20131225-招商银行-2014年中国经济及债券市场展望_配置可出手_交易需谨慎_18页_2mb

招银专题分析报告总结

核心内容概览

本报告为2014年中国宏观经济及债券市场展望，由分析师刘东亮发布于2013年12月25日，总第106期。报告从出口、投资、消费、通胀及货币政策等角度分析2014年经济走势，并对债券市场提出投资建议。

主要观点与关键信息

一、2014年中国经济展望

• 整体趋势：中国经济预计保持“稳中趋降”的态势，全年GDP增速落在7.0-7.5%之间，中央对经济的底线为7.0%，不会推出实质性刺激政策。
• 出口前景：受益于欧美经济复苏，2014年出口有望增长8-10%，进口保持平稳，贸易顺差可能小幅回落至2200-2400亿美元。
• 投资趋势：投资总体将稳中有降，制造业投资受产能过剩政策和融资成本上升拖累，增速预计在17-18%；房地产投资因去库存压力和政策不确定性，可能稳中有降；基建投资因地方财政压力和中央财政倾向民生领域，不宜乐观期待。
• 消费表现：整体保持平稳，但部分行业如餐饮受“三公消费”限制影响较大，预计下半年可能恢复正增长。劳动力成本上升对必需品消费形成支撑。

二、通胀预期分析

• CPI走势：全年CPI温和可控，预计前高后低，高点可能出现在5月前后，同比涨幅在3.3-3.4%，下半年回落至2.6-3.0%。
• PPI走势：受基数影响，PPI有望在下半年由负转正，但整体通胀压力不大。
• 输入型通胀：美联储退出QE可能带来美元升值，但中国不存在明显的输入型通胀压力，对PPI提振作用有限。

三、货币政策展望

• 流动性趋势：央行将继续执行小步收紧的货币政策，不建议对2014年政策松动抱有期待。
• M2与信贷：预计全年M2增速降至13%，信贷增速降至12%，全年信贷投放约8.6万亿元，社会融资总量约18-19万亿元。
• 外汇占款：受美联储退出QE及资本流出影响，全年外汇占款预计较2013年收缩约1000亿美元，但整体仍可达2-2.1万亿元人民币，收缩幅度温和可控。
• 政策工具：央行倾向于使用SLO、SLF、正逆回购等工具进行流动性调节，而非大幅调整利率或准备金率。
• 利率市场化：利率市场化加速，资金价格将更市场化，资金利率全年料高位运行，R007预计在4.5%左右。

四、债券市场分析

• 市场基调：2014年债券市场延续熊市，收益率高位运行，熊牛转换条件尚未成熟。
• 利率债表现：利率债收益率已具备一定吸引力，年初可能迎来配置潮，推动10年期国债收益率阶段性反弹，但难以跌破4.2%。
• 信用债分化：信用风险上升，低评级信用债利差狭窄，压力尚未释放，建议规避；高评级信用债（AA+以上）更受资金青睐。
• 投资策略：
  • 配置盘：可适度积极配置长期限利率债和高评级信用债。
  • 交易盘：可考虑“哑铃型”策略，短端防御，长端博取价差。

结论与建议

• 2014年宏观经济整体平稳放缓，货币政策偏紧，流动性偏紧，资金利率持续高位。
• 债券市场将维持熊市格局，收益率高位震荡，趋势性上行概率较低。
• 建议投资者在年初把握配置机会，优先选择利率债和高评级信用债，谨慎对待低评级信用债，交易盘可采取“哑铃型”策略应对市场波动。

风险提示

• 央行货币政策存在“空调”风险，若部分行业持续扩张，可能加剧债务和产能过剩问题。
• 信用风险可能在2014年适当暴露，低评级信用债可能面临抛售压力。
• 货币政策若触及底线（如硬着陆、系统性风险等），可能采取降准等宽松措施，但整体仍偏紧。

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