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新时代证券-研究所晨报（9月14日）总结

一、核心内容概述

本报告由新时代证券策略首席分析师樊继拓发布，围绕行业配置与宏观政策分析展开，重点探讨当前市场面临的政策风险及行业投资逻辑，同时分析银行风险偏好和货币政策传导机制的现状。

二、策略研究：行业政策风险与配置建议

1. 政策利空分类

• 第一类：财政补贴力度下降，如风电、光伏、新能源补贴、汽车购置税补贴。

  • 原因：行业规模扩大导致补贴增速难以匹配，且存在骗补现象。
  • 长远来看，这些行业仍会受到政策支持，但补贴规模难以同比例增长。

• 第二类：游戏、影视、互联网金融等移动互联网创新行业。

  • 特点：快速发展后出现乱象，监管是行业发展的必然结果。
  • 全球普遍如此，通常经历“创新—快速发展—乱象—监管—整顿—再创新”过程。

• 第三类：医药、财税体制改革、地方政府杠杆等政策。

  • 特点：长期存在的问题，推动时机受政治与经济环境影响。
  • 当前政治环境有利于政策推进。

2. 行业配置建议

• 当前市场环境：股市估值较低，趋势资金离场，增量资金主要来自长期配置型资金（如海外资金、保险、社保等）。
• 配置策略：
  • 选择估值最低的金融行业。
  • 选择已经历3年调整，基本面出现拐点的成长行业。
• 成长行业推荐顺序：军工 > 通信 > 计算机 > 新能源车 > 消费电子 > 传媒。

3. 风险提示

• 企业盈利可能下降。
• 政策推动可能不及预期。

三、宏观点评：银行风险偏好与货币政策

1. 信贷与社融数据

• 新增人民币贷款：8月为1.28万亿元，同比多增1900亿元，但环比少增1700亿元。
• 信贷结构：
  • 票据融资增加4099亿元，反映风险偏好较低。
  • 企业中长期贷款增加3425亿元，但环比少增1450亿元，显示对实体经济支持力度仍弱。
  • 民营企业、中小企业短期贷款减少1748亿元，融资困难依然存在。
• 居民贷款：8月新增7012亿元，占新增贷款比重上升至55%，显示银行在“资产荒”背景下加大对居民贷款的投放。

2. 社会融资规模（社融）

• 社融增量：8月为1.52万亿元，环比增加3500亿元，与去年同期基本持平。
• 增长原因：
  • 表外融资收缩放缓。
  • 债券融资好转，企业债融资增加3376亿元。
• 融资结构问题：高评级与中低评级企业信用债净融资规模仍分化，信用风险值得关注。

3. M2增长情况

• M2余额：8月末同比增长8.2%，环比下降0.3个百分点。
• 原因：
  • 财政存款增加850亿元，同比多增4750亿元，主要由于地方债发行。
  • 金融机构外汇占款同比少增。

4. 风险提示

• 货币政策传导机制不畅。

四、投资评级说明

• 行业评级：推荐（强于市场）、中性（持平）、回避（弱于市场）。
• 公司评级：强烈推荐（超越平均回报20%以上）、推荐（超越平均回报10%-20%）、中性（持平）、回避（低于平均回报10%）。
• 市场基准指数：沪深300指数。

五、分析师介绍

• 樊继拓：新时代证券策略首席分析师，拥有5年宏观策略研究经验，曾就职于期货公司和券商研究所，2017年水晶球策略团队公募组第一核心成员。

六、免责声明

• 本报告基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 不构成投资建议，客户需独立判断。
• 本报告内容仅限于新时代证券客户使用，未经授权不得复制、传播或更改。

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