20220226-东北证券-东北固收转债分析_上22转债_产业链上下游延伸的单晶硅企业_11页_667kb

上22转债总结

核心内容

上22转债是上机数控发行的可转换公司债券，发行规模为24.70亿元，债项和主体评级均为AA-。债券初始转股价格为145.66元，参考正股收盘价158.81元，转债平价为109.03元。参考同期限同评级中债企业债到期收益率6.70%，计算纯债价值为79.88元。综合来看，债券流动性较好，评级偏弱，债底保护性一般，博弈条款中规中矩。

主要观点

1. 转债发行与条款分析：

   • 上22转债采用优先配售和网上发行方式，发行规模较大，流动性较好。
   • 下修条款较为宽松（“15/30，90%”），而赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）较为正常。
   • 预计转债首日上市转股溢价率在34%-38%之间，对应价格在146.10-150.46元附近，建议积极申购。

2. 行业与市场前景：

   • 光伏行业需求向暖，对单晶硅产品有较强支撑。
   • 公司积极布局产业链上下游，颗粒硅和纳米硅项目有助于提高成本管控能力。
   • 单晶硅棒产能持续扩张，有助于提升企业盈利能力和市场地位。

3. 公司基本面分析：

   • 公司主营业务从高端智能化装备向单晶硅业务转型，目前单晶硅拉晶产能接近20GW，处于行业前列。
   • 公司毛利率受产品价格波动影响较大，但通过产能扩张和成本优化，盈利能力有望提升。
   • 公司归母净利润逐年上升，ROE水平在2019年后显著提升，反映公司经营效率改善。

4. 募集资金投向：

   • 本次募集资金全部用于包头年产10GW单晶硅拉晶及配套生产项目，预计项目建成后将提升公司单晶硅片的生产能力和市场占有率。

关键信息

• 发行时间：2022年3月1日（T日）
• 发行方式：优先配售 + 网上发行
• 发行规模：24.70亿元
• 转股价格：145.66元
• 转债平价：109.03元
• 转股溢价率预计区间：34%-38%
• 转债首日上市目标价：146.10-150.46元
• 中签率预计区间：0.0541%-0.0759%
• 项目投资：包头年产10GW单晶硅拉晶及配套生产项目，建设期为2年，年平均营业收入38.95亿元，年平均税后利润4.97亿元，财务内部收益率18.74%

风险提示

• 产能过剩风险：光伏行业竞争加剧，可能影响公司盈利能力。
• 需求不及预期：若光伏装机需求增长不及预期，可能影响公司单晶硅业务的市场表现。

可比转债分析

公司股权结构

• 第一大股东：杨建良，持股36.72%
• 前十大股东：合计持股65.25%
• 实际控制人：杨建良、杭虹、杨昊、李晓东、董锡兴，合计持股57%
• 主要控股子公司：弘元包头、内蒙古鑫元、仲平公司

投资建议

综合分析，上22转债具备较强的市场吸引力，首日上市价格预计在146.10-150.46元附近，建议积极申购。

图表目录

• 图1：公司的主营业务类型
• 图2：公司所处行业上下游情况
• 图3：营业收入情况（单位：亿元）
• 图4：业务收入构成情况
• 图5：公司各产品毛利率情况
• 图6：公司毛利率与净利率
• 图7：公司期间费用和费率情况（单位：亿元）
• 图8：公司研发投入情况（单位：亿元）
• 图9：公司应收账款周转率
• 图10：应收项目增长情况（单位：亿元）
• 图11：归母净利润和同比增速（单位：亿元）
• 图12：公司与可比公司ROE情况（摊薄）

研究团队

• 陈康：固定收益首席分析师，斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士。
• 吴萌：中央财经大学硕士，曾就职于西南证券。
• 薛进：上海交通大学金融学硕士，曾就职于交通银行总行。
• 余袁辉：清华大学五道口金融学院金融硕士，曾就职于泰康资管。
• 杨旭：南开大学金融硕士，曾就职于东北证券。