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2020年报及2021年一季报点评：汽车行业复苏延续

核心内容概述

2020年汽车行业在疫情冲击下仍实现营收和归母净利润的逆势增长，全年销量为2526万辆，同比下降1.9%。2021年一季度，行业复苏延续，归母净利润达304亿元，同比增长35%，净利率达4.7%，创19年以来单季新高。预计2021年全年销量将达2700万辆，同比增长6.5%。新能源汽车销量在2021年一季度同比增长359%，预计全年销量达240万辆，渗透率8.9%。重卡销量在一季度同比增长94%，创历史新高，预计全年销量达130万辆。

主要观点

• 行业复苏趋势：汽车行业自2019年四季度开始复苏，2020年下半年因政策刺激和货币宽松实现高增长，2021年行业仍保持复苏态势，预计未来2-3年将持续增长。
• 短期挑战：芯片短缺和原材料涨价对行业造成短期影响，但不改变复苏趋势。2021年一季度因芯片短缺导致销量同比2019年下降，但预计二季度影响会逐步缓解。
• 盈利改善：2020年行业毛利率为13.8%，净利率为3.2%；2021年一季度毛利率为13.3%，净利率为4.7%，盈利能力显著提升。
• 投资策略：建议关注盈利确定增长的公司，如估值合理的零部件板块优质企业（拓普集团、继峰股份、星宇股份等），以及受益于需求释放的汽车销售和轮胎板块（广汇汽车、玲珑轮胎等）。
• 市场表现：截至4月30日，汽车板块下跌2.2%，跌幅大于沪深300指数2个百分点。年初至今跌幅5.6%，在申万28个板块中排名靠后。

关键信息

2020年行业表现

• 营收：26949亿元，同比增长3.2%
• 归母净利润：694亿元，同比增长4.5%
• 毛利率：13.8%，同比下降0.9pct
• 净利率：3.2%，与2019年持平
• 期间费用率：8.5%，同比下降1.1pct

2021年一季度行业表现

• 营收：7555亿元，同比2019年下降2.8%，同比2020年增长75%
• 归母净利润：304亿元，同比2019年增长35%，同比2020年增长559%
• 毛利率：13.3%，同环比均下降0.6pct
• 净利率：4.7%，同比提升0.1pct，环比提升3pct
• 期间费用率：7.3%，同比下降3.3pct

子板块表现

• 乘用车：销量507万辆，同比下降3.5%，预计全年销量达130万台
• 商用载货车：一季度营收1645亿元，同比增长38%，归母净利润15亿元，同比增长187%
• 商用载客车：受疫情影响较大，预计未来将逐步复苏
• 汽车零部件：一季度归母净利润145亿元，创19年以来单季新高，净利率6.7%
• 汽车服务：一季度归母净利润同比增长56%，净利率2.5%

风险提示

• 汽车销量不及预期
• 汽车产业刺激政策落地不及预期
• 市场竞争加剧
• 疫情控制不及预期
• 芯片短缺的持续影响

推荐投资组合

行业重点数据

全国汽车产销

• 2021年3月汽车产销分别为246.2万辆和252.6万辆，同比2020年增长63.9%和74.9%
• 1-3月累计产销分别为635.2万辆和648.4万辆，同比2020年增长81.7%和75.6%

商用车产销

• 2021年3月商用车产销分别为57.9万辆和65.1万辆，同比2020年增长55.2%和68.1%
• 1-3月累计产销分别为139.7万辆和140.8万辆，同比2020年增长76.9%和77.3%

新能源汽车产销

• 2021年3月新能源汽车产销分别为21.6万辆和22.6万辆，同比2020年增长2.5倍和2.4倍
• 预计全年新能源汽车销量将达到240万辆

行业新闻

车企动态

• 广汽集团：广汽埃安设计产能将从10万辆/年扩充至20万辆/年
• 丰田：计划2025年欧洲插混车型销量占比达70%
• 吉利汽车：年产12GWh锂电池项目将于2022年底投产
• 创维汽车：发布B级和C级平台，计划2025年实现25万辆产销规模

产业链动态

• 华为：公开“剩余里程预测”相关专利，提升电动汽车运行性能
• 中国一汽与中感微合作：成立汽车芯片联合实验室，推动国产替代

政策法规

• 商务部：推出汽车消费大礼包，促进新能源车、二手车及后市场发展
• 信息安全标准化技术委员会：规定网联车数据不得出境

一周新车

估值分析

• PE-TTM：申万汽车行业整体为29.6倍，乘用车为36.2倍，商用载货车为35.1倍，商用载客车为62.3倍，汽车零部件为27.4倍，汽车服务为16.8倍
• PB：申万汽车行业整体为2.13倍，乘用车为2.07倍，商用载货车为2.15倍，商用载客车为1.68倍，汽车零部件为2.25倍，汽车服务为1.23倍

行业评级

• 行业评级：增持（相对强于市场基准指数收益率5%以上）
• 公司评级：买入（相对强于市场基准指数收益率15%以上）、增持（5%~15%）、中性（-5%~5%）、减持（-5%以下）

投资建议

• 关注盈利确定增长的公司，尤其是零部件板块的优质企业
• 跟踪受益于疫情后需求释放的客运、汽车销售和轮胎板块
• 关注电动化、智能网联、排放升级、重卡等高景气赛道的龙头企业