20260701-浙商证券-机构行为_险资_三重奏_从超长国债到地方债再到离岸债_4页_500kb

报告摘要

险资“三重奏”：从超长国债到地方债再到离岸债总结

核心内容

本报告分析了保险资金在债券市场中的配置行为变化，揭示了险资从超长国债向地方债，再向离岸债转移的“三重奏”趋势。这一转变反映了保险资金在面对利率下行和利差损风险时的策略调整，以及其在配置灵活性和收益率追求上的变化。

主要观点

保险资金的配置重心转移：险资在超长国债市场从“稳定净买入方”转为“择时交易者”甚至阶段性净卖出，同时加大对地方债的配置力度，并开始尝试离岸人民币债券市场。
利差损风险驱动负债端调整：保险业面临高成本负债池的挑战，存量高预定利率产品负债成本与市场利率下行形成冲突，促使保险资金调整资产配置策略。
南向通对险资配置的影响：南向通为保险资金提供了一个新的配置渠道，但其对境内债券市场的资金分流效应有限，主要作用在于拓宽择时基准和提供替代选项。
保险配置策略的灵活性增强：险资在利率下行环境中更注重择时，对收益率的绝对点位高度敏感，配置决策更倾向于捕捉阶段性高点。

关键信息

1. 保险资金运用余额与保费收入增速剪刀差

截至2026年一季度末，保险资金运用余额达39.4万亿元，同比增长12.9%，增速显著高于同期保费收入。
这一增速差异主要源于存量资产价值重估，而非保费收入的大幅增长。

2. 预定利率调降与利差损风险

保险业协会自2025年1月起多次发布预定利率研究值，2026年一季度为1.93%，较上季度回升4bp。
与当前在售产品最高预定利率相比，仍有25bp的监管空间，年内人身险产品预定利率上限或保持稳定。

3. 超长国债配置变化

保险在2024年-2025年及2026年半年度净买入超长国债分别为4369亿元、2975亿元和-64亿元。
保险从净买入转为净卖出，主要受负债端产品结构调整、权益配置分流、利率下行等因素影响。

4. 保险转向地方债配置

保险并未减少超长端配置，而是“以债换债”，将配置重心从超长国债转移到地方债。
30Y地方债与30Y国债利差在20bp以上时，对保险资金具有相对吸引力。

5. 南向通与离岸债配置

债券通“南向通”合格投资者范围扩大，保险等非银机构首次被纳入。
国寿、平安、太保等6家头部寿险公司成为首批试点机构，配置以“点心债”为代表的优质离岸人民币债券。
南向通年度总额度为5000亿元等值人民币，每日交易额度为200亿元，对境内债市分流有限。

6. 险资配置策略的边际变化

南向通的最大边际影响在于拓宽择时基准，增强险资耐心。
当境内超长债收益率偏低时，保险可将增量资金配置至境外高票息品种。
保险对境内超长债的配置节奏可能因此变得更加谨慎。

总结

险资在债券市场中的行为呈现显著变化，从超长国债转向地方债，再借道南向通配置离岸债，反映出其在利率下行、利差损风险加剧背景下的策略调整。保险资金运用余额增速高于保费收入，主要得益于存量资产价值重估。同时，保险在超长国债市场中的配置力量减弱，转而关注地方债及离岸市场，以寻找相对更高的收益机会。南向通的开通虽为险资提供了新的配置路径，但其对境内市场的资金分流效应有限，更多体现为择时基准的拓展。未来，保险资金的配置策略或将更加灵活，结合利率走势和负债端需求进行动态调整。