20260226-浙商证券-可转债研究报告_耐普转02新券投资价值分析报告_7页_362kb

耐普转02新券投资价值分析报告总结

核心内容

本报告对耐普矿机发行的可转债“耐普转02”（123265.SZ）进行详细分析，涵盖发行要素、募投项目、同类转债对比、正股基本面、投资建议及风险提示等内容。

主要观点

• 条款设计合理：耐普转02的下修、赎回、回售条款均采用市场标准，具备一定的债底安全边际和股性弹性。
• 转债对正股稀释率小：发行规模为4.5亿元，正股市值为65.94亿元，转债对正股的稀释率较低。
• 正股基本面稳健：2024年公司营收与净利润均实现增长，盈利增速高于收入增速，显示产品结构和毛利率优化。2025年利润回调主要为阶段性阵痛，非基本面恶化。
• 募投项目意义重大：秘鲁年产1.2万吨新材料选矿耐磨备件制造项目是公司全球产能布局的重要一步，预计2025年陆续投产，有助于提升海外订单承接能力和全球产能。

关键信息

转债基本要素

募投项目概况

• 项目总投资：57144万元
• 拟使用募集资金：32500万元（占比约56.87%）
• 建设周期：约2.5年
• 项目产能：年产1.2万吨全品类新材料选矿耐磨备件（包括磨机备件8500吨、渣浆泵过流件1420吨等）
• 项目意义：完善公司全球生产网络，提升海外订单承接能力，全球产能较2024年末提升61.07%，拉美地区产能提升超341%
• 财务指标：税后财务内部收益率约8.97%，投资回收期约10.22年（含建设期）

同类转债对比

正股基本面分析

• 2024年业绩：营业收入11.22亿元，同比增长19.62%；扣非归母净利润1.10亿元，同比增长39.98%
• 2025年业绩调整：利润回调主要受EPC项目高基数消失、折旧增加、销售与研发投入前置影响，属于阶段性阵痛
• 2025年Q3恢复增长：显示业绩底部正在形成，未来增长可期

投资建议

• 一级市场：建议积极申购、打新为主，具备较高的申购性价比
• 二级市场：适合中短期博弈正股弹性的交易型标的，不宜作为长期防御性底仓
• 策略建议：
  • 打新获配资金可择机分批兑现溢价
  • 中短线交易以平价与转股溢价率双维度动态管理仓位

风险提示

• 经营与盈利层面风险
• 产能扩张与新产品放量风险
• 资源投资与地缘政治风险
• 估值预支与破发风险
• 财务与流动性风险

投资评级说明

• 利率债：以3个月内净价涨跌幅为标准，定义为增持、中性、减持
• 信用债：同上，定义为增持、中性、减持
• 可转债：以3个月内转债价格相对于中证转债指数涨跌幅为标准，定义为增持、中性、减持

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。投资者应独立评估信息，并考虑自身投资目的、财务状况及需求。报告仅供客户参考，不构成投资建议，使用后果自负。未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。