固定收益专题：如何看待降准空间？-20190822-天风证券-13页_1mb

降准空间分析总结

核心内容

本文围绕“如何看待降准空间”展开，从国际比较、总准备金率、资本流动、流动性陷阱等角度分析了中国法定存款准备金率的现状与未来调整空间。

主要观点

1. 总准备金率的定义与意义

• 总准备金率 = 法定存款准备金率 + 超额存款准备金率
• 它反映了货币乘数的水平，是衡量货币扩张能力的重要指标。
• 不同国家的准备金政策与货币统计口径存在差异，因此总准备金率不具备直接可比性。

2. 中国与发达国家总准备金率的比较

• 中国目前的总准备金率约为 12%，与发达国家的总准备金率水平接近。
• 发达国家的总准备金率高主要是由于 超额准备金率高，而非法定准备金率高。
• 日本的总准备金率超过 30%，反映了其经济中的流动性过剩。

3. 降准空间受限的原因

• 流动性陷阱：经济可能正步入流动性陷阱状态，降准未必能有效降低总准备金率，进而提升货币乘数。
• 货币乘数的限制：货币乘数的提升依赖于信用扩张，而当前经济环境下信用扩张乏力，降准效果有限。
• 外储增长放缓：随着我国外汇储备增长趋缓，法定准备金作为冻结流动性的工具作用减弱。

4. 发展中国家的法定准备金率

• 发展中国家通常维持较高的法定存款准备金率，主要出于对 资本流动 和 汇率稳定 的担忧。
• 法定准备金率具有三大功能：审慎需求、货币调控、流动性管理。
• 对于中小银行而言，其对货币乘数和流动性的影响较小，可借助其他工具（如OMO、SLF）实现审慎需求。

5. 降准空间的展望

• 从发展阶段来看，我国法定存款准备金率可以降至 6%以下，达到 3%-4% 的水平。
• “三档两优” 框架下，中小银行法定存款准备金率甚至可以降至 0%。
• 降准空间虽存在，但相比前几年已显著缩小，需综合考虑经济、政策和风险因素。

关键信息

1. 中国当前法定存款准备金率

• 截至2019年，中国法定存款准备金率的加权平均约为 11%。
• 超额存款准备金率约为 1%，总准备金率约为 12%。

2. 降准效果的限制因素

• 流动性陷阱：经济增速放缓，货币扩张乏力，导致降准效果有限。
• 货币乘数：货币乘数已达到历史高点，进一步降准对货币乘数的提升作用有限。
• 央行资产负债表扩张：中国基础货币增速远低于美欧日，因此总准备金率上升主要源于超额准备金率，而非法定准备金率。

3. 国际比较

• 发达国家的法定存款准备金率普遍较低（如美国为 1%，日本为 2%），但其超额准备金率较高。
• 中国法定准备金率高于发达国家，但总准备金率与发达国家相近。

4. 韩国经验

• 韩国曾因资本流入压力将法定准备金率提高至 10%-25%，后逐步下调至 3%-4%。
• 外汇储备的变化与准备金率调整密切相关，外储增速放缓是其准备金率下降的重要支撑。

5. 降准的潜在影响

• 降准会释放流动性，但需权衡其对资本流动、汇率和金融体系稳定性的影响。
• 降准可能对中小银行的审慎需求产生影响，但可通过其他工具替代。

风险提示

• 经济走势超预期：若经济下行压力加大，可能影响降准政策的效果。
• 政策不确定性：货币政策的调整需综合考虑多种因素，未来政策方向存在不确定性。

结论

中国法定存款准备金率仍有下降空间，但受限于流动性陷阱、货币乘数效应及资本流动等因素，降准空间相比之前已明显缩小。从发展阶段来看，中国准备金率可降至 3%-4%，甚至 0%，但需谨慎权衡政策效果与潜在风险。未来降准应结合经济形势、政策目标及国际经验，采取审慎策略。