间指数降至 **50.1%**。 - **需求方面**：新订单指数降至 **49.2%**，新出口订单指数降至 **47.8%**。 - **库存方面**：企业产成品库存为 **48.6%**，原材料库存为 **47.4%**。 - **价格方面**：出厂价格指数升至 **50.6%**，购进价格指数升至 **56.1%**。 - **企业规模差异**：大型企业PMI降至 **50.3%**，中型企业降至 **48.7%**，小型企业降至 **47.4%**。 - **预期指数**：企业生产经营活动预期指数降至 **52.6%**。 ### 2. 通胀环比回暖持续 - **CPI走势**： - **环比**：1月CPI环比上涨 **0.2%**，略低于季节性水平。 - **同比**：CPI同比涨幅回落至 **0.2%**，主要受 **春节错位** 和 **国际油价变动** 影响。 - **核心CPI**：同比上涨 **0.8%**，延续温和上涨态势。 - **食品价格**：同比下降 **0.7%**，非食品价格同比涨幅为 **0.4%**。 - **服务价格**：同比上涨 **0.1%**，涨幅略有下降。 - **PPI走势**： - **环比**：1月PPI环比上涨 **0.4%**，连续四个月环比上涨，且涨幅扩大。 - **同比**：PPI同比下降 **1.4%**，降幅较上月收窄 **0.5个百分点**，刷新 **2024年9月以来最小降幅**。 - **细分行业**：光伏设备、基础化学原料制造、黑色金属冶炼压延加工等行业价格由降转涨；电子半导体材料、外存储设备及部件等行业价格大幅上涨；有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨 **5.2%**。 - **生产资料价格**：同比下降 **1.3%**，降幅较2025年12月收窄 **0.8个百分点**。 - **生活资料价格**：同比增速为 **-1.7%**，其中食品类价格同比降幅扩大，耐用消费品价格同比降幅收窄至 **1.8%**。 ### 3. 宏观政策维持积极有为 - **货币政策**： - **政策方向**：继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用 **降准降息** 等工具。 - **利率调控**：完善利率调控框架，促进社会综合融资成本 **低位运行**。 - **数据表现**：1月M2余额为 **347.19万亿元**，同比增长 **9.0%**，较2025年底回升 **0.5个百分点**；M1同比增速为 **4.9%**，较2025年底提升 **1.1个百分点**。 - **社融数据**：1月末社融存量为 **449.11万亿元**，同比增速为 **8.2%**，仍高于去年 **8.0%**。 - **财政政策**： - **政策导向**：2026年财政政策将在“积极”与“可持续”之间寻求平衡，通过 **温和扩张** 支持经济增长。 - **财政支出**：12月财政支出同比增速为 **-1.8%**，较11月降幅收窄。 - **税收收入**：12月税收收入同比增速为 **-11.5%**，非税收入同比增速为 **-47.9%**，降幅显著扩大。 - **重点支持领域**：包括 **扩大内需、科技创新、中小微企业** 等。 ### 4. 资本市场表现 - **主要资产类别**： - **权益市场**：A股主要指数走势分化，截至2月末，上证指数涨 **1.1%**，创业板指跌 **1.1%**，沪深300涨 **0.1%**，恒生指数跌 **2.8%**。 - **小微盘股表现**：万得微盘股累计上涨 **5.7%**，显著优于大盘。 - **行业表现**：综合、钢铁、建筑材料涨幅靠前；传媒、商贸零售、非银金融跌幅较大。 - **展望**： - **长期向好**：多重积极因素支撑资本市场长期向好，包括 **经济中长期向好**、**A股估值低**、**上市公司质量提升**、**分红回购增加**、**耐心资本流入**。 ## 风险提示 - **宏观经济不及预期** - **海外市场大幅波动** - **历史经验不代表未来** ## 结论 总体来看，尽管1月制造业PMI有所回落，但 **价格指数持续回升**，显示 **通胀保持积极态势**。宏观政策维持 **适度宽松** 和 **积极有为**，支持经济稳定增长。资本市场在结构性调整中呈现 **分化走势**，小微盘股表现突出，长期来看具备 **投资价值**。未来需关注 **内外需变化**、**政策效果** 以及 **国际环境波动** 等因素对市场的影响。