20230605-东吴期货-PVC月报_成本下行VS去库博弈_理性看待政策利好_44页_2mb

成本下行VS去库博弈：PVC市场分析与策略建议

一、核心观点

• 5月行情回顾：PVC呈现单边下跌，因煤炭成本支撑塌陷（坑口煤价依然有下跌空间），电石挺价效果有限，加之高温淡季需求减弱，市场进入寻底阶段。

• 6月展望：

  • 供应端：进入检修高峰期，6月上旬产量维持低位，但需警惕亏损企业延迟重启。
  • 需求端：房地产投资和政策预期偏弱，B端需求仍不振，外需环比走弱。
  • 成本端：电价下调叠加煤炭价格下探，产业链利润进一步压缩，PVC成本下行空间存在。

• 策略建议：09合约逢高做空，关注政策利好对需求的实质性提振。

二、关键驱动因素分析

1. 供应与产量（2023年5月）：

• 供应情况：
  • 国内PVC产量18666吨，环比上升483%，供给压力显著。
  • 5月底综合开工率72.7%，其中电石法开工率71.5%，乙烯法为76.5%。
  • 6月上旬检修计划集中，后续去库或依赖超预期减产。

2. 库存结构：

• 总库存9493万吨，月内环比下降8.8%，去库主要由供应收缩所致。
• 预计6月上旬延续去库，但6月下旬开始或将放缓。

3. 成本与利润：

• 原料成本：
  • 煤炭：榆林坑口煤价800元/吨，仍存下探空间。
  • 兰炭利润修复得益于负荷下降，但电石利润仍处负区间（西北单环节利润-237元/吨）。
• 产业链影响：成本塌陷传导至PVC，整体利润进入负区间，乙电、烧碱环节开工率与利润承压。

4. 需求动态：

• 内需：地产投资偏弱，PVC制品开工率下滑至7成，下游采购逢低，需等待政策刺激。
• 外需：印度保障措施频发，叠加季节性淡季，净出口预计走弱。

5. 政策与宏观预期：

• 煤炭政策预期、基建地产托底或带来阶段性利好，但传导至现货时间仍有待观察。

三、风险提示

• 煤炭价格大跌或引发成本回传，持续打压PVC；
• 政策有效性不达预期而导致的需求不振；
• PVC装置意外超产、减产节奏不及预期。

四、重点关注数据

1. 煤炭库存、兰炭利润、电石价格
2. 建材PMI与PVC下游开工率
3. 电价改革节奏、出口政策变化
4. 下游库存变化、期现基差走势

免责声明：内容仅供参考，策略建议请结合实际情况，期货投资风险自负。