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携程（CTRP.O）证券研究报告总结

核心内容

携程（CTRP.O）在2021年第一季度业绩表现超预期，尽管受到海外业务承压影响，但国内业务已实现显著恢复。分析师宋健对携程的未来表现持“审慎增持”评级，并维持目标价51.77美元。

主要观点

• Q1业绩表现：携程2021年第一季度收入达41.09亿元，同比-13%，但较2019年同期恢复50%。国内酒店和机票预订在3月后迅速反弹，订单量已实现两位数增长。
• 国内业务恢复：国内业务已领先恢复，预计年内可完全恢复至疫情前水平。
• 海外业务承压：受国际旅行限制影响，住宿/交通/打包游收入分别较19Q1下降48%、55%、84%，但商旅及其他收入分别增长6%和16.4%。
• 研发与营销投入：公司加大研发投入，提升内容发展与流量变现能力，同时通过直播和内容布局提高营销效率。
• 财务表现：1Q21毛利润为30.74亿元，毛利率为74.81%。Non-GAAP归母净利润为17.8亿元，表现亮眼。Non-GAAP经营亏损为4.9亿元，主要受SBC及股权投资净值变化影响。
• 收入与利润预测：预计2021-2023年营业收入分别为234.6亿、385.1亿、436亿元，Non-GAAP归母净利润分别为16亿、70.6亿、85亿元。
• 投资建议：维持目标价51.77美元，相当于2022/2023年29/24倍PE，继续维持“审慎增持”评级。

关键信息

财务指标

营收结构

营收恢复情况

• 五一假期：国内出游2.3亿人次，按可比口径恢复至疫前同期的103.2%。
• 民航/铁路客运量：21Q1较19Q1分别下降36.5%、36.2%，但4月仅下降8%、4%。

风险提示

1. 宏观经济波动
2. 地缘因素
3. 行业政策变化
4. 自然灾害、政治等突发事件风险
5. 在线旅游服务行业竞争激烈

投资建议

• 评级：审慎增持
• 目标价：51.77美元
• PE倍数：2022年29倍，2023年24倍

战略动向

• 旅游营销枢纽战略：携程在2021年3月提出，推广“星球号”，加强与上游资源的协作与绑定。
• 综合旅游平台布局：携程正打通流量、内容和电商环节，发展为集在线服务、社区、内容和商品于一体的综合性平台。
• 交叉销售提升：五一期间订单量较2019年同期增长30%，展现新的增长点。

财务健康状况

• 资产负债率：2020年45.8%，2021年48.3%，2022年49.4%，2023年43.6%
• 流动比率：2020年0.99，2021年1.01，2022年1.07，2023年1.18
• 速动比率：2020年0.83，2021年0.91，2022年0.92，2023年1.13
• 资产周转率：2020年0.10，2021年0.12，2022年0.18，2023年0.21

总结

携程在2021年Q1业绩表现超预期，国内业务已显著恢复，海外业务仍面临挑战。公司加大研发投入，拓展内容和营销渠道，积极向综合旅游平台转型。预计未来三年营业收入和Non-GAAP归母净利润将持续增长，公司估值合理，投资建议为“审慎增持”。投资者需关注宏观经济波动、地缘因素及行业竞争等潜在风险。