20250322-五矿期货-聚酯周报_原料端进入检修季_短期内估值形成支撑_70页_6mb

原料端进入检修季，短期内估值形成支撑

核心内容概述

本报告分析了聚酯产业链中关键原材料及下游产品在2025年3月的市场表现与基本面变化，重点关注PX、PTA和MEG等品种。整体来看，原料端进入检修季，供应减少，库存持续去化，但成本端压力仍然存在，估值改善空间有限。

主要观点

1. PX基本面

• 价格表现：本周05合约上涨44元，报6860元；CFR中国上涨3美元，报841美元。现货折算基差下降17元，截至3月21日为96元。
• 供需变化：PXN上升15美元，截至3月20日为205美元；石脑油裂差下降13美元，截至3月20日为109美元。
• 检修情况：亚洲PX负荷为75.5%，环比下降1.9%。韩国SK装置检修计划延长，预计未来检修将逐步落地，推动PXN修复。
• 预期：PX基本面有望改善，但受原油下跌预期影响，估值提升空间有限，建议中期逢高空配。

2. PTA基本面

• 价格表现：本周05合约上涨46元，报4878元；华东现货价格上涨90元，报4865元。现货加工费上升72元，至302元/吨；盘面加工费上升17元，至378元/吨。
• 供需变化：PTA负荷为79.3%，环比上升2.5%。下游聚酯负荷回升至高位，PTA检修季延续，预计库存将持续去化。
• 库存情况：截至3月14日，PTA社会库存为323万吨，延续去库趋势；预计4月后去库格局延续。
• 预期：PTA加工费中枢将维持改善，但受原油下跌预期影响，估值提升空间有限。

3. MEG基本面

• 价格表现：本周05合约下跌122元，报4396元；华东现货价格下跌88元，报4426元。基差上升10元，至30元。
• 供需变化：MEG负荷为72.8%，环比持平。国内煤化工利润偏高，乙烯制利润下降，成本端支撑较弱。
• 库存情况：截至3月17日，港口库存为81万吨，环比累库5.3万吨；下游工厂库存天数为13.5天，环比上升0.4天。
• 预期：二季度供应预期下调，平衡表小幅改善，但成本端未见明显支撑，预期反弹高度有限。

关键信息

供应端

• PX：中国负荷82.8%，环比下降2.9%；亚洲负荷75.5%，环比下降1.9%。韩国SK装置检修延长，进口量环比上升。
• PTA：中国负荷79.3%，环比上升2.5%。逸盛大连、恒力大连、仪化、三房巷等装置重启。
• MEG：国内负荷72.8%，环比持平。合成气制装置部分检修，油化工装置部分重启。

需求端

• 聚酯：负荷91.7%，环比上升0.2%。长丝、短纤、瓶片负荷回升，终端订单上升但偏弱。
• 终端：产成品库存累库，订单上升，但整体仍偏弱。加弹负荷85%，织机负荷73%，涤纱负荷67%。

库存

• PX：2月底社会库存468万吨，3月预计累库3万吨，4月起去库。
• PTA：3月14日社会库存323万吨，预计4月后去库，但隐库偏高，显性库存依赖实际到港情况。
• MEG：港口库存81万吨，预计本周去库，4月后国内进入检修季，整体偏去库格局。

成本端

• PXN：本周上升15美元，至205美元。
• 石脑油裂差：本周下降13美元，至109美元。
• 乙烯：成本持稳，煤炭大跌，煤化工利润偏高，但估值支撑弱。
• 原油：中期仍有下跌预期，对PTA和MEG估值形成压制。

总结

1. 原料端检修季逐步到来

• PX、PTA、MEG等品种进入检修季，供应减少，库存去化。
• 韩国SK装置检修计划延长，进口预期下调，对PXN形成支撑。

2. 价格与利润表现

• PX价格震荡反弹，PTA价格震荡上行，MEG价格震荡下行。
• PTA加工费修复，但受原油下跌预期影响，估值提升空间有限。
• MEG成本端支撑弱，煤化工利润偏高，但整体反弹高度有限。

3. 库存与供需平衡

• PX库存下降，PTA库存持续去化，MEG隐库偏高，显性库存依赖实际到港情况。
• 二季度供应预期下调，平衡表小幅改善，但需求端未见明显负反馈。

4. 策略建议

• 原料端短期估值支撑较强，但中期原油下跌预期限制估值提升空间。
• 建议关注检修落地情况，以及成本端变化，短期可逢高空配，中长期需关注原油走势。