20260109-东吴证券-燃气轮机专题报告_行业高景气_供需错配_看好国产集成_零部件供应商优先受益_26页_867kb

燃气轮机行业专题报告总结

行业背景与前景

燃气轮机行业正迎来新一轮上行周期，主要受AI数据中心建设加速驱动，电力需求持续增长。当前全球燃机意向订单已超80GW，但实际交付能力不足50GW，形成明显的供需错配格局。AIDC对电力的稳定性、可靠性及灵活性要求较高，中小型燃机因其适配性更强，需求弹性更高，订单增速显著。

北美与中东地区成为燃机需求增长的核心区域。美国电力系统约束加剧，推动新增装机需求；中东依托低气价优势及数据中心项目落地，燃机市场前景广阔。全球燃机龙头订单与业绩持续增长，如GEV、西门子能源、三菱重工等，均实现显著增长，且订单可见度高，业绩确定性强。

行业格局与竞争态势

全球燃气轮机市场呈现寡头垄断格局，重型燃机占市场约90%，主要应用于大型场景。中小型燃机则由索拉、贝克休斯、西门子等企业主导，其中索拉在小型燃机市场占有率最高，达60%。燃机行业的核心利润集中在机头环节，而周边设备附加值较低，因此主机厂常与成撬商合作，以降低整体成本并提升交付效率。

产业链与核心标的

燃气轮机产业链中，成套商和关键零部件供应商将优先受益。以下为国内重点企业分析：

杰瑞股份

• 核心业务：燃气轮机发电机组成撬
• 订单情况：已获北美AI厂商2亿美金订单，2025年预计收入达10亿元
• 产能与利润弹性：拥有约960MW产能，全销售模式下利润弹性11%，全租赁模式下达36%
• 客户结构：北美AI巨头为主要客户，已签订多笔超亿美元订单
• 风险提示：国际油价波动、国内油气资本开支不及预期、国际贸易摩擦

应流股份

• 核心业务：透平叶片（燃气轮机核心零部件）
• 订单情况：在手燃机订单约12-13亿元，2025年预计交付12亿元
• 客户结构：与GE、西门子、卡特彼勒等国际龙头深度合作
• 竞争优势：透平叶片国产化推进，毛利率高于其他业务
• 风险提示：资本开支不及预期、需求不及预期、国产化进程不及预期

联德股份

• 核心业务：燃气轮机压气机、透平铸件
• 客户结构：核心客户为索拉（卡特彼勒子公司）
• 业务进展：已通过索拉验收，小批量供货，2026年起显著放量
• 风险提示：AIDC资本开支不及预期、下游需求不及预期、产能扩张不及预期、国际贸易摩擦

豪迈科技

• 核心业务：燃气轮机动力缸体与环类零件
• 订单情况：2025年预计燃机零部件收入1.9亿元
• 客户结构：与GE、西门子、三菱、卡特彼勒等建立稳定合作关系
• 竞争优势：燃气轮机零部件毛利率高，业务增长稳健
• 风险提示：轮胎模具需求不及预期、研发进度不及预期、宏观经济风险

投资建议

在需求爆发、供给受限及国产替代的背景下，重点推荐以下标的：

• 杰瑞股份：高额燃机订单持续落地，业绩兑现能力强
• 应流股份：聚焦高技术壁垒透平叶片国产替代，成长空间大
• 豪迈科技：燃气轮机缸体与环类零件主力供应商，业务增长稳健
• 联德股份：作为卡特彼勒供应商，受益于燃机需求释放

风险提示

1. AI数据中心投资不及预期：AI算力需求尚未形成稳定商业模式，投资放缓将影响燃机需求
2. 国际贸易摩擦：可能增加出口成本，对国产替代进程形成阻碍
3. 国产替代不及预期：国内燃机企业替代海外龙头仍需时间验证

数据来源：McCoy、各公司公告、东吴证券研究所