燃气轮机行业报告（一）_数据中心用电需求激增_燃气轮机供不应

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 数据中心用电需求激增，燃气轮机供不应求 # 投资要点 数据中心用电快速增长，已成为全球电力需求结构性的重要增量。根据IEA预测，全球数据中心用电量预计将从2024年的约4150亿千瓦时增长至2030年的约9450亿千瓦时，占全球总用电量的份额从 $1.5\%$ 提升至近 $3\%$ 。2024-2030年，数据中心用电量复合增速约 $15\%$ ，显著高于全社会用电量增速。短期来看，燃气轮机部署周期短（通常为1-2年）、供应可靠且与数据中心建设周期高度匹配，成为满足该爆发式增长需求的首要选择。相比之下，风电、核电、水电及传统地热等项目受制于较长的审批与建设流程，开发周期长达五年甚至十年以上，难以迅速填补电力缺口。 燃气轮机景气旺盛。根据Gas TurbineWorld报告，2025年全球燃气轮机销量MW订单数量预计将从2024年的58GW增至2025年的71GW，机组订单数量从2024年的471台增加至2025年的964台。 头部厂商持续扩张产能。从燃气轮机头部厂商来看，GEV、西门子能源、三菱重工订单加速提升，在手订单排期已达4-5年，后续将持续扩大产能。1）GEV原计划于2026Q3实现燃机年产能20GW，现已前移至2026H1完成目标，并进一步上调扩产计划至2028年24GW。为支撑产能上调，GEV预计于2025-2028年持续投入100亿美元资本开支。2）西门子能源燃机产能已排产至2029年。截至2024财年，西门子能源燃机产能为17GW（110台），预计2025-2027财年产能将提升至22GW（160台），2028-2030年产能达到30GW以上（210-230台）。3）三菱重工表示，原计划 $30\%$ 的产能提升计划上调至未来两年内将燃气轮机产能翻倍。 全球燃气轮机行业头部集中度极高。从在建产能来看，GEV、西门子能源、三菱重工在建产能占全球燃气轮机在建产能约2/3，三家公司基本决定了燃气轮机的供应。从2024年新增装机量来看，GEV占比 $34\%$ ，三菱重工占比 $27\%$ 西门子能源占比 $24\%$ 。 相关标的：国内主机厂、成撬商、零部件厂商有望受益于本轮AI数据中心建设驱动的电力需求上行周期。1）杰瑞股份（002353.SZ)：为燃气轮机提供撬装，深度绑定西门子、贝克休斯、川崎重工等；2）豪迈科技（002595.SZ)：燃气轮机缸体核心供应商，客户主要包括GE、三菱、西门子、上海电气、东方电气、哈电等；3）联德股份（605060.SH)：深度绑定卡特彼勒，目前已实现向其子公司Solar Turbines燃气轮机零部件的小批量供货。 风险提示：数据中心建设及电力需求增长不及预期、燃气轮机技术进步与产能释放不及预期、天然气价格波动的风险。 # 西南证券研究院 分析师：邹桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：杨云杰 执业证号：S1250525100001 电话：021-58351893 邮箱：yyjie@swsc.com.cn 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 股票家数 443 行业总市值（亿元） 50,330.14 流通市值（亿元） 47,863.62 行业市盈率TTM 39.9 沪深300市盈率TTM 14.3 # 相关研究 1. 通用设备月报（1101-1130）：通用设备需求继续磨底，把握刀具等结构性机会(2025-12-11) 2. 通用设备月报（1001-1031）：制造业整体需求较弱，把握刀具等结构性机会(2025-11-10) # 目录 # 1 AI数据中心建设加速，电力需求驱动燃气轮机景气向上 1.1 AI数据中心建设热潮，北美电力需求旺盛 1.2燃气轮机需求紧缺，海外大厂占据主要市场份额 4 1.3全球燃气轮机巨头订单旺盛，扩产计划持续推进 8 # 2头部厂商扩产潮下，国内厂商有望切入全球供应链 21 2.1 杰瑞股份：深度绑定燃气轮机龙头，成功切入北美数据中心赛道 21 2.2豪迈科技：深度合作全球燃机龙头，燃气轮机缸体核心供应商 23 2.3 联德股份：深度合作卡特彼勒，燃气轮机零部件产品已批量供货 25 # 3风险提示 26 # 图目录 图1：全球大型数据中心分布图 图2：AI产业链 2 图3：数据中心构成图 2 图4：不同类型数据中心各组件耗电量占比 2 图5：IEA基础情景下全球数据中心耗电量 3 图6：三菱M701F型燃气轮机结构图 图7：燃气轮机工作原理图 5 图8：按透平燃气温度燃气轮机可分为E\F\H级 图9：重型燃机市场份额（MW，3年平均） 图10：全球燃气轮机销售量 图11：燃气轮机单机功率. 7 图12：全球燃气轮机龙头在建产能情况（截至2024.08） 8 图13：2024年，市场竞争格局（按新增装机量） 8 图14：GEV燃气业务矩阵 8 图15：2025Q1-Q3，GEV收入同比 $+11.2\%$ 12 图16：2025Q1-Q3，GEV归母净利润同比 $+14.2\%$ 12 图17：电力业务收入占比在 $50\%$ 以上 图18：分地区收入占比 12 图19：2025Q1-Q3，GEV电力业务收入同比 $+10.4\%$ 12 图20：2025Q1-Q3，GEV电力EBITDA同比 $+33\%$ 12 图21：2025Q1-Q3，GEV燃气轮机收入同比 $+14\%$ 13 图22：电力业务中，设备占比持续提升 13 图23：西门子能源燃气轮机产品矩阵 14 图24：2025FY，西门子能源实现收入同比 $+13.4\%$ 14 图25：2025FY，西门子能源实现归母净利润同比 $+19.4\%$ 14 图26：西门子能源收入结构（按业务） 15 图27：西门子能源收入结构（按地区） 15 图28：2025FY，气电业务实现收入同比 $+13\%$ 15 图29：2025FY，气电业务经营性利润同比 $+55\%$ 15 图30：西门子能源气电业务经营性利润率（单位：%） 15 图31：西门子能源气电业务设备及服务情况 15 图32：2025FY，气电业务新增订单230亿欧元，同比 $+41\%$ 16 图33：2025FY，气电业务订单出货比达到1.89. 16 图34：2025FY，气电业务订单积压540亿欧元. 16 图35：2025FY，气电业务订单积压中设备占比为 $23\%$ 16 图36：2025FY，燃气轮机订单按应用领域拆分 16 图37：2025FY，燃气轮机订单按地区拆分 图38：三菱动力燃气轮机各型号参数（50Hz） 18 图39：三菱动力燃气轮机各型号参数（60Hz） 18 图40：三菱动力重型燃气轮机累计交付分布（截至2025.01） 18 图41：三菱动力航改型燃气轮机累计交付分布（截至2025.01） 18 图42：近年来三菱重工营收规模持续增长 19 图43：能源业务占三菱重工总收入的 $35 - 45\%$ 图44：能源板块营收及利润率情况 20 图45：按地区拆分，能源板块美洲收入占比显著提升 20 图46：能源板块收入拆分：GTCC收入占比持续提升 20 图47：能源业务订单拆分：2025H1，GTCC订单占比已超 $70\%$ 20 图48：GTCC业务收入规模快速增长 21 图49：GTCC业务中，新装和服务收入体量接近 21 图50：2025H1，GTCC新签订单14387亿日元，同比 $+84\%$ 21 图51：截至2025H1，GTCC订单积压增至67台 21 图52：豪迈科技产品矩阵 23 图53：豪迈科技客户认可度高 24 图54：大型零部件加工能力强 24 图55：公司燃气轮机收入规模快速增长 24 图56：推测燃气轮机相关业务毛利率维持在 $30\%$ 以上. 24 # 表目录 表 1: 不同类型电力来源建设周期及标准化度电成本对比. 表 2：头部公司数据中心容量需求(截至 2024 年) 表 3：燃气轮机分类对比(按循环方式、用途、结构) 表 4：燃气轮机分类对比(按功率范围) 表 5：四大燃机制造厂的 H/J 级燃机的机型及性能对比. 6 表 6: 2016-2021 年,全球燃气轮机各功率销售量. 表 7：GE 燃气轮机的技术发展史 表 8: GE Vernova 燃气轮机型号及参数 表 9: GE Vernova 燃气轮机详细订单及销售情况. 13 表 10: 三菱重工燃气轮机重要里程碑 表 11：三菱重工各类型燃气轮机交付量(截至 2025.01) 表 12：杰瑞股份燃气轮机发电机组产品矩阵 ..... 22 表 13：杰瑞股份燃气轮机重大事件梳理. 22 表 14：联德股份产品矩阵. 25 表 15: 联德股份相关奖项 ..... 25 # 1 AI数据中心建设加速，电力需求驱动燃气轮机景气向上 # 1.1 AI数据中心建设热潮，北美电力需求旺盛 人工智能在能源领域呈现“赋能”与“耗能”的双重属性。一方面，AI技术可显著提升能源系统效率与创新能力。另一方面，AI应用本身亦是能源密集型领域。2024年，全球数据中心耗电量约占全球总用电量的 $1.5\%$ ，AI是驱动其增长的核心负载之一。传统数据中心功率约10-25兆瓦，而专注于AI的超大规模数据中心容量可达100兆瓦或更高，其年耗电量相当于十万户家庭的用电规模。 图1：全球大型数据中心分布图 数据来源：IEA，西南证券整理 当前数据中心可按运营模式分为三大类别。1）企业数据中心由企业或机构自建自用，通常规模较小、能效相对较低，其市场份额已从2005年的 $85\%$ 显著下降，目前约占全球数据中心总容量的 $28\%$ 。2）托管及服务提供商数据中心通过租赁空间（托管）或同时提供空间与算力设备（服务提供商）为客户服务，单设施可容纳成百上千客户，目前合计占据约 $36\%$ 的市场容量。3）超大规模数据中心则由主要科技公司（如AWS、谷歌、Meta、微软）运营，采用可扩展的高效基础设施支持云计算、网络托管及AI服务，其占比自2010年的约 $10\%$ 快速提升至当前的 $37\%$ ，已成为增长最快、影响最大的核心类别。 图2：AI产业链 数据来源：IEA，西南证券整理 图3：数据中心构成图 数据来源：IEA，西南证券整理 数据中心是容纳服务器、存储系统、网络设备及相关组件的设施。不同组件在数据中心总电力消耗中的占比因数据中心类型及所安装设备的性能与效率差异而存在显著不同。 服务器：处理和存储数据，可配备中央处理器和专用加速器。在现代数据中心中，服务器平均约占电力需求的 $60\%$ ，在超大数据中心占比超 $75\%$ 。 存储系统：用于集中式数据存储和备份的设备，其电力消耗约占 $5\%$ 。 网络设备：包括连接数据中心内部设备的交换机、用于引导流量的路由器以及优化性能的负载均衡器。网络设备的电力需求最高可占 $5\%$ 。 冷却系统：在总能耗中的占比，从高效超大规模数据中心的约 $7\%$ 到能效较低的企业数据中心的 $30\%$ 以上不等。 不间断电源电池与备用发电机：可在断电期间维持数据中心供电，虽极少启用，但对于确保数据中心必须满足的极高可靠性水平不可或缺。 图4：不同类型数据中心各组件耗电量占比 数据来源：IEA，西南证券整理 数据中心用电的快速增长已成为全球电力需求的重要增量。根据IEA预测，全球数据中心用电量预计将从2024年的约4150亿千瓦时增长至2030年的约9450亿千瓦时，其占全球总用电量的份额也将从 $1.5\%$ 提升至近 $3\%$ 。2024-2030年，该领域用电量年均复合增速约 $15\%$ ，显著高于全社会用电量增速。从结构上看，用于AI计算的加速服务器是核心驱动，其用电量年均增速预计达 $30\%$ ，贡献了全球数据中心用电净增量的近 $50\%$ ；传统服务器增速为 $9\%$ ，贡献约 $20\%$ 。 图5：IEA基础情景下全球数据中心耗电量 数据来源：IEA，西南证券整理 短期来看，燃气轮机因部署周期短（通常为1-2年）、供应可靠且与数据中心建设周期高度匹配，成为满足该爆发式增长需求的首要选择。相比之下，风电、核电、水电及传统地热等项目受制于较长的审批与建设流程，开发周期往往长达五年甚至十年以上，难以迅速填补电力缺口。光伏可实现快速部署，但其发电的间歇性要求必须搭配其他稳定电源或储能系统。 表 1: 不同类型电力来源建设周期及标准化度电成本对比 电力来源 建设周期 可变性/可调度性 全球平均 CO2 排放强度 $ \left( {\mathrm{g}{\mathrm{{CO}}}_{2}/\mathrm{{kWh}}}\right) $ 全球平均平准化度电成本 (USD/MWh) 太阳能光伏 1-4 年 可变性 0 60 陆上风电 2-5 年 可变性 0 50 海上风电 3-7 年 可变性 0 110 水力发电厂 5-15 年 可变性或可调度性 0 80 常规地热能 3-8 年 可调度性 0 80 核能（新建） 5-15 年 可调度性 0 90 核能（重启） 2-5 年 可调度性 0 60 煤炭 3-6 年 可调度性 960 80 燃气联合循环发电厂 2-4 年 可调度性 390 80 燃气轮机发电 1-3 年 可调度性 620 220 电网连接 3-7 年 可调度性 460 - 数据来源：IEA，西南证券整理 为满足全球范围内各科技及数据中心运营商超50,000兆瓦的新增用电需求，燃气轮机因其部署灵活、供应可靠，正成为满足数据中心高速增长用电需求的关键电源解决方案。以美国市场为例，受低成本天然气驱动，燃气轮机制造商订单显著增加。多家大型数据中心运营商已与电力公司达成合作，计划开发专门的天然气发电项目（例如为Meta配套的Entergy Louisiana超过2GW项目）。同时，主流公用事业公司在其资源规划中均将数据中心电力需求作为新增燃气发电容量的核心依据。 表 2：头部公司数据中心容量需求(截至 2024 年) 公司 预估数据中心容量（MW） 公司 预估数据中心容量（MW） Meta 9780 Apple 1240 Google 8960 Vantage 1180 Amazon 7660 CyrusOne 1120 Microsoft 6970 NTT Data 1110 Digital Realty 2740 QTS Data Centers 1060 Equinix 1850 Baidu 980 Tencent 1760 GDS 980 Alibaba Cloud 1660 Chindata 900 Aligned 1290 Switch 660 Huawei 1260 Princeton Digital 620 合计 54780 数据来源：IEA，西南证券整理 # 1.2燃气轮机需求紧缺，海外大厂占据主要市场份额 燃气轮机的工作原理基于布雷顿循环，核心是连续燃烧和能量转换。燃气轮机主要由压气机、燃烧室、燃气透平涡轮三大部分组成，此外还包括进气过滤系统、控制调节系统、启动系统、润滑油系统、燃料系统及附件齿轮箱等辅助设备。其原理为靠涡轮驱动而旋转的压气机连续地从大气中吸入空气并将其压缩升压，压缩后的空气进入燃烧室，与喷入的燃料混合燃烧，成为高温燃气后流入涡轮中膨胀做功，做功后的燃气压力降至大气压力而排入大气中。 压气机：（1）过滤空气在动叶中获得从外界输入的机械能，首先使气流加速，随后在静叶中扩压，并逐渐改变气流的方向，使气流减速，由此达到增压的目的；（2）连续不断地提供燃烧需要的高压空气；（3）连续不断地提供透平需要的冷却空气。 燃烧室：（1）一部分压缩空气被引入燃烧室的燃烧区与燃料进行混合燃烧，将燃料中的化学能转变为高温燃气的内能；（2）一部分压缩空气与燃烧后形成的高温燃烧产物均匀地掺混，使其温度降低到燃气透平进口初温水平，以便送到燃气透平去做功；（3）组织合理的燃烧，降低燃烧产物 $\mathrm{NOx}$ 等的生成，使透平排气符合环保要求。 透平：当高温燃气通过透平静叶时，气流加速，相应地燃气的温度和压力逐渐下降，在静叶中燃气的部分焓值转化成动能；当这股具有相当速度的燃气以一定的方向喷射到动叶流道中去时，就会在动叶片上产生周向分力，推动工作叶轮连续旋转，随之燃气速度下降；在这个过程中，燃气就把部分能量传递给工作叶轮使叶轮在高速旋转中对外界做机械功。 图6：三菱M701F型燃气轮机结构图 数据来源：三菱重工，西南证券整理 图7：燃气轮机工作原理图 数据来源：《现代燃气轮机技术》李孝堂，西南证券整理 按照循环方式划分主要可分为简单循环、联合循环、回热循环。简单循环仅包含燃气轮机，结构简单，启动快，但热效率较低（30-38%），代表机型有GE7HA.03、西门子SGT-800。联合循环结构包括燃气轮机、余热锅炉、蒸汽轮机，热效率高（可达60%以上），代表机型有三菱M701JAC、西门子SGT5-9009HL。 表 3：燃气轮机分类对比(按循环方式、用途、结构) 分类标准 类型 特点 典型代表 循环方式 简单循环 仅包含燃气轮机,结构简单,启动快,但热效率较低(30-38%) GE 7HA.03、西门子 SGT-800 联合循环 燃气轮机+余热锅炉+蒸汽轮机,热效率高(可达60%以上) 三菱 M701JAC、西门子 SGT5-9009HL 回热循环 利用废弃预热空气,提高热效率,适用于中小型机组 Solar Turbines 的 Mercury 50 用途 发电用 用于电厂基荷或调峰,高功率输出 GE 9HA.02、安萨尔多 AE94.3A 工业启动用 启动压缩机、泵等,适用于石油、天然气管道 西门子 SGT-A35、三菱 H-100 船舰推进用 用于大型军舰或液化天然气运输船 LM2500+、MT30 结构 轴向分级式 多级压气机和涡轮,适合高功率输出 西门子 SGT6-9000HL、GE 7FA.05 间冷回热式 采用中间冷却和回热技术,提高效率,但结构复杂 三菱 JAC (Joint Advanced Cycle) 数据来源：智研咨询，西南证券整理 重型燃气轮机凭借其高效率、低排放及灵活调峰的优势在发电市场中扮演着愈发重要的角色，成为天然气发电的核心动力装备。重型燃气轮机是一种以连续燃烧的高温燃气推动涡轮旋转，将热能转化为机械能的大型动力装置，通常单机功率超过50MW具有高功率密度、运行稳定、高热效率和快速启停特性。 表 4：燃气轮机分类对比(按功率范围) 特征 重型燃气轮机 中型燃气轮机 轻型燃气轮机 功率范围 >50MW 20-50MW 热效率(%) 38-45 32-40 26-39 启动时间(min) 25-120 10-25 负载变化率(%) 低 中 高 排放水平 低 中 中到高 维护和运行成本 高 中 低 尺寸和重量 大 中 小 应用灵活性 低 中 高 应用领域 大型电厂、工业、船舶动力 中等工业、区域供电、电力调峰 分布式发电、小型工业、民用设施 技术特点 高热效率、运行稳定、启动和关机时间较长 热效率适中、启动速度和灵活性介于重型和轻型之间 快速启动、响应敏捷、适用于频繁启动和快速负载变化 数据来源：《现代燃气轮机技术》，西南证券整理 根据燃气轮机透平进口燃气温度可将燃气轮机分为E级、F级和H级。H级燃机轮机是目前全球透平入口温度最高、功率最大、效率最高的燃机轮机。E级燃气轮机透平进口温度约 $1100^{\circ}\mathrm{C}$ 。F级燃气轮机透平进口温度约 $1200^{\circ}\mathrm{C}$ 。H级燃气轮机透平进口温度达到 $1400^{\circ}\mathrm{C}$ 以上。 图8：按透平燃气温度燃气轮机可分为EFH级 数据来源：GE，燃气轮机聚焦，西南证券整理 图9：重型燃机市场份额（MW，3年平均） 数据来源：GE，燃气轮机聚焦，西南证券整理 冶金技术、冷却技术和热障涂层技术的快速发展，国际先进燃气轮机已发展到H级，包括西门子，GE、安萨尔多公司的H级燃气轮机，以及与之相对应三菱动力的J级燃气轮机。H/J级燃气轮机研发制造的核心技术和市场份额目前主要由三菱，西门子，GE和安萨尔多四家公司掌握和分制。与F级和E级燃气轮机相比，H/J级燃气轮机技术更先进、输出功率更大、发电效率更高。 表 5：四大燃机制造厂的 H/J 级燃机的机型及性能对比 性能参数 三菱(Mitsubishi) 西门子(SIEMENS) 通用电气(GE) 安萨尔多(Ansaldo) 设备型号 701J 701JAC SGT5-8000H SGT5-9000HL 9HA.01 9HA.02 CT36-S5 输出功率(MW) 478 448 450 593 448 571 538 效率(%) 42.3 44 41.2 43 42.9 44 42.8 联合输出功率(MW) 701 650 674 880 680 838 760 联合循环效率(%) 62.3 64 62.4 64 63.7 64.1 62.6 电站调节比(%) 50 50 20 21 33 33 30 变负荷速率(MW/min) 58 53 85 85 65 88 - 启动时间(min) 23 23 - 冷却方式 空冷 空冷 空冷 空冷 空冷 空冷 空冷 压比 23 25 19.2 24 22.9 23.8 26 数据来源：《H级燃气轮机的发展现状及技术特点分析》，西南证券整理 燃气轮机景气旺盛。根据Gas Turbine World报告，2022年，由于电力企业对新型H和J技术燃气轮机的需求激增，相关订单数量激增至50479MW。2025年全球燃气轮机销量MW订单数量预计将从2024年的58GW增至2025年的71GW，机组订单数量从2024年的471台增加至2025年的964台。 图10：全球燃气轮机销售量 数据来源：Gas Turbine World，西南证券整理 图11：燃气轮机单机功率 数据来源：Gas Turbine World，西南证券整理 燃气轮机单机功率显现大型化趋势。随着单机功率的大型化，满足同等装机容量需求所需的机组数量相应减少。以先进的超大型H级和J级燃气轮机为例，其单机输出功率的提高直接导致机组销量减少。 表 6：2016-2021 年,全球燃气轮机各功率销售量 型号 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 1MW 5 4 5 3 2 2 2-5MW 24 22 28 18 17 6 5-7.5MW 73 75 65 31 12 20 7.5-10MW 33 56 34 20 29 17 10-15MW 47 28 50 38 32 50 15-20MW 20 14 34 17 56 9 20-30MW 58 41 47 20 14 49 30-40MW 82 72 75 79 44 104 40-100MW 88 68 73 62 101 102 100-150MW 25 5 7 13 19 14 150-300MW 42 38 9 26 14 17 300+MW 74 47 50 63 55 39 合计 571 471 476 389 394 428 数据来源：Gas Turbine World，西南证券整理 全球燃气轮机行业头部集中度极高。从在建产能来看，GEV、西门子能源、三菱重工在建产能占全球燃气轮机在建产能约2/3，三家公司基本决定了燃气轮机的供应。三家各有特点，在重型大机组中，三菱重工份额超过 $50\%$ ；西门子能源在较小功率机组中优势显著，根据McCoy数据，按功率>10MW新接订单计算，西门子能源、GE Vernova、三菱重工市场份额分别为 $40\%$ 、 $24\%$ 、 $18\%$ 。从2024年新增装机量来看，GEV占比 $34\%$ ，三菱重工占比 $27\%$ ；西门子能源占比 $24\%$ 。 图12：全球燃气轮机龙头在建产能情况（截至2024.08） 数据来源：Gas Turbine World，西南证券整理 图13：2024年，市场竞争格局（按新增装机量） 数据来源：Gas Turbine World，西南证券整理 # 1.3全球燃气轮机巨头订单旺盛，扩产计划持续推进 # 1.3.1 GE Vernova：燃机产能持续建设，订单旺盛排单已至2029年 GE Vernova（简称GEV）是全球能源领域举足轻重的全球性企业，其技术支持着全球约 $30\%$ 的电力供应。GEV燃气轮机产品组合包括重型燃气轮机和航改型燃气轮机。重型燃气轮机专为陆上发电设计，而航改型燃气轮机则基于GE航空航天的航空发动机技术改装用于陆上发电。 图14：GEV燃气业务矩阵 数据来源：GE Vernova 官网，西南证券整理 内生外延构筑高端燃机护城河。其重型燃机业务的根基可追溯到二战后的技术引进，1970年代与德国BBC（布朗-勃法瑞公司）的合作为此后发展奠定基础。1990年代，随着欧盟政策推动，GE于1999年完成了对ABB（由BBC与阿西亚公司合并而成）旗下阿尔斯通-ABB燃气轮机业务的收购，此次收购使GE一举获得了ABB先进的GT24/GT26系列燃机技术及其欧洲服务市场，技术实力和市场覆盖得到显著提升。为进一步巩固全球领导地位并应对竞争，GE在2015年收购了法国阿尔斯通（Alstom）的电力与电网业务，将阿尔斯通先进的GT13E2、GT11N2等燃机产品线、全球制造基地以及强大的电站工程能力并入旗下，形成了覆盖全系列、全价值链的完整业务版图。通过整合，GE燃气轮机技术融合了自身、ABB与阿尔斯通的技术，最终催生出当前最先进的HA级（空气冷却）旗舰产品。面对能源转型与集团战略调整，GE公司进行了大规模业务重组，其发电设备业务（包含燃气轮机）已于2024年4月正式独立分拆上市。 表 7：GE燃气轮机的技术发展史 年份 介绍 1939 世界上第一台工业燃气轮机(简单循环出力4MW)在瑞士纳沙泰尔市一座市政发电站投入商业运行。 1949 世界上第一台用于发电的燃气轮机在位于美国俄克拉荷马州贝尔岛的电站投入商业运营,这台燃机由GE设计制造,出力为3.5MW。 1951 双轴中间冷却回热式燃气轮机诞生。GE在美国佛蒙特州拉特兰县安装了三台5MW燃气轮机。这三台燃机的设计基于GE Frame 3燃机,采用双轴配置,包括两台空压机中间冷却器和余热回收器。 1953 第一台带再热的中间冷却回热式燃气轮机投入商用。得益于在压比、材料和涂层方面的技术突破,BBC公司在瑞士纳沙泰尔燃机的基础上,进一步将燃机透平初温提高到1,200华氏度(649摄氏度)。 1967 首个GE燃机联合循环电厂。GE在安大略省渥太华市分别安装了11MW的FS3燃机和21MW的FS5燃机。 1968 第一台LM轻型燃机诞生。GE将1955年首飞的J79航空发动机改装为LM1500轻型燃机。第一台LM1500安装在美国康涅狄格州米尔斯通核电站,出力为13.3MW。 1969 更先进的航改型燃机诞生。第一台LM2500燃机被美国海军卡拉汉号货船采用,为其提供动力。LM2500燃机至今仍被广泛使用。 1970 1)Frame 5级燃机得到广泛应用。从1970年上市以来,Frame 5燃机的单轴、双轴、简单循环、轴流透平配置都得到了广大客户的青睐。2)Frame 7系燃机问世。MS7000是一款60赫兹的Frame 7系燃机,其出力为47.2MW,透平初温1,650华氏度(899摄氏度)。在Frame 7系燃机问世后不久,GE开始与阿尔斯通公司开发50赫兹的单轴Frame 9系燃机。 1971 第一台E级燃机问世。首款E级(7E)燃机在英国国家电网的肖勒姆燃气发电站首次亮相。 1972 第一台7B燃机问世。GE推出MS7001B燃机,这是首台Frame 7B燃机,额定出力为51.8MW。 1975 第一台Frame 9燃机问世,首台80.7MWFrame 9B燃机安装在巴黎市郊法国电力公司的一家电厂,主要用于调峰。 1978 第一台6B级燃机问世,安装在美国蒙大拿州达科他公用事业公司燃气发电站。 1981 通过对6B级燃机燃烧温度的提升,机组的出力提高了15%。 1985 热电联产里程碑。两台GE LM2500 航改型燃气轮机、一台汽轮机,以及一台发电机,以一拖一单轴配置的方式被安装在荷兰Usselcentrale电厂,用于区域供暖。 1987 1)ABB生产的首台GT13E燃气轮机(后被阿尔斯通收购,现被GE收购)额定出力为147.9MW。这台燃机被安装在荷兰公用事业公司的一座电站。在这之后,ABB又售出了27台GT13E燃机。2)GE推出出力为150MW的Frame 7(第一台F级燃机) 1988 推出LM6000航改燃气轮机。这款燃机源自GE的CF6-80C2航空发动机——一款高涵道比涡轮风扇发动机。 1991 GE正式将干式低氮燃烧系统技术应用在重型燃气轮机上。6B燃机引入干式低氮燃烧技术。 1992 1)第一台9F燃机问世。第一台9F燃机也在位于法国巴黎北部的法国电力公司的一个电厂投入商业运行,这台9F燃机采用的是简单循环模式。这台燃机的出力为212MW,是由GE和阿尔斯通联合研发的。2)ABB公司的GT13E2燃机上市,这台燃机的出力为166MW。 1995 GE开始研发H级燃气轮机系统。 1996 移动式发电站问世。GE推出被誉为“车轮上的发电站”的TM2500机型。这是一款移动式航改型燃气轮机。 1998 完成9H系列燃气轮机全速空载试验。 2000 完成7H系列燃气轮机全速空载试验。 2003 9H系列燃气轮机首次进入商业运行。GE发布了第一台H级燃机——9H,这是一台50赫兹的燃机,出力480MW,透平初温2,600华氏度(1427摄氏度)。 2005 6C燃机问世。两台出力为130MW,采用联合循环配置的Frame 6C(6F.01燃机的前身)在土耳其首次亮相。 2008 7H系列燃气轮机首次进入商业运行。 2009 6B性能提升方案(PIP)正式推出,该方案综合了F级燃机在材料、涂层、密封、空气动力学上的先进设计,提升6B燃机的出力与效率。 2011 GE针对50Hz区域推出了Flex Efficiency50联合循环发电厂,为9HA等后续机型技术发展奠定基础。 2014 GE推出HA级燃机。GE正式推出了针对50Hz市场的9HA以及60Hz市场的7HA这两款新一代H级燃气轮机产品。 2015 1)GE收购阿尔斯通电力业务,双方在技术、全球能力、安装基础和人才上形成互补,为客户带来直接利益,包括目前使用GE7HA燃气轮机和阿尔斯通余热锅炉以及蒸汽轮机的发电项目。2)9HA燃气轮机完成了全速、全负荷测试。 2016 首台9HA燃气轮机在法国电力公司(EDF)位于法国布尚的电厂投入商业运行,以62.22%的实测联合循环全厂效率被吉尼斯世界纪录认定为全球最高效的50赫兹电厂。 2017 GE推出了LM9000燃机。这款燃机的双燃料和快速启动功能使其成为应对可再生能源间歇性发电的理想之选。这款燃机源自GE-90航空发动机。波音777就是采用的这款发动机。LM9000系列燃机从67MW到75MW出力版本可供用户选择;同年,GE结合华能桂林能源项目实际需求,利用全球设计与制造资源为该项目量身打造了6F.01燃机。2017年3月,哈电集团授予了GE华电天津军粮城项目9HA燃机合同,标志着GE最为先进的HA级燃机正式进入中国市场。 2018 双燃料HA级燃机问世。位于美国新泽西州的PSEG Sewaren7联合循环发电项目投入商业运行。这台7HA.02燃机出力为540MW,是世界上第一台双燃料H级燃机。Sewaren7项目可以天然气和超低硫馏分油这两种燃料间自由切换。在天然气供应短缺时,项目可采用超低硫馏分油,从而提高电厂的可靠性;同年,GE推出6B升级6F.01燃机解决方案。 2019 GE公司目前为止最大的重型燃气轮机,一台输出功率高达571MW的9HA.02开始运往南方发电有限公司(SPG)的Track 4A电厂,该电厂位于马来西亚柔佛州巴西古当,其总功率高达1440MW,包含2个联合循环机组,且所有的燃机、发电机和余热锅炉均来自GE。 2020 GE H级燃机混氢首次应用电厂。GE Gas Power和New Fortress Energy宣布,位于俄亥俄州的Long Ridge发电厂将成为美国第一座专门建造的氢燃烧发电厂,也是全球第一家在GEH级(7HA.02)燃机中混合氢气的发电厂。 2021 装机量达1,440兆瓦的全球首座9HA.02燃机电厂——马来西亚Track 4A电厂成功投运。 2022 GE Vernova宣布,GE7HA.03燃机在佛罗里达电力照明公司(FPL)的达尼亚海滩清洁能源中心首次投入商业运营。7HA.03燃气轮机是HA级燃机的下一代产品,也是目前全球60赫兹市场在运行的最大、最高效、最灵活的燃气轮机,可助力电厂实现最低发电成本。 2023 GE Vernova(美股代码:GEV)是2023年从通用电气(GE)集团拆分独立上市的能源技术巨头,聚焦电力、风电、电气化三大核心业务板块,同时布局小型模块化反应堆(SMR)等前沿领域。 2023 GE Vernova旗下燃气发电业务迎来全新里程碑——88台套HA级重型燃气轮机机组已累计投入商业运行超过200万小时。 2025 3月6日,GE Vernova公司宣布,其处于行业领先地位的H级燃气轮机技术,在全球116台机组上累计实现了超过300万小时的商业运行时间。 数据来源：GE Vernova，燃气轮机聚焦，西南证券整理 GEV产品线覆盖了从分布式能源到大型基荷电站的全场景需求，形成“顶尖效率旗舰引领+全系列市场覆盖”的格局，全球燃气轮机装机量超7000台。 HA级：HA级燃机是GEV的技术皇冠，代表着全球最高发电效率（超 $64\%$ 联合循环效率）和运行灵活性。主要面向对经济性有极致要求的大型调峰电站和先进基荷项目。 F级及E/B级：F级和E/B级燃机构成了业务的基本盘和收入支柱。技术成熟、可靠性高、全球装机量巨大，是众多传统电站的主力机型，对应着庞大的存量服务与升级改造需求。 航改型：以LM系列为代表的航改燃气轮机，功率覆盖30-100MW级。核心优势在于快速启停、高灵活性和紧凑尺寸，适合分布式能源、油气领域机械驱动、舰船动力及快速调频服务。 表 8：GE Vernova 燃气轮机型号及参数 等级 GE型号 简单循环出力及效率 一拖一联合循环出力 H级 9HA.02 571MW 44.0% 838MW 64.1% 9HA.01 448MW 42.9% 680MW 63.7% 7HA.03 430MW 43.3% 640MW 63.9% 7HA.02 384MW 42.6% 573MW 63.4% 7HA.01 290MW 42.0% 438MW 62.3% F级 9F.04 288MW 38.7% 443MW 60.2% 7F.05 239 38.5% 379 60.2% 7F.04 201 38.5% 309 59.7% E级 GE13E2-210 210 38.0% 305 55.1% 9E.04 147 36.9% 218 55% 9E.03 132 34.3% 205 53.1% 7E.03 90 33.8% 140 52.4% 其他(小F级) 6F 88 36.8% 135 56.9% 其他(小E级) 6B 45 33.4% 135 56.9% 航改型(50Hz) LMS100 PA+ 112.9 43% 134.6 51.4% LM60000 PC Sprint 51.1 39.7% 66.5 51.7% LM60000 PF+ Sprint 57 41.3% 76.2 54.7% LM2500XPRESS+G4 DLE UPT 34.5 39.4% 47.9 54.8% LM2500XPRESS+G5 DLE UPT 36.3 39% 51.4 55.4% TM2500 SAC 34.6 34.8% 49.5 49.9% TM2500 DLE 34.5 39.5% 47.9 55% 数据来源：GE Vernova 官网，西南证券整理 2022年来GEV收入快速增长，利润端持续好转。2025年前三季度，GEV实现收入271亿美元，同比增长 $11\%$ ；实现归母净利润12亿美元，同比增长 $14.2\%$ 。分业务来看，电力收入占比维持在 $50\%$ 以上。分地区来看，美国、欧洲收入占比维持在 $40\%$ 、 $25\%$ 左右。 图15：2025Q1-Q3，GEV收入同比 $+11.2\%$ 数据来源：GEVernova，西南证券整理 图16：2025Q1-Q3，GEV归母净利润同比 $+14.2\%$ 数据来源：GEVernova，西南证券整理 图17：电力业务收入占比在 $50\%$ 以上 数据来源：GEVernova，西南证券整理 图18：分地区收入占比 数据来源：GE Vernova，西南证券整理 电力板块收入、利润高增。2025年前三季度，GEV电力业务实现收入140亿美元，同比增长 $10.4\%$ ，实现EBITDA为19.3亿美元，同比增长 $32.5\%$ ，EBITDA Margin从2021年的 $8.4\%$ 提升至 $13.8\%$ 。根据GEV预计，2025年电力板块收入将提升 $6 - 7\%$ ，EBITDA Margin提升至 $14 - 15\%$ ，2026年收入提升 $16 - 18\%$ ，EBITDA Margin提升至 $16 - 18\%$ 。 图19：2025Q1-Q3，GEV电力业务收入同比 $+10.4\%$ 数据来源：GEVernova，西南证券整理 图20：2025Q1-Q3，GEV电力EBITDA同比 $+33\%$ 数据来源：GE Vernova，西南证券整理 按应用领域划分，电力业务可细分为燃气发电、核能发电、水力发电、蒸汽动力。2025年前三季度，GEV燃气发电业务实现收入114亿美元，同比增长 $14\%$ ，在电力业务占比提升至 $81\%$ 。 按业务类型划分，电力业务可细分为设备类、服务类。2025年前三季度，GEV电力业务中设备类业务实现收入47亿美元，同比增长 $21\%$ ，占比提升至 $34\%$ 。 图21：2025Q1-Q3，GEV燃气轮机收入同比 $+14\%$ 数据来源：GEVernova，西南证券整理 图22：电力业务中，设备占比持续提升 数据来源：GE Vernova，西南证券整理 2025年前三季度，燃气轮机新增订单19.6GW。2025年第三季度，新增燃气轮机订单7.4GW，同比增长 $45\%$ ，环比增长 $45\%$ ，燃气轮机交付4GW，同比增长 $21\%$ ，环比减少 $23\%$ ；2025年前三季度累计新增订单19.6GW，同比增长 $39\%$ ，累计交付12.2GW，同比增长 $72\%$ 。截至2025年9月底，GEV燃气轮机在手订单（包含预留订单）由二季度55GW增长至62GW。 受益于燃气轮机订单强劲增长，GEV上调燃机扩产目标、业绩指引。公司原计划于2026Q3实现燃机年产能20GW，现已前移至2026H1完成目标，并进一步上调扩产计划至2028年24GW。为支撑产能上调，GEV预计于2025-2028年持续投入100亿美元资本开支。同时，GEV大幅上调2028年业绩指引，营收预计由450亿美元上修为520亿美元。 表 9：GE Vernova 燃气轮机详细订单及销售情况 统计口径 项目 2022年 2023年 2024年 2025前三季度 订单口径 燃气轮机订单数量（台） 92 93 112 114 重型燃气轮机 30 41 68 69 其中：HA型 9 8 25 28 航改性燃气轮机 62 52 44 45 燃气轮机订单（GW） 9.8 9.5 20.2 19.6 销售口径 燃气轮机销售数量（台） 101 91 75 60 重型燃气轮机 53 58 48 44 其中：HA型 11 14 15 19 航改性燃气轮机 48 33 27 16 燃气轮机销售（GW） 11.1 13.8 11.9 12.2 数据来源：GEVernova，西南证券整理 # 1.3.2西门子能源：大幅提升扩产规划，美国燃机订单数据中心占比 $60\%$ 西门子能源产品图谱丰富，输出功率全球领先。重型燃气轮机、工业燃气轮机以及航改型燃气轮机产品系列丰富，单体最大功率达593MW、联合最大输出功率达880MW，全球领先。西门子燃气轮机在运行平稳性、高可靠性、快速响应、降低透平段间隙损失以及提高轮机运行性能等方面表现优秀。 图23：西门子能源燃气轮机产品矩阵 数据来源：西门子能源，西南证券整理 近两年来，西门子能源收入利润同比快速增长。2025FY，西门子能源实现收入391亿欧元，同比增长 $13.4\%$ ，实现归母净利润14亿欧元，同比增长 $19.4\%$ 。从产品结构来看，电网、气电业务贡献主要收入增量。 图24：2025FY，西门子能源实现收入同比 $+13.4\%$ 数据来源：西门子能源，西南证券整理 图25：2025FY，西门子能源实现归母净利润同比 $+19.4\%$ 数据来源：西门子能源，西南证券整理 图26：西门子能源收入结构（按业务） 数据来源：西门子能源，西南证券整理 图27：西门子能源收入结构（按地区） 数据来源：西门子能源，西南证券整理 气电业务利润及利润率高增。2025FY，西门子能源气电业务实现收入122亿欧元，同比增长 $13\%$ ，其中设备业务占比 $34\%$ ；实现经营性利润为15.8亿欧元，同比增长 $55\%$ ；经营性利润率为 $13.0\%$ ，同比增加3.5pp，预计到2028年将提升至 $18 - 20\%$ 。 图28：2025FY，气电业务实现收入同比 $+13\%$ 数据来源：西门子能源，西南证券整理 图29：2025FY，气电业务经营性利润同比 $+55\%$ 数据来源：西门子能源，西南证券整理 图30：西门子能源气电业务经营性利润率（单位：%） 数据来源：西门子能源，西南证券整理 图31：西门子能源气电业务设备及服务情况 数据来源：西门子能源，西南证券整理 气电业务订单高速增长，燃机订单积压达78GW。订单层面，2025FY西门子能源气电业务新增订单230亿欧元，同比增长 $40.5\%$ ，其中数据中心应用占比约为 $25\%$ 。截至2025FY末，在手订单达540亿欧元，去年同期为450亿欧元。美国和沙特的AIDC需求强势增长，2025FY燃机新签订单26GW，其中约 $60\%$ 的美国燃机订单直接用于数据中心供电，订单积压达到78GW。 图32：2025FY，气电业务新增订单230亿欧元，同比 $+41\%$ 数据来源：西门子能源，西南证券整理 图33：2025FY，气电业务订单出货比达到1.89 数据来源：西门子能源，西南证券整理 图34：2025FY，气电业务订单积压540亿欧元 数据来源：西门子能源，西南证券整理 图35：2025FY，气电业务订单积压中设备占比为 $23\%$ 数据来源：西门子能源，西南证券整理 图36：2025FY，燃气轮机订单按应用领域拆分 数据来源：西门子能源，西南证券整理 图37：2025FY，燃气轮机订单按地区拆分 数据来源：西门子能源，西南证券整理 燃机产能已排产至2029年，燃气轮机产能将大幅提升。截至2024财年，西门子能源燃机产能为17GW(110台)，预计2025-2027财年产能将提升至22GW(160台)，2028-2030年产能达到30GW以上（210-230台）。 # 1.3.3三菱重工：大幅上调燃气轮机订单，预计未来两年燃气轮机产能翻倍 三菱重工的燃气轮机发展史始于1961年与西屋电气公司的技术合作。在1970至1980年代，公司逐步实现核心部件的国产化并建立起自主研发体系；1990年代，其自主开发的M701F机型成功进入国际市场，标志着从追随者向竞争者的转变；进入21世纪，公司决心摆脱技术依赖，投入巨资进行完全正向研发，最终在2010年代推出了效率全球领先的JAC级燃气轮机，成功跻身行业顶级梯队；近年来，其战略重心全面转向能源转型，通过建设高砂氢能园区和探索 $100\%$ 氨燃烧技术，旨在为全球脱碳提供区别于欧美主流的差异化解决方案。 表 10: 三菱重工燃气轮机重要里程碑 年份 介绍 1961 与西屋电气公司（Westinghouse）开展技术合作。 1963 730℃级MW-171商用燃气轮机1号机开始商业运行（千叶县、旭硝子公司）。 1976 利用自主技术开发出1000℃级MW-701B。 1984 1150℃级MW-701D采用预混燃烧器，开始商业运行（东北电力、东新泻火力3号机组）。 1986 利用自主技术开发出1250℃级MF-111，1号机开始商业运行。 1992 终止与西屋电气公司的技术合作关系。 1987 大容量低热值BFG燃气轮机MW-701D开始商业运行（千叶县、JEF钢铁公司）。 1988 H-251号机开始商业运行。 1991 H-151号机开始商业运行（H-25的小型化设备）。 1992 1350℃级燃气轮机M701F开始验证运行。 1997 全球首台1500℃级燃气轮机M501G开始验证运行。 1999 M701G联合循环成套设备开始商业运行（东北电力公司、东新泻火力发电厂4号机组）。 2003 用于燃烧渣油IGCC的M701F开始商业运行（JX能源公司、根岸制油所）。 2004 30万kW低热值BFG燃气轮机M701F联合循环成套设备开始商业运行（君津共同火力发电厂、5号机组）。 2007 吹气式IGCC开始示范运行（常磐共同火力发电厂、勿来10号机组）。 2014 M701G2联合循环成套设备开始商业运行（东京电力公司、川崎火力发电厂1号机组）。 2010 1400℃级M701F联合循环成套设备开始商业运行（东北电力公司、仙台火力发电厂4号机组）。 H-100开始商业运行（双轴燃气轮机）。 2011 首台1600℃级燃气轮机M501J开始验证运行。 2013 M501J联合循环成套设备开始商业运行（关西电力公司、姬路第二发电厂）。 2015 采用J型技术的M701F开始商业运行（东北电力公司、新仙台火力发电厂3号机组）。 2016 J型商用机累计运行时间达25万小时，高可靠性得到验证。 1600℃级50Hz机组M701J开始商业运行（东京电力公司、川崎火力发电厂2号机组）。 2020 新一代1650℃级燃气轮机M501JAC开始验证运行。 2022 根据McCoy Power报告数据，按兆瓦计算，三菱动力在2022年全球燃气轮机市场以33%的份额位列第一，在先进燃气轮机市场以49%的份额位列第一。 2023 根据McCoy Power报告数据，按兆瓦计算，三菱动力在2023年全球燃气轮机市场以36%的份额位列第一，在先进燃气轮机市场以56%的份额位列第一。 2024 M701JAC燃气轮机订单累计超过100台，全球市场占有率显著提升，成为高效、灵活的发电解决方案代表；截至2024年，J系列燃气轮机已累计运行300万小时。 数据来源：三菱重工官网，MocoyPowerReports，西南证券整理 截至2025年1月，三菱动力累计已交付超过1700台燃气轮机。根据McCoy Power Reports，按兆瓦计算，三菱动力在2022、2023年全球燃气轮机市场以 $33\%$ 、 $36\%$ 的份额位列第一；在先进燃气轮机市场以 $49\%$ 、 $56\%$ 的份额位列第一。 图38：三菱动力燃气轮机各型号参数（50Hz） 数据来源：三菱重工官网，西南证券整理 图40：三菱动力重型燃气轮机累计交付分布（截至2025.01） 图39：三菱动力燃气轮机各型号参数（60Hz） 数据来源：三菱重工官网，西南证券整理 图41：三菱动力航改型燃气轮机累计交付分布（截至2025.01） 数据来源：三菱重工官网，西南证券整理 数据来源：三菱重工官网，西南证券整理 表 11：三菱重工各类型燃气轮机交付量(截至 2025.01) 类型及销量 系列及销量 型号及销量 重型燃气轮机：1162台 H系列：239台 H-15:6台 H-25:201台 H-100:32台 D系列：135台 M501D:26台 M701D:109台 F系列：335台 M501F:80台 M701F:255台 G系列：102台 M501G:91台 M701G:11台 J系列：148台 M501J:95台 M701J:53台 其他 203台 航改型燃气轮机：614台 FT8 600台 FT4000 14台 数据来源：三菱重工官网，西南证券整理 2020年来，三菱重工收入规模持续增长。GTCC为公司核心业务，收入占比维持在 $15\%$ 以上。能源板块按业务拆分，可分为GTCC（燃气轮机联合循环发电）、蒸汽动力、航空发动机、核能和其他。按照2024财年口径，能源业务收入占比为 $36\%$ ，其中GTCC业务占能源业务收入的 $44\%$ 。 具体看能源业务：2020FY-2025H1，收入规模稳健增长，2022FY和2023FY经营性利润同比高速增长。美洲地区收入占比从2020年的 $16\%$ 提升至2025H1的 $37\%$ 。其中，GTCC收入占比从2020年的 $35\%$ 提升至2025H1的 $49\%$ ，GTCC订单占比从2020年的 $43\%$ 提升至2025H1的 $73\%$ 。 图42：近年来三菱重工营收规模持续增长 数据来源：三菱重工，西南证券整理 图43：能源业务占三菱重工总收入的 $35 - 45\%$ 数据来源：三菱重工，西南证券整理 图44：能源板块营收及利润率情况 数据来源：三菱重工，西南证券整理 图45：按地区拆分，能源板块美洲收入占比显著提升 数据来源：三菱重工，西南证券整理 图46：能源板块收入拆分：GTCC收入占比持续提升 数据来源：三菱重工，西南证券整理 图47：能源业务订单拆分：2025H1，GTCC订单占比已超 $70\%$ 数据来源：三菱重工，西南证券整理 GTCC 订单高增，积压订单已增至 67 台。受接单大幅增加影响，2025H1 报告中，三菱重工大幅上调 2025 财年能源业务新接订单量和收入。其中，收入由 18500 亿日元上调至 20000 亿日元，订单金额由 22000 亿日元上调至 32000 亿日元。上调主要来自燃气轮机业务，收入由约 8000 亿日元上调至 9000 亿日元，订单由约 14000 亿日元上调至 21000 亿日元。 预计未来两年燃气轮机产能翻倍。根据POWERMagazine报道，三菱重工CEOIto在2025年8月29日的采访中明确表示，因市场需求远超预期，原计划 $30\%$ 的产能提升计划已升级为未来两年内将燃气轮机产能翻倍，以应对全球范围内的订单热潮。同时公司正在从包括供应链在内的各个角度探索缩短交付周期、提高产能的方法，并行推进超过1000项改进项目，产能将逐步提升。 图48：GTCC业务收入规模快速增长 数据来源：三菱重工，西南证券整理 图49：GTCC业务中，新装和服务收入体量接近 数据来源：三菱重工，西南证券整理 图50：2025H1，GTCC新签订单14387亿日元，同比 $+84\%$ 数据来源：三菱重工，西南证券整理 图51：截至2025H1，GTCC订单积压增至67台 数据来源：三菱重工，西南证券整理 # 2 头部厂商扩产潮下，国内厂商有望切入全球供应链 国内主机厂、成撬商、零部件厂商有望受益于本轮AI数据中心建设驱动的电力需求上行周期。1）杰瑞股份：为燃气轮机提供撬装，深度绑定西门子、贝克休斯、川崎重工等；2）豪迈科技：燃气轮机缸体核心供应商，客户主要包括GE、三菱、西门子、上海电气、东方电气、哈电等；3）联德股份：深度绑定卡特彼勒，目前已实现向其子公司Solar Turbines燃气轮机零部件的小批量供货。 # 2.1 杰瑞股份：深度绑定燃气轮机龙头，成功切入北美数据中心赛道 高度重视电力业务，成立子公司杰瑞敏电。杰瑞股份在SMR（小型模块化反应堆）供电、燃气轮机快速供电、数据中心配电、热管理系统、数据中心全域交付和管理的全生命周期服务领域开展业务及团队建设，为在全球的数字基础设施深度布局奠定了坚实基础。 燃气轮机发电机组产品包括移动式和固定式，型号齐全覆盖3-50MW。移动式发电机组以快速拆装转场为核心设计理念，可实现快速部署，具备高集成度、高适应性、高稳定性与高便捷性，广泛应用于油气田压裂、油气田微电网、电网调峰、城市应急及数据中心等短时大规模供电场景。固定式燃气轮机发电机组，可建设简单循环或联合循环发电站，可以为电网、微电网、工矿业、数据中心供电、也可作为电网调峰。公司深耕北美市场及燃气轮机发电业务领域多年，已成功实现燃气轮机发电机组设备在北美市场的销售及租赁。 表 12：杰瑞股份燃气轮机发电机组产品矩阵 产品 设计 图例 35 MW移动式燃气轮机发电机组Power2Go JT35 采用贝克休斯 LM2500+G4 燃气轮机成套设计 JEROU 25 MW移动式燃气轮机发电机组Power2Go JT25 采用贝克休斯 LM2500 BASE 燃气轮机成套设计 18MW移动式燃气轮机发电机组Power2Go JT18 采用贝克休斯 NovaLT™ 16 燃气轮机成套设计 6MW移动式燃气轮机发电机组Power2Go JT6 采用西门子能源 SGT-A05 燃气轮机成套设计 固定式燃气轮机发电机组 可提供 3MW 至 50MW 的固定式燃气轮机发电机组 数据来源：杰瑞股份官网，西南证券整理 深度合作全球燃气轮机龙头。1)杰瑞天然气与西门子能源早在2018年就建立了稳定的合作关系，杰瑞是西门子能源航改型燃气轮机中国首家授权成套商，2024年再度签约是双方合作再升级的重要里程碑。2）2025年11月，杰瑞与贝克休斯签署NovaLT燃气轮机全球战略合作协议。自2019年，杰瑞与贝克休斯已在发电应用领域累计实现600MW以上的装机合作。杰瑞自主研发的移动式发电成套设备JT35搭载Baker Hughes LM2500燃气轮机，凭借高功率密度、轻量化设计与快速部署能力，在北美市场获得了广泛应用和客户的高度认可。3）2025年10月，公司已完成川崎燃气轮机的批量采购布局，2025年12月杰瑞敏电与川崎重工签署燃气轮机全球战略合作协议。 2025年北美数据中心市场获得突破。2025年11月，杰瑞敏电能源集团与全球AI行业巨头正式签署发电机组销售合同，合同金额超1亿美元，正式进军北美数据中心市场；2025年12月，杰瑞敏电与北美客户签署超亿美元发电机组销售合同。 表 13：杰瑞股份燃气轮机重大事件梳理 时间 事件 意义 2018年12月 杰瑞与西门子在燃气轮机领域达成战略合作 签署了小型燃气轮机成套商战略合作协议，是西门子航改型燃气轮机首次在中国进行成套，也是西门子在中小型燃气轮机成套领域首次与国内民营企业合作 2024年3月 杰瑞与西门子能源签署战略合作协议 杰瑞天然气与西门子能源早在2018年就建立了稳定的合作关系，杰瑞是西门子能源 航改型燃气轮机中国首家授权成套商,本次再度签约是双方合作再升级的重要里程碑。 2025年4月 成立子公司山东杰瑞敏电能源有限公司 在SMR(小型模块化反应堆)供电、燃气轮机快速供电、数据中心配电、热管理系统、数据中心全域交付和管理的全生命周期服务领域开展业务及团队建设,为在全球的数字基础设施深度布局奠定了坚实基础。 2025年11月 杰瑞敏电与贝克休斯签署NovaLTTM燃气轮机全球战略合作协议 此次合作标志着双方在燃气发电领域的伙伴关系迈入新阶段,根据协议,杰瑞将自主研发、制造并销售搭载NovaLTTM燃气轮机的成套发电装备 2025年11月 杰瑞敏电与全球AI行业巨头正式签署发电机组销售合同 杰瑞敏电能源集团与全球AI行业巨头正式签署发电机组销售合同,合同金额超1亿美元,正式进军北美数据中心市场 2025年12月 再次斩北美超亿美金订单 北美客户签署超亿美元发电机组销售合同。进一步巩固了杰瑞在工业及数据中心供电领域的竞争优势,也显著推动了其在全球高端数据中心能源赛道的纵深发展与战略布局。 2025年12月 杰瑞敏电与川崎重工签署燃气轮机全球战略合作协议 此次签约标志着双方在燃气发电领域的伙伴关系迈入新阶段,将共同为全球AI数据中心、工业制造及油气能源等领域提供高效、低碳、智能的电力解决方案。 数据来源：杰瑞股份公众号，西南证券整理 # 2.2 豪迈科技：深度合作全球燃机龙头，燃气轮机缸体核心供应商 公司业务可分为轮胎模具、大型零部件和数控机床三大板块。1）轮胎模具：主要产品包括各类摩托车胎模具、飞机胎模具、乘用胎模具、载重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具以及胶囊模具、空气弹簧模具等；2）大型零部件：以风电、燃气轮机等能源类产品零部件的铸造及精加工为主，也涉及部分压铸机、注塑机、工程机械等领域；3）数控机床：覆盖数控机床整机、功能部件和硫化机等，产品已应用于精密模具、新能源汽车、医疗、教育、3C、机械加工、橡胶轮胎等行业。 图52：豪迈科技产品矩阵 数据来源：豪迈科技官网，西南证券整理 公司深耕大型零部件机械领域十余年，燃气轮机业务合作国内外头部厂商。2006年，公司进入高端机械零部件制造行业，经过十多年的发展，可以提供从设计、铸造、焊接、加工、喷涂、装配到售后的一站式服务，产品主要以风电、燃气轮机等能源类产品零部件的铸造及精加工为主，也涉及部分压铸机、注塑机、工程机械等领域。公司同多家国内外行业头部知名企业建立长期战略合作关系，拥有长期稳定的订单来源。豪迈科技主要从事重型燃气轮机缸体、内部环类零部件，已成为GE燃气轮机缸体的核心加工供应商，同时深度合作三菱、西门子、上海电气、东方电气、哈电等。 产能充沛，加工能力强。公司大型零部件机械产品以燃气轮机、风电等能源类产品零部件的铸造及精加工为主，年产铸铁件30万吨，高端铸钢项目年产1万吨，产能通用，可灵活调配。 图53：豪迈科技客户认可度高 数据来源：豪迈科技官网，西南证券整理 图54：大型零部件加工能力强 数据来源：豪迈科技官网，西南证券整理 燃气轮机零部件加工业务收入规模增长稳健，毛利率维持在 $30\%$ 以上。2014-2024年，公司燃气轮机零部件加工业务收入从0.8亿元，增长至10亿元左右，期间CAGR达 $29\%$ 。2014年，公司单独披露大型燃气轮机零部件加工毛利率为 $45.1\%$ ，2019年后只统一披露大型零部件机械产品毛利率，考虑风电产品毛利率较低，我们预计近年来公司燃气轮机相关业务毛利率在 $30\%$ 以上。 图55：公司燃气轮机收入规模快速增长 数据来源：Wind，西南证券整理(2023和2023年数据根据燃气轮机收入占比 $30\%$ 估算) 图56：推测燃气轮机相关业务毛利率维持在 $30\%$ 以上 数据来源：Wind，西南证券整理 # 2.3联德股份：深度合作卡特彼勒，燃气轮机零部件产品已批量供货 公司产品包括用于能源动力、液压控制、压缩机、工程机械、注塑机以及食品机械整机制造的精密零部件等。其中能源领域，公司产品主要涉及油气采集装备、大马力发动机、风能设备，2025年已实现内燃机缸体和零部件产品的批量化供应，燃气轮机零部件产品小批量供货。 表 14：联德股份产品矩阵 应用领域 结构件 应用场景 图例 能源动力 内燃机、燃气轮机、油气开采设备、风力发电 风电齿轮箱、发动机缸体、飞轮壳体、动力机架、减速器等 数据中心、发电站、船舶、储能系统 液压控制 液压泵、阀、缸、马达等组件电液比例/伺服控制、负载敏感技术 阀体、泵总成、阀总成、马达壳体等 工程机械、机床、船舶舵机 商用空调 中央空调系统(水冷/风冷)、工业制冷系统 压缩机、连接器、蜗壳、吸气盖等 数据中心、写字楼、商场、医院、工业厂房 工程机械 动力系统:柴油机、电动化液压传动、智能控制 齿轮箱、后轮毂、桥壳、涡轮支撑、齿轮箱等 挖掘机、装载机、起重机、盾构机 空气压缩 压缩机类型:活塞式、螺杆式、离心式智能压力控制与能耗管理 压缩机、齿轮箱、转子座、蜗壳、壳体等 制造业气动工具、化工流程、医疗设备 农业机械 拖拉机、收割机、播种机、无人机电动化与混合动力驱动 壳体框架、后部中心段壳体、左侧凸轮、壳体框架、支架等 农田作业、畜牧管理、农产品加工 智能装备 工业机器人、协作机器人数字孪生、柔性生产线 曲轴箱壳体、箱体、泵法兰、曲轴箱合箱等 矿山开采、汽车制造、电子组装、物流分拣 食品加工 杀菌设备(UHT)、包装机(真空/充氮)自动化生产线(如智能灌装线) 双头机座、动力机架、驱动箱体、底座、主隔板等 乳制品、饮料、烘焙、肉类加工 数据来源：联德股份官网，西南证券整理 深度绑定卡特彼勒，有望受益燃气轮机景气度上行。公司与卡特彼勒、江森自控、英格索兰等知名全球五百强企业建立了长期稳固的战略合作关系，产品持续获得主要客户高度认可。卡特彼勒子公司Solar Turbines是全球工业领域中小级燃气轮机生产龙头，目前公司燃气轮机业务已实现小批量供货。 表 15：联德股份相关奖项 年份 卡特彼勒相关奖项 年份 江森自控相关奖项 2021 - 卡特彼勒 2021 最佳合作典范奖 2021 - 江森自控 2021 Execution AwardGOL 2019 卡特彼勒（中国）机械部件有限公司 免检供应商 2020 Johnson Controls, Inc. FY2019 Johnson Controls Leadership Award Customer Satisfaction 2019 卡特彼勒（中国）机械部件有限公司 最佳供应商 2017 江森自控空调冷冻设备（无锡）有限公司 FY2017 Johnson Controls Execution Award Bronze 2018 卡特彼勒(中国)机械部件有限公司 免检供应商提名 2017 Johnson Controls, Inc. 2017 Execution Award 2017 卡特彼勒(中国)机械部件有限公司 Outstanding BIQ Supplier 2017 Johnson Controls, Inc. 2017 Global Growth Leadership Award 2016 卡特彼勒(中国)机械部件有限公司 Outstanding Quality Improvement Supplier 2016 江森自控空调冷冻设备(无锡)有限公司 FY2016 Johnson Controls Asia Supplier Leadership Award 2016 卡特彼勒(中国)机械部件有限公司 Outstanding BIQ Supplier 2016 江森自控空调冷冻设备(无锡)有限公司 2016 Building Efficiency Customer Satisfaction Award 2015 卡特彼勒(中国)机械部件有限公司 0 MISS/0 NEW Within consecutive 6 months till Jul 2015 2015 江森自控空调冷冻设备(无锡)有限公司 Johnson Controls Asia Supplier Excellence Award 2014 卡特彼勒(中国)机械部件有限公司 0 PPM from Sep to Nov, 2014 at Powertrain Facility 2014 江森自控空调冷冻设备(无锡)有限公司 2014年度优秀供方 - 2014 江森自控空调冷冻设备(无锡)有限公司 2014 Global Growth Global Leadership Award 数据来源：联德股份公告，西南证券整理 全球化布局深化。继2024年湖州明德工厂顺利投产后，2025年该工厂已进入产能爬坡关键阶段并进展顺利，目前生产供应规模正有序扩大。同时，北美市场作为核心战略市场，公司通过稳步推进墨西哥工厂落地运营，预计今年底将初步建成投产，进一步夯实本地化供应链能力，强化对该区域客户的快速响应与服务保障，深化区域市场渗透；同时，公司加快全球营销网络建设，已在日本建立营销代理体系并初步形成市场覆盖能力，同时欧洲区域营销机构筹备工作有序推进，为后续业务拓展奠定基础。未来将依托北美、欧洲、日本及国内市场的多极布局，持续开发优质业务与客户资源，稳步推进全球化战略落地。 # 3 风险提示 1）数据中心建设及电力需求增长不及预期的风险：燃气轮机市场需求与数据中心建设进度及算力需求高度相关。若全球数字经济增速放缓、AI应用落地迟滞或能效提升超预期，可能导致数据中心电力需求增速放缓，从而直接影响燃气轮机的新增订单与交付节奏。 2）燃气轮机技术进步与产能释放不及预期的风险：为满足数据中心快速部署需求，燃气轮机需在效率、灵活性及低碳化方面持续迭代。若国内厂商在高温材料、氢混燃等关键技术突破或产能建设上进度滞后，可能导致产品竞争力不足、交付周期延长，难以充分把握市场需求窗口。 3）天然气价格波动及供应安全的风险：燃气轮机运营经济性受燃料成本影响显著。若天然气价格出现大幅上涨或区域供应不稳定，将削弱燃气发电的成本优势，影响下游业主的投资意愿与项目收益率，进而传导至主机设备需求。 # 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 # 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 # 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 西南证券研究院 # 上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼 邮编：200120 # 北京 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼 邮编：100033 # 深圳 地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼 邮编：518038 # 重庆 地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼 邮编：400025 西南证券机构销售团队 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 上海 蒋诗烽 院长助理、研究销售部经理、上海销售主管 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 崔露文 销售岗 15642960315 15642960315 clw@swsc.com.cn 李煜 销售岗 18801732511 18801732511 yfliyu@swsc.com.cn 汪艺 销售岗 13127920536 13127920536 wyyf@swsc.com.cn 戴剑箫 销售岗 13524484975 13524484975 daijx@swsc.com.cn 李嘉隆 销售岗 15800507223 15800507223 ljlong@swsc.com.cn 欧若诗 销售岗 18223769969 18223769969 ors@swsc.com.cn 蒋宇洁 销售岗 15905851569 15905851569 jyj@swsc.com.c 贾文婷 销售岗 13621609568 13621609568 jiawent@swsc.com.cn 张嘉诚 销售岗 18656199319 18656199319 zhangjc@swsc.com.cn 毛玮琳 销售岗 18721786793 18721786793 mwl@swsc.com.cn 北京 李杨 北京销售主管 18601139362 18601139362 yfly@swsc.com.cn 张岚 销售岗 18601241803 18601241803 zhanglan@swsc.com.cn 姚航 销售岗 15652026677 15652026677 yhang@swsc.com.cn 杨薇 销售岗 15652285702 15652285702 yangwei@swsc.com.cn 王宇飞 销售岗 18500981866 18500981866 wangyuf@swsc.com 王一菲 销售岗 18040060359 18040060359 wyf@swsc.com.cn 张鑫 销售岗 15981953220 15981953220 zhxin@swsc.com.cn 马冰竹 销售岗 13126590325 13126590325 mbz@swsc.com.cn 广深 龚之涵 销售岗 15808001926 15808001926 gongzh@swsc.com.cn 唐茜露 销售岗 18680348593 18680348593 txl@swsc.com.cn 文柳茜 销售岗 13750028702 13750028702 wlq@swsc.com.cn 林哲睿 销售岗 15602268757 15602268757 lzr@swsc.com.cn