20260226-浙商证券-可转债研究报告_耐普转02新券投资价值分析报告_7页_362kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 可转债投资策略 报告日期：2026年02月26日 # 耐普转02新券投资价值分析报告 # ——可转债研究报告 # 核心观点 # 转债基本要素 耐普矿机本次发行的耐普转02（123265.SZ），在条款设计上整体中规中矩，下修 $(85\% ,15 / 30)$ 、赎回 $(130\% ,15 / 30)$ 、回售三大附加条款均采用市场标准化组合。兼具一定债底安全边际与较强股性弹性，纯债属性对价格形成一定托底，对于偏好防守的配置资金具备基本的安全边际。 # 项目定位及投入 耐普转02对应的核心募投项目——秘鲁年产1.2万吨新材料选矿耐磨备件制造项目，配套补充流动资金，本质上是公司在海外业务高景气、产能约束凸显背景下，推进全球产能布局的关键举措，是出海2.0战略的“压舱石”项目。该募投项目总投资57144万元，拟使用募集资金32500万元，占项目投资比重约 $56.87\%$ ；建设周期约2.5年。项目设计年产1.2万吨全品类新材料选矿耐磨备件，包括磨机备件8500吨、渣浆泵过流件1420吨等，达产后将与智利、赞比亚基地共同完善拉美—非洲—中亚全球生产网络。 # 同类转债对比 公司所处行业为机械设备行业，估值方面可参考比较转债有运机转债和金25转债，溢价率在 $20 - 70\%$ 不等。 # □ 正股基本面分析 2024年公司实现营业收入11.22亿元，同比增长 $19.62\%$ ，扣非归母净利润1.10亿元，同比增长 $39.98\%$ ，盈利增速显著快于收入，反映产品结构与毛利率边际改善；2025年公司报表利润出现明显回调，主要源于2024年EPC项目高基数消失、海外与智能产线集中投产拉高折旧、销售与研发投入前置等因素叠加，属于典型的“扩表+前期费用摊销”阶段性阵痛，而非主业需求或竞争力恶化。在剔除2024年EPC项目的影响后，2025年前三季度制造主业收入基本持平甚至略有增长，矿用橡胶/金属耐磨备件与管道业务仍维持双位数订单增速，Q3单季业绩已恢复正增长，显示业绩底部正在形成。 # 转债投资建议 综合条款安全边际、供需格局、可比转债估值以及当前转债市场整体偏贵的环境，“耐普转02”在一级市场具备较高的申购性价比，建议“积极申购、打新为主”。在当前高估值转债环境下属于中高水平定价，破发概率较低但上市后继续大幅重估空间有限。 策略上建议：打新获配可在首日及首周择机分批兑现溢价；中短线交易策略以平价与转股溢价率双维度动态管理仓位。 # 风险提示 1）经营与盈利层面风险；2）产能扩张与新产品放量风险；3）资源投资与地缘政治风险；4）财务与流动性风险等。 分析师：邓贺方 执业证书号：S1230525070001 denghefang@stocke.com.cn 分析师：唐嵩 执业证书号：S1230524020003 tangsong@stocke.com.cn # 相关报告 1《谁在定价春节前后债市？》2026.02.26 2《交易性择时多空视角下的每日一图更新》2026.02.25 3 《2026年城投风偏怎么看？》 2026.02.23 # 正文目录 # 1 耐普转 02 发行要素与条款深度解析 ..... 4 1.1转债基本要素 4 1.2募投项目概况 4 1.3同类转债对比 5 # 2正股基本面分析 5 # 3 转债投资建议 5 # 4风险提示 5 # 图表目录 图1：转债基本要素 4 表 1: 同类转债对比. 5 # 1 耐普转 02 发行要素与条款深度解析 耐普矿机本次发行的耐普转02，在条款设计上整体中规中矩，下修、赎回、回售三大附加条款均采用市场标准化组合。兼具一定债底安全边际与较强股性弹性，纯债属性对价格形成一定托底，对于偏好防守的配置资金具备基本的安全边际。 一方面，转债发行规模仅4.5亿元，规模偏小，正股市值65.94亿元（截至2026年1月14日），转债对正股稀释率较小，正股市净率为3.64，综合来看，下修空间充足；主体与债项评级同为 $\mathrm{A}+$ ，到期赎回价114元。债底保护尚可，违约风险可控。 另一方面，同行业可比转债溢价率在 $20\% - 70\%$ 不等，体现出对机械设备行业成长性的较强预期。该券对愿意承担一定估值溢价的成长型资金具备吸引力。 # 1.1 转债基本要素 图1：转债基本要素 转债名称 耐普转02 转债代码 123265.SZ 正股名称 耐普矿机 正股代码 300818.SZ 发行规模 4.50亿元 期限 6年期 票面利率结构 第1-6年:0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50% 到期赎回价 114元 主体/债项评级 A+/A+ 初始转股价 38.44元/股 募集投向 秘鲁年产1.2万吨新材料选矿耐磨备件制造项目 转债是否有担保 无 下修条款 85%,15/30 能否破净下修 否 PB 3.64 赎回条款 130%,15/30 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/1/14 # 1.2募投项目概况 耐普转02对应的核心募投项目——秘鲁年产1.2万吨新材料选矿耐磨备件制造项目，配套补充流动资金，本质上是公司在海外业务高景气、产能约束凸显背景下，推进全球产能布局的关键举措，是出海2.0战略的“压舱石”项目。该募投项目总投资57144万元，拟使用募集资金32500万元，占项目投资比重约 $56.87\%$ ，建设周期约2.5年。项目设计年产1.2万吨全品类新材料选矿耐磨备件，包括磨机备件8500吨、渣浆泵过流件1420吨等，达产后将与智利、赞比亚基地共同完善拉美—非洲—中亚全球生产网络。 从项目回报看，项目税后财务内部收益率约 $8.97\%$ ，投资回收期约10.22年（含建设期），虽单体回报中等，但核心价值在于放大高毛利海外订单承接能力，推动公司全球产能较2024年末提升 $61.07\%$ ，拉美地区产能提升超 $341\%$ 。同时，补充流动资金1.25亿元可有效缓解公司资本开支高峰期的营运资金压力，降低短期借款依赖，优化财务结构。对于 耐普转02投资者而言，该募投项目显著提升了可转债的长期成长属性，是评估转股价值和持有久期的核心锚点。 # 1.3同类转债对比 公司所处行业为机械设备行业，估值方面可参考比较转债有运机转债和金25转债，溢价率在 $20 - 70\%$ 不等。 表1：同类转债对比 转债代码 评级 平价 转债价格 转股溢价率 运机转债 127092.SZ AA- 249.30 307.50 23.35% 金25转债 113699.SH AA 120.50 198.04 64.35% 资料来源：Wind，浙商证券研究所，截止日期：2026/1/14 # 2 正股基本面分析 2024年公司实现营业收入11.22亿元，同比增长 $19.62\%$ ，扣非归母净利润1.10亿元，同比增长 $39.98\%$ ，盈利增速显著快于收入，反映产品结构与毛利率边际改善；2025年公司报表利润出现明显回调，主要源于2024年EPC项目高基数消失、海外与智能产线集中投产拉高折旧、销售与研发投入前置等因素叠加，属于典型的“扩表+前期费用摊销”阶段性阵痛，而非主业需求或竞争力恶化。在剔除2024年EPC项目的影响后，2025年前三季度制造主业收入基本持平甚至略有增长，矿用橡胶/金属耐磨备件与管道业务仍维持双位数订单增速，Q3单季业绩已恢复正增长，显示业绩底部正在形成。 修复路径上，2024年国内产能搬迁升级项目已基本达产，2024年10月赞比亚工厂投产，智利与秘鲁工厂预计2025年陆续建成投产，公司全球产能平台有望抬升，为2026年后收入与利润加速增长提供产能与渠道保障。对“耐普转02”而言，2025年的利润低点更多是估值与价位布局窗口，而非基本面恶化拐点。 # 3 转债投资建议 综合条款安全边际、供需格局、可比转债估值以及当前转债市场整体偏贵的环境，“耐普转02”在一级市场具备较高的申购性价比，建议“积极申购、打新为主”。在当前高估值转债环境下属于中高水平定价，破发概率较低但上市后继续大幅重估空间有限。 在二级市场角度，考虑到：1）债底保护尚可、信用风险可控；2）正股2025年年化波动率约 $39\%$ ，叠加公司业绩和订单的周期波动，使得“股性”较强；3）当前转债整体估值已显著抬升、偏股型转债估值预支严重，因此更适合定位为中短期博弈正股弹性的交易型标的，而非被动长期持有的防御性底仓。策略上建议：打新获配资金择机管理预期收益；中短线交易策略以平价与转股溢价率双维度动态管理仓位。 # 4风险提示 经营与盈利层面风险； 产能扩张与新产品放量风险； 资源投资与地缘政治风险； 破发，估值预支风险； 财务与流动性风险等。 # 债券投资评级说明 利率债：以报告日后的3个月内利率债净价涨跌幅为评级标准，定义如下： 1. 增持：利率风险下降，净价存在上涨空间； 2.中性：利率风险平稳，净价存在小幅波动； 3.减持：利率风险上升，净价存在下跌空间。 信用债：以报告日后的3个月内信用债净价涨跌幅为评级标准，定义如下： 1. 增持：信用风险下降，净价存在上涨空间； 2.中性：信用风险平稳，净价存在小幅波动； 3. 减持：信用风险上升，净价存在下跌空间。 可转债：以报告日后的3个月内转债价格相对于中证转债指数涨跌幅为评级标准，定义如下： 1. 增持：转债表现强于中证转债指数； 2.中性：转债表现与中证转债指数持平； 3.减持：转债表现弱于中证转债指数。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。建议：投资者买入或卖出相关债券取决于机构/个人的实际情况及相应策略需求，如当前持仓结构、资金流动性需求等其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级进行单一决策。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn